哪些因素：影响当前融资？——4月金融数据点评（海通宏观应镓娴、贺媛、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-05-12 10:15

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海通宏观梁中华团队

本报告作者：

应镓娴 S0850521080001

贺媛 S0850123030080

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

4 月社融低增长，主要反映了政府债发行偏慢、实体融资需求还待提振，同时监管禁止 “ 手工补息 ” 、防范 “ 资金空转 ” 、金融业增加值核算优化等也造成影响。

往后看， 5 月融资数据或边际回暖： 4 月政治局会议要求 “ 要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度 ” ，我们预计政府债集中供给可能逐步到来，也有助于拉动基建等配套融资。近期，各地房地产利好政策密集落地，也可能对居民部门融资形成支持，具体效果还需要跟踪观察。

在一季度货币政策执行报告中，央行已经明确解释了为什么当前我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，并强调要 “ 转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。 ” 因此对于货币政策，我们认为，接下来仍会把握稳健宽松基调，适度发力；并且将继续发挥结构性货币工具的作用，来支持经济高质量发展。

风险提示：房地产走势的不确定性。

5 月 11 日，央行公布 2024 年 1-4 月社会融资规模增量累计为 12.73 万亿元，比上年同期少 3.04 万亿元；社融存量同比回落至 8.3% 。前四个月人民币贷款增加 10.19 万亿元，推算得到 4 月人民币贷款新增 7300 亿元，同比多增 112 亿元。我们解读如下：

社融继续低增长

根据前四个月数据推算， 4 月新增社融 -1987 亿元，同比少增 1.42 万亿。这也带动社融存量增速进一步回落至 8.3% 。结合融资分项看，我们认为，社融低增长，主要反映了政府债发行偏慢、实体融资需求还待提振，同时监管禁止 “ 手工补息 ” 、防范 “ 资金空转 ” 、金融业增加值核算优化等也造成影响。

从分项看， 4 月政府债发行依然偏慢，单月净融资额 -984 亿元，同比大幅少增 5532 亿。不过我们预计， 5 月的政府债融资的拖累将出现缓解。一方面， 5 月的政府债到期量将明显回落；另一方面， 4 月政治局会议要求 “ 要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度 ” ，或也将带动政府债发行放量。

其他分项上， 4 月人民币贷款新增 3306 亿元，未贴现银行汇票减少 4486 亿元，企业债新增 493 亿元，同比来看分别少增 1125 亿元、多减 3141 亿元、少增 2447 亿元。

票据融资高增长

4 月新增人民币贷款 7300 亿元，同比多增 112 亿元，不过去年 4 月的信贷基数偏低。对比 2016 年 -2021 年同期的新增信贷均值 1.2 万亿元，仍有一定差距。而且主要分项中，仅有企业票据融资同比多增，指向银行部门 “ 以票冲贷 ” 动力较强，实体融资需求有待提振。另外， 4 月监管进行 “ 手工补息 ” 整改，预计也对信贷投放造成影响。

企业票据融资是主要支撑。 4 月企业信贷新增 8600 亿元，同比多增 1761 亿元，其中中长贷新增 4100 亿元、短贷减少 4100 亿元、票据融资新增 8381 亿元，实体融资需求偏弱情况下，银行选择更多 “ 以票冲贷 ” ，也对应了 4 月底时转贴现票据利率的明显下行。

居民短贷中长贷均负增。 4 月居民信贷减少 5166 亿元，其中居民中长贷减少 1666 亿元、短贷减少 3518 亿元，房地产市场承压、且居民还在提前还贷款。近期多地房地产政策已在优化调整，加上政策提出 “ 研究消化存量住房和优化增量住房的政策 ” ，我们认为，地产政策对居民融资端的拉动效果还需持续观察。

M1转负、M2续降

货币方面， 4 月 M1 同比转负至 -1.4% ， M2 同比下降 1.1 个百分点至 7.2% 。 M2 增速继续走低，一方面，信用扩张力度确实有待提振。

另一方面，可能和居民存款重新向理财或者资管产品转移有关。 M2 主要统计的是居民和企业持有的银行存款和现金，但其实银行理财、公募基金、券商资管产品、信托、保险产品等都是货币的存在形式，而这些并没有完全统计到 M2 中。因此当整个 “ 货币 ” 体系出现较大的结构变化的情况下， M2 可能难以反映真实的情况，比如当前，由于几轮存款利率调降、叠加打击 “ 手工补息 ” 的影响，存款利率较低，以 “ 存款 ” 形式存在财富可能重新回到货币基金或者理财类产品上，也就进一步导致了 M2 增速走低。

此外， M1 同比陷入负增长，主要是当前房地产销售偏低，企业流动性仍然偏紧张。

综上来看，社融低增长，主要反映了政府债发行偏慢、实体融资需求还待提振，同时监管禁止“手工补息”、防范“资金空转”的影响也不小。

往后看， 5 月融资数据或边际回暖： 4 月政治局会议要求 “ 要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度 ” ，我们预计政府债集中供给可能逐步到来，也有助于拉动基建等配套融资。近期，各地房地产利好政策密集落地，或也将对居民部门融资形成支持，具体效果还需要跟踪观察。

在一季度货币政策执行报告中，央行已经明确解释了为什么当前我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，并强调要“转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度。”因此对于货币政策，我们认为，接下来仍会把握稳健宽松基调，适度发力；并且将继续发挥结构性货币工具的作用，来支持经济高质量发展。

风险提示：房地产走势的不确定性

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