特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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波司登
公告发行可转债，可转债总金额
2.75
亿美金
（转股价
4.91
港币
/
股，比现价高
27.5%
，照此计算可转股
4.385
亿股，占现有股本
4.05%
、摊薄后
3.89%
）。
本次可转债发布主要用于置换此前海外计息负债，有利于公司节约财务成本增厚利润。
公司此次发行可转债主要用途为偿还此前短期借款同时补充公司流动运营资金。
公司FY18计息负债16.3亿（均为外币借款），我们估计该部分综合成本大约为4%+。
公司此次可转债票面利率仅为1% 叠加期权费用后将从整体上增厚公司全年业绩。
此次可转债发行有望优化负债结构，释放国内资金流动性。
公司现有海外负债大多为一年期借款，在发行五年期可转债之后负债结构得到优化。
同时此前海外借款大多为内保外贷形式展开，国内流动资金使用受限，此次发行可转债有望提升国内资金的使用效率。
公司季节性产品特性导致其上半年资金需求量较大，资金储备提升蓄力未来业务快速发展。
公司由于产品季节性特征较强导致每年上半年资金需求量较大在目前对未来业务发展增速预期较高、观察是否存在产业整合机会、同时维持较高的股东现金回报的综合考量下公司希望保持账上充足的现金储备（详情见下表）。
盈利预测及投资建议：
公司进入销售季节后营销节奏有条不紊，
9月米兰时装周设计师
系列发布会邀请名模Kendal Jenner走秀、Nicole Kidman观秀，同时聘请
“带货女王”杨幂成为设计师系列代言人
、
10月登峰造极高端系列发布会反响强烈
、11月
与爱马仕设计师高缇耶在上海隆重推出联名款羽绒服
、并连续与包括Tom Hiddleston、Scarlett Johansson等大牌欧美演员合作实现产品露出，营销资源较去年同期更上层楼。本次双十一销售结构也体现出产品及品牌升级带来的销售高端化以及客群年轻化和成果。此次发行可转债后公司负债结构进一步改善，现金储备增加有利于未来业务发展。我们维持FY20/FY21/FY22净利润13.4亿/17.4亿/21.3亿的业绩预期，同比增长36.9%/29.6%/22.3%，对应PE 27.9X/21.5X/17.6X，维持“买入”评级。
风险提示：
经济环境、天气变化使终端零售需求不及预期。
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。
2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
手机/微信：15601975988
陈腾曦 纺织服装行业联席首席分析师 东吴证券
