【中泰钢铁新材料|业绩点评】南钢股份-中厚板龙头业绩亮眼

事件：公司发布2017年半年度业绩预告，报告期内预计实现归属上市公司股东净利润11.5亿元左右，对应EPS为0.29元，同比增加690%；

基本面坚实盈利高企：公司2017年一季度归母净利润为5.5亿元，扣非后归母净利润为4.4亿元，二季度净利润为6亿元左右，环比有了较大幅度增长。公司产品结构50%为中厚板，是国内最大的单体中厚板生产企业，对应主要下游行业为工程机械、造船等。6月全国制造业PMI回升至51.7，显示出制造业景气度回暖，经济偏平趋势日益明显。根据我们的测算，2017年一二季度中厚板行业平均吨钢毛利分别为102元和143元，公司盈利趋势基本与行业一致；

产业升级进入落地阶段：6月14日，公司拟与关联方共同认购杭州天创环境定向发行的股票，认购完成后，成为其第二大股东；6月29日公司控股子公司金凯节能环保与上海复星高科技共同投资云南菲尔特。从近期公司一系列动作可以看出，能源环保将是未来公司产业升级重要方向之一。天创环境主营为废水处理，涉及工业、医疗水处理设备及整体解决方案，膜产品的研发、生产和销售；菲尔特主营为废气处理，涉及陶瓷和高分子新材料研究，尾气治理用蜂窝陶瓷载体、微粒捕集器、柴油内燃机尾气净化装置和净化系统生产业务。瞄向节能环保方向的实业投资平台金凯节能经过两年积淀，开始有实质性动作落地；

债务结构不断优化：公司3月底公告称，南钢发展分别收到建信投资和南京钢联支付的增资款30亿元、7.5亿元，合计37.5亿元，本次增资认缴出资额已全部实缴到位。主要用于偿还存量债务、补充流动资金，南钢股份、南钢发展资产负债率可降至69.95%、55.21%。如果下半年非公开发行顺利实施，一方面可以提高发电效率有效降低生产成本，从而提升盈利能力；另一方面将进一步改善公司的资本结构，同时通过节约利息支出缓解公司资金压力、降低经营成本；

盈利持续性有望改变预期：目前宏观经济走势依然稳健，利率上行速度较慢导致地产销售依然维持较高水平，房地产动态库销比进一步下降，下半年地产投资依然偏强，行业下半年需求并不悲观。工业企业近年来供给端调整充分，盈利依然处于较高水平，高盈利的时间跨度有望进一步修复企业资产负债表和带来对经济中长期预期的变化，从而促使企业获得重新扩张的动力。同理钢铁企业盈利的持续性有望改变市场对经济过于悲观的预期，整个钢铁板块估值抬升；

投资建议：公司钢铁主业盈利稳中向好，债务结构不断优化，盈利的持续性有望使市场过于悲观的预期得以修复，带来整个板块估值抬升。同时公司产业升级稳步推进，将为公司长期发展提供新动能。预计公司2017/18年EPS分别为0.57元、0.60元，维持“增持”评级。

风险提示：利率上行过快。