表外理财：规模整体扩大，各类型银行非保本理财规模同环比均增长。2024上半年，48家A、H股上市银行表外非保本理财总规模为25.58万亿元，环比2023年末上升6.5%，同比2023年上半年上升13.2%。分银行类型看，与23年中相比，大行、股份行和城农商行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大（+14.1%），股份行次之（+13.9%），大行同比增速12.4%，农商行同比增速基本不变，仅为0.7%。
理财子公司：规模扩容，个体表现趋同。禁止“手工补息”引发存款搬家+上半年债牛行情提高理财吸引力+居民对稳健低风险产品偏好上升等因素影响下，理财公司规模实现快速增长。2024年上半年理财公司规模较2023年同期大幅增长17.7%至24.33万亿元。从盈利能力来看，2024年上半年已披露中报数据的银行理财子公司净利润均为正。从资产配置结构来看，理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标和权益资产占比环比亦降低，公募基金、同业资产和同业存单配置增加。
基金投资：各类型银行规模和占比双升。2024上半年基金投资总规模为6.57万亿元，环比增长10.5%，各类型银行基金投资规模均上升，其中农商行增幅最大。从基金投资占FVTPL比重来看，各类型银行基金投资占比均有不同程度上升，农商行提升最多，股份行提升最少。
自营投资结构：增配利率债，压降SPV占比。2024上半年上市银行金融投资结构中，政府债配置比例最高，其次为政金债、金融债以及基金投资。上市银行整体对政府债、政金债、金融债整体增配，压降企业债和非标敞口。上市银行整体SPV占比下降但规模略增，其中国有行和农商行占比小增，股份行和城商行略降。
央行借券测算：实际规模或有上限。样本交易商可借出的国债在15.6万亿左右，其中可借出的长债在2.32万亿左右。如果考虑样本交易商保留部分长债用于自身资产管理需要，则央行实际可借入长债规模或受到限制。同时后续买卖国债或成为常态化操作，若进一步将可借入国债平摊到月度，影响程度或进一步缩小。
风险提示：银行理财规模波动，理财监管政策超预期，投资行为变化超预期，数据统计或存在遗漏。
表外理财规模整体扩大。2024上半年，48家A、H股上市银行（剔除部分数据缺失的银行）表外非保本理财总规模为25.58万亿元，环比2023年末上升6.5%，同比2023年上半年上升13.2%。其中，实现理财规模环比、同比正增长的银行数量分别为31家、32家。招商银行、兴业银行非保本理财规模位居前二，均突破2万亿元，但环比23年末增速均下降。
各类型银行非保本理财规模同环比均增长。分银行类型看，大行、股份行表外非保本理财总规模分别为9.60万亿元、12.07万亿元。与23年中相比，大行、股份行和城农商行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大（+14.1%），股份行次之（+13.9%），大行同比增速12.4%，农商行同比增速基本不变，仅为0.7%。与23年末相比，大行、城商行、股份行和农商行分别环比上升8.7%、8.1%、4.5%和3.8%。
禁止“手工补息”引发存款搬家+上半年债牛行情提高理财吸引力+居民对稳健低风险产品偏好上升等因素影响下，理财公司规模实现快速增长。2018年底开始，各家银行逐步建立起各自的理财子公司，24年上半年有1家理财公司获批筹建（浙银理财有限责任公司）。截至2024年6月末，共有42家理财子公司获批筹建，其中31家已获批开业。2024年上半年理财公司规模较2023年同期大幅扩容，增长17.7%至24.33万亿元，占全市场理财产品存量规模比重高达85.3%。渝农商理财规模上升幅度最大（36.0%），中邮理财、华夏理财表现亦较好，环比增速均超20%。
从盈利能力来看，2024年上半年已披露中报数据的银行理财子公司净利润均为正。其中，招银理财凭借14.47亿的净利表现稳居榜首；兴银理财、平安理财紧随其后，净利润均超过10亿元。从披露数据的24家理财子的理财规模来看，22家银行理财子公司环比23年末上升，仅有2家下降。下降的两家为招银理财和兴银理财，下降幅度分别为4.2%、5.3%。
理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标和权益资产占比环比亦降低，公募基金、同业资产和同业存单配置增加。因理财公司产品规模在全市场各类型机构中占主导，基于数据可得性，此处我们以全市场理财资产配置情况来代替理财公司进行分析。从银行理财产品资产配置结构来看，受禁止手工补息和整改收益平滑信托影响，银行理财机构对现金及银行存款类资产的配置比例2022年以来首次下降，对债券、非标和权益类资产的配置占比延续23年以来的压降态势。2024年中，公募基金占比上升最大为1.5pct，主要与银行理财需要公募基金的投研能力、公募基金有税收优势、投公募基金便于流动性管理有关。此外，同业存单、拆放同业及债券买入返售增配力度也较大，环比23年末分别上升0.5pct和1.2pct。
国有行基金投资占比较低，其余类型银行整体在50%以上。上市银行开展基金投资有助于其节省税收成本、弥补自身投研能力缺口、提高投资收益，在银行财报中被归为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”科目（FVTPL）。从55家样本上市银行（因数据缺失，剔除徽商银行、紫金农商行和九台农商行）数据来看，2024上半年基金投资总规模为6.57万亿元，环比2023年末增长10.5%。
各类型银行基金投资规模及占FVTPL比重均上升，农商行增幅最大。具体来看，国有大行自身投研能力较强，2024年上半年对于基金投资依赖度最低，基金投资占FVTPL比重环比2023年末上升2.9pct至36.7%（主因邮储银行上升较多），但仍居于各类型银行末位；股份行基金投资占FVTPL比重较2023年末上升0.8pct，城商行和农商行分别上升3.1pct和16.6pct至57.4%和60.9%。2024上半年相较2023年末，国有行、股份行、城商行和农商行基金投资规模环比增速分别为12.1%、3.3%、16.9%和43.6%。
2024上半年上市银行金融投资结构中，政府债配置比例最高（58.3%），其次为政金债、金融债以及基金投资。分银行类型来看，国有行配置政府债和政金债集中度更高，两者之和约占金融投资总额的80%；其余类型银行配置较为分化，股份行、城商行对于金融债、企业债和非标的配置较为平均（各占10%左右），而农商行对于金融债的配置比例超过20%，仅次于政府债。
2024上半年上市银行整体对政府债、政金债、金融债整体增配，压降企业债和非标敞口。分银行类型来看，国有行对政府债和金融债增配最多，城商行基金投资和政金债增配最多，股份行政府债和非标规模压降最多。
上市银行整体SPV与金融投资占比较低，各类型银行表现分化，城商行和股份行SPV占比相对较高，国有行最低。截至2023年末，A股上市银行整体SPV规模达到9.06万亿元，上市银行SPV占总资产规模达到3.2%。其中国有行整体SPV占比最低，仅为0.9%；农商行整体SPV占比略高于国有行，为3.6%；股份行和城商行整体SPV占比均超过7%，分别为7.2%和9.7%。
上市银行整体SPV占比下降但规模略增，国有行和农商行占比小增，股份行和城商行略降。2024年上半年，上市银行整体SPV规模占总资产比重由3.23%下降到3.15%，其中股份行降幅最大为0.4pct（24H1为6.8%），农商行增幅最大为0.5pct（24H1为4.2%）。
央行公开市场国债买卖正式落地，货币政策工具正式扩容。7月1日，央行发布公告，决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月5日，据《金融时报》报道央行已经与部分金融机构签订债券借入协议，将采用无固定期限、信用方式借入国债，可借入规模达数千亿元。8月30日，央行公告8月开展了公开市场国债买卖操作，买短卖长，全月净买入债券面值为1000亿元。后续央行常态化买卖国债操作或仍持续，央行可借入长期国债规模值得关注，为此我们进行了如下假设与测算：
首先，以一级交易商中32家上市银行为样本，样本交易商可借出的国债在15.6万亿左右。根据公式，可借出规模=债券投资规模*国债投资占比-用于质押的国债规模。
①根据人民银行公布2024年度公开市场业务一级交易商名单，目前51家交易商中有32家上市银行（6家国有行、10家股份行、12家城商行、4家农商行）。选取32家上市银行为样本，是由于截至2024年7月银行间市场国债持有者结构中商业银行占比达到66%，具有代表性，并考虑数据可得性选取上市银行。以24年H1平均余额来看，样本银行债券投资合计规模为69.05万亿。
②根据中债登和上清所统计数据显示，截至2024年7月，商业银行持有国债规模为20.7万亿元，国债投资占比为27%。以此推算，样本银行持有国债规模合计在18.81万亿左右。
③回购交易、MLF采取质押方式发放，金融机构提供国债、政策性金融债等优质债券作为合格质押品。截止2024年9月9日，逆回购余额2982亿元、MLF余量71690亿元，合计74672亿元。截至2024年7月，商业银行持有国债规模为20.7万亿元、政金债规模为12.8万亿元，国债规模相对占比为62%，对应质押规模为46209亿元。以目前债券余额占比为权数，加权质押率为98%，推算用于质押的国债规模为47200亿元。2024H1末，银行业金融机构总资产约为429.58万亿元，而样本中的银行中报显示总资产约为292.84万亿元，占全行业总资产比例约为68%。因此，样本银行用于质押国债规模合计在32176亿左右，则可借出国债规模为15.60万亿元。
其次，样本交易商可借出的长债在2.32万亿左右。考虑到央行卖券操作目的是为了调节长期国债利率，因此需要先借入长期国债，再择机卖出。因此进一步计算可借出的长债规模。根据公式，可借出长债规模=可借出国债规模*长债比例。
④根据同花顺数据显示，截至2024年9月9日，市场10年及以上国债余额为4.9万亿元，占比14.87%。以此推算，样本银行可借出的长债规模为2.32万亿。
最后，如果考虑样本交易商保留部分长债用于自身资产管理需要，则央行实际可借入长债规模或受到限制。同时后续买卖国债或成为常态化操作，若进一步将可借入国债平摊到月度，影响程度或进一步缩小。
银行理财规模波动，理财监管政策超预期，投资行为变化超预期，数据统计或存在遗漏。
具体分析详见西部证券研究发展中心2024年9月17日对外发布的证券研究报告《上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？——债市角度看上市银行中报之二》
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