中信建投 | 中硼硅药玻持续放量，看好行业龙头长期发展

文｜任宏道 丁希璞‍

三大政策带动中硼硅玻璃放量，产业升级正当时。当前我国药用玻璃仍以钠钙玻璃为主，和国际主流用中硼硅玻璃不符。由于中硼硅玻璃化学稳定性好，不易于药剂产生反应，因而国际主流药企多用中硼硅玻璃作为药包材。在2016年2月的一致性评价政策（尤其是2020年5月份的注射剂仿制药一致性评价政策）、2016年8月关联审批制度以及2021年1月的集采常态化推进这“三大政策”持续推动下，注射剂瓶在集采中的占比开始提升，带动中硼硅玻璃放量。根据我们的统计，集采药品中注射剂占比自第二批集采以来持续提升，第九批集采中注射剂占比达到47.6%。且根据我们对集采数据的梳理，从第五批次（2021.8）开始安瓿瓶、管制瓶（<50ml的注射剂瓶）放量明显，其中第六批次胰岛素专场基本均为预灌封、卡式管制瓶，第七批次(2022.10)开始中硼硅模制瓶开始稳定出现在集采品种中，尽管当前占比仍不高，这和山东药玻披露的2023年中硼硅模制瓶销量实现快速增长相印证。

政策约束下行业竞争格局呈现强者恒强局面，看好模制瓶竞争格局更优。对药品生产企业来说，更换药包材意味着需要重新进行关联审批，申报转A时间长达6个月以上，且存在较大不确定性，所以一旦申报成功后更换概率较小，且药企更倾向于与行业内头部玩家进行长期合作。当前模制瓶和管制瓶行业面临不同的竞争格局：模制瓶由于是一次成型的工艺，单吨投资在5000万-1亿元不等，目前参与中硼硅模制瓶生产的仅10家，完成转A的仅6家，包括两家外企和4家内资企业。内资企业中仅山东药玻能放量供货，目前其在中硼硅模制瓶中市场份额约在90%左右。管制瓶制作可以分为拉管-制瓶两步。由于国内玩家拉管良率不高，且制瓶投入小竞争激烈，管制瓶当前仍处在供过于求的阶段。截至目前一共91家企业在CDE上登记备案，且有30家企业已转A。

模制瓶竞争格局变差导致公司产品单价及利润率走差。公司原本是模制瓶领域龙头，市占率高达90%，但今年4月份和6月份力诺特玻与SDG相继拿到中硼硅模制注射剂转A资质，未来模制瓶玩家变多可能导致行业竞争格局变差，中硼硅模制注射剂瓶面临单价下滑的风险。

原材料成本波动的风险。公司体量相较大型浮法玻璃厂较小，纯碱使用量也较小，面对纯碱厂家议价能力较差，其毛利率更多跟随原材料价格波动。如果未来纯碱价格大幅度提升将对公司毛利率造成负面冲击。

海外需求不及预期。公司的棕色瓶有一半业务需求在海外，今年以来海运费提升对海外需求造成一定冲击，如果未来出口边际走弱，则将对公司棕色瓶收入产生较大冲击。

产能投放不及预期。公司的中硼硅模制瓶以及日化瓶当前增速主要受限于产能限制，若下半年公司产能投放进度不及预期，则将导致公司收入增速达不到我们的预期。