【海通非银孙婷团队】东方证券2017年中报点评：自营资管优势显著，业绩大幅增长

投资要点：综合型大券商，多业务排名居前。受益于IPO进程加速，投行业务排名提升。自营为贡献收入的最主要来源，投资收益率领先行业。重视主动管理，资管、公募、私募三业务并驾齐驱。成功打造 A+H股上市的发展平台。目标价18.23元，维持“买入”评级。

【事件】 东方证券2017年上半年实现营业收入46.28亿元，同比增长60%；实现归母净利润17.55 亿元，同比增长37%；对应EPS 0.28元。截至2017年6月末，公司总资产2125 亿元，同比增长0.02%；净资产409亿元，同比上升1%。自营资管优势显著，业绩增长大幅快于同业。

自营优势显著，业绩及规模保持行业领先。 17年上半年公司证券销售及交易业务实现营业收入18.5亿元，同比大幅增长964%，公司始终追求价值投资、主动管理风险的投资文化，自营规模较16年末大幅增长27%；公司顺应市场，大幅增加股票类投资，股票投资规模较年初增长50%，业绩及规模均保持行业领先。另类投资子公司东证创投存续投资规模31.95亿元，较年初增长10%。

第一家券商系资管公司，坚持主动管理业务，品牌影响力逐步增强。 公司投资管理业务分部实现营业收入10.11亿元，同比增长35%，占比21.60%。截至上半年末，公司全资子公司东证资管受托管理1777亿元，较年初+15.29%；其中主动管理规模1708亿元，占比高达96.14%，主动管理优势进一步凸显，形成资管+公募双线业务优势，上半年东证资管净收入排名第5位。此外，公司持有汇添富35.412%股权，汇添富目前管理公募规模2899亿元，排名第10位。

经纪业务依赖度较低，信用中介业务稳定增长。 2017年上半年，公司经纪及证券金融业务实现收入21.07亿元，同比微增5%。公司经纪业务依赖度较低，股基交易市占1.38%，排名第20位，佣金率0.038%。公司信用中介业务稳步增长，截至6月末公司两融余额109亿元，较年初+5.3%，市占1.23%。股票质押规模为353亿元，较年初增长1.2%，市占2.41%。

投行业务稳扎稳打，打造东方花旗品牌。 2017年上半年，投行业务实现收入7.3亿元，同比下滑5%。子公司东方花旗上半年完成IPO7个，募资33亿元；公司债17只，募资165亿元；企业债2只，募资12亿元。股债承销次数在合资券商中均排名第一。

【投资建议】 预计公司17年EPS为0.56元，BVPS为7.21元。用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2.2x P/B，且由于公司资管、自营业绩和规模均领先行业，股价弹性高，给予1.15倍溢价，目标价18.23元，对应2017E   P/E 32.6x、2017E   P/B 2.5x，维持“买入”评级。

风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。