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ABS，感觉一定会火！！！

VC/PE/MA金融圈 · 公众号 · 金融 · 2017-09-22 22:56

正文

来源：券业新力量；作者：券姐

ABS又被炒火。最近券姐的几个饭局上，总绕不开这个话题。即便是我那些其他行业的朋友，也多多少少有些议论。

这一周以来，国内各大媒体、自媒体，也争相报道关于ABS的方方面面。

虽然舆论导向，不一定指准未来，但至少代表了市场热度，而且，ABS这几年也确实得到了长足发展。

2014年证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》以来，企业资产证券化业务得以蓬勃发展，仅仅用了不足三年的时间便就完成了万亿级市场。

截止2017年8月31日，备案制后整个市场已发行886单，总规模超过11,524.00亿元。

还有一个现象值得注意，据Wind统计，截至5月15日，今年有56家金融机构，共发行了192只ABS项目，发行金额合计2602.93亿元。

其中，有42家承销商来自证券公司，他们共发行了160只ABS项目，涉及发行金额2325.86亿元，占到总金额的89.36%。

可以说，这是一块券商正在争夺的新战场。

这几天，机构部的同事接了几单企业ABS业务，进展也算顺利，但很多朋友对此还是蒙查查。

刚好，券姐看到几篇还不错的分析，也有些自己的想法，今天就索性一并分享给各位。

ABS究竟是什么？

ABS(Asset-backed Securities)，资产证券化。理解它之前，你需要先了解一个概念：贴现。用一个故事来解释一下：

你有一笔定期存款存在银行，下个月才能到期，但恰巧明天iPhone X预售，身边正好又没有其他的现金。

于是，你带着存折来到银行，让工作人员帮忙把这笔定期存款以折价的方式换成现金，然后去苹果体验店买新款苹果。

这里，你用定期存款换现金的行为叫做贴现，定期存款预期到期的本息与换回的现金之间的差额，就是贴现的成本。

资产证券化融资，其实非常类似于贴现的行为，只是它的方式更加多样化，可以满足融资方和出资方各种各样的需求。

理论上来说，任何可以在未来产生现金流量的权利，都可以进行资产证券化融资。

当然，这是理论上的。

目前，国内资产证券化有四种模式：

•央行和银监会主管的金融机构信贷资产证券化（信贷ABS或者称银行ABS），

•证监会主管的非金融企业专项资产证券化（企业ABS），

•交易商协会主管的非金融企业资产支持票据ABN，

•保监会主管的保险资产管理公司项目资产支持计划。

而现实情况中，参与ABS的人也不单单只有两方这么简单，还涉及到管理人、托管人、资产服务机构、信用评级机构、外部担保机构、证券交易所、主承销商等。

哪些基础资产可以证券化，方向是什么？

最近，华金证券资管ABS团队整理了一张大而全的表格，基本上概括了各类基础资产证券化的方向：

序号	基础资产类型		根据项目交易实质穿透考察并归纳
1	应收账款类
1.1	应收账款	指企业在正常的经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，对购买方享有的应收账款债权，一般表现为现金结算形式。因交易模式和结算安排不同，这里与贸易应收账款、供应链应收账款相区分。
1.2	贸易应收账款	一般由商业银行或大型贸易企业发起，中间以票据、信用证及付款保函进行支付或增信，具体包括国内信用证开证行确认付款的应收账款债权、银行提供坏账担保保理服务的应收账款债权、银行付款保函担保的应收账款债权、以电子银行承兑汇票作为结算方式的应收账款债权和以银行提供保兑承诺的电子商业承兑汇票作为结算方式的应收账款债权等，如广发安驰系列、浙商池融系列、郑银中意系列。
1.3	保理应收账款	债权人将应收账款转让给保理商，由保理商为其提供贸易融资、销售分户账管理、应收账款的催收、信用风险控制与坏账担保等服务而形成的应收账款。因增加了保理公司角色，债权债务关系发生转移，与企业一般性应收账款相区分。
1.4	供应链应收账款	围绕核心企业形成的应收账款债权，一般包括上游供应商向核心企业销售商品、提供劳务而形成应收账款和核心企业向其下游客户销售商品、提供劳务而形成的应收账款。目前多见于房地产企业作为核心企业的项目，且主要是上游供应商对房地产企业的应收账款。具体操作上，一般会通过保理公司首先统一受让归集应收账款，便于应收账款回收管理。但基于交易动机、交易模式不同的考虑，这里与保理应收账款相区分。
2	租赁债权类
2.1	租赁债权	由融资租赁公司发起，包括直租、售后回租和经营租赁等类别，以直租和售后回租为主。
3	公用事业类
3.1	车辆通行费收费	一般指高速公路公司基于收费公路在特定收款期间内的车辆通行费收费收益权。
3.2	公共事业收费	包括水、电、气、暖等各类具有一定特许运营许可的项目（或其他具有排他性、垄断性的行业），在收益权转让时，需要与特殊经营协议的签约主体和审批部门进行沟通，明确经营合同所对应的收益权可转让。
4	不动产类
4.1	物业租金合同债权	商业物业、工业园区、大型仓储等物业基于租赁合同产生的租金收入。
4.2	物业管理费应收账款	一般是指住宅或商业物业管理收费，目前以住宅类体量最大。
4.3	购房尾款应收账款	房地产企业销售不动产形成的按揭尾款或公积金贷款尾款，也包括分期形式的应收账款，本质上属于应收账款，但基于行业特性考虑，归于不动产类。
4.4	CMBS	特指商业地产抵押贷款债权，包括酒店、写字楼、综合购物中心等物业抵押后形成的贷款债权，通常会嵌套信托或委托贷款，因此基础资产表现为信托受益权或委托贷款债权，而贷款的主要还款来源为标的物业未来特定期间的租金收入及其他经营性收入现金流。
4.5	类REITs	特指对商业地产进行出售并过户的证券化操作，包括酒店、写字楼、综合购物中心、工业园区、仓储等物业形态，因一般都是通过私募基金收购物业所在项目公司股权并配合发放委托贷款的形式，所以基础资产表现为私募基金份额。需要说明的是，REITs只是一种交易结构安排，基础设施领域、PPP项目等具备操作条件的项目也可以采用REITs形式。
4.6	保障房销售应收款	列入国家保障房计划的保障房销售收入项目，一般也会通过信托发放信托贷款的形式形成基础资产，目的是锁定未来现金流，对基础资产进行特定化。信托贷款还款来源为特定保障房项目产生的销售收入应收账款。
4.7	长租公寓租金应收款	各类长租公寓出租房屋形成的租金应收款，就目前成熟案例来看，为解决租金期限不匹配的问题，一般也会通过信托发放信托贷款的形式形成基础资产。
4.8	住房公积金贷款债权	基础资产为个人住房公积金贷款债权。
5	信托受益权类
5.1	信托受益权	需要穿透考察，因为很多项目都是嵌套信托然后发行，基础资产便表现为信托受益权，为做区分，这里仅仅指多笔信托受益权打包形成的项目，如建信信托发行的信托受益权集合资产包。如果是CMBS项目中嵌套了信托架构，则应将该项目归类于CMBS；如通过信托发放小额贷款，则应将该项目归于消费金融类。
6	消费金融类
6.1	消费金融债权	分为两类，一类是消费贷款债权，一类是消费分期应收款（实际是赊销业务）。不论是通过小额贷款公司、信托或租赁公司放款，均归于此类。
7	小额贷款类
7.1	小额贷款债权	表现形式多样，包括小额贷款放款、通过信托或租赁公司放款形成的贷款债权，根据市场发展趋势，当前多表现为互联网消费金融模式。为区分，这里的小额贷款债权特指非互联网公司主导发行的小额贷款债权项目。
8	金融债权类
8.1	股票质押式回购债权	一般指通过券商资管计划开展的场内股票质押业务形成的债权。
8.2	券商融出资金债权	特指证券公司融资融券中的融出资金业务形成的债权。
8.3	委托贷款债权	需要穿透考察，类似于信托受益权集合资产包形式，如远东租赁发行的委托贷款资产包。如果是物业管理费项目中嵌套了委托贷款，则应将该项目归类于物业管理费应收账款类；如果是企业一般性经营收入，如广告收入，则应该归类于其他经营性收费。
8.4	保单质押贷款债权	保险公司持有的对其保单持有人的保单质押贷款债权。
9	PPP项目类
	PPP项目权益	基于PPP项目发行证券化产品，基础资产表现形式多样，包括债权、收益权和股权，目前主要是以收益权为主，凡基于PPP项目的均应归于此类。
10	票据类
	商业票据	法律界定上一般有两种形式：票据收益权和应收账款（同时以票据作为第一支付手段），其中应收账款+票据支付手段模式本质上应属于应收账款业务。目前多为银行发起项目，商业承兑汇票项目的增信措施包括保证金质押、银行保证背书和银行保贴几种类型，而银行承兑汇票则基本上以票据收益权形式进行操作。
11	入园凭证类
	各类票款收费	如电影票收入、景区门票收入、航空客票收入等。
12	基金补贴类
	基金补贴收益权	受资产证券化负面清单影响，需要是来自中央而非地方政府的专项基金补贴的项目，尤其是中央财政补贴的可再生能源发电、节能减排技术改造、能源清洁化利用、新能源汽车及配套设施建设、绿色节能建筑等领域的项目。
13	其他经营性收费类
1	广告经营收费	具有一定排他、垄断性质的广告位出租的经营收费。
2	学校收费	一般是大专院校和私立学校的学费和住宿费收费，通常会通过嵌套一个信托（委贷较少）的形式对现金流进行锁定，形式上基础资产表现为信托受益权。
3	停车场收费	因运营停车场而享有的未来特定期间的停车场收费权，此类项目目前较少，本质上类似于公用事业类项目，但公用事业类项目收费一般需要基于特许经营许可。

来源：华金资管ABS团队

作为直接融资的方式之一，ABS这几年逐步受到中小企业的青睐。

券姐曾经的一位朋友正在创业，按他的理解来说，“低门槛、低利率、灵活性和创新性”，是中小企业选择ABS的理由。

“向人借钱，首先要证明自己有能力还钱。银行贷款对小企业来说不是很公平，毕竟用来抵押的固定资产也有可能想要卖掉。但ABS解决了这个问题。”他说。

回归券商端，

各家券商对ABS是怎样的态度和布局？

在企业ABS的项目中，多数情况下，券商算是主导。从承揽、承做到承销，基本都是券商的工作。

2016年下半年的券商承销排名中，恒泰、中信、广发、华泰排在前四位。

但常看资讯的朋友应该知道，现在，不仅发行规模座次有所变化，承销排名也已经大变。

据Wind统计，截至5月15日，德邦证券以462亿的发行规模排名第一，市占率中信证券320.95亿排名第二，紧接着的是招商证券311.23亿、华泰证券177.14亿、中信建投175.94亿、国泰君安123.21亿元。

从承销端数据来看，德邦证券凭借阿里旗下的“借呗”“花呗”产品实现了在ABS领域排名的攀升。

从今年一季度开始，德邦证券就ABS承销就稳居TOP 1。

到今年8月份，其承销规模已经达到1383.30亿，市占率达到20.75%。

在经纪业务沦为红海的今天，不乏有券商“另辟蹊径”。

德邦证券就是一个例子，德邦证券一位负责人曾经在一次媒体采访中表示，他们将坚持“小而美”的发展理念，在个别业务细分领域突破和深根，试图打出一条差异化道路。

除了德邦，在ABS方面发力的，还有平安、天风、中银国际这几家，而这里面，又数天风最为抢眼，直接从2016年的34名，跃升至第9名。

总结来说，券商参与ABS，其实并不需要金融工程等等复杂的技术。

这里并不是说ABS简单，恰恰相反，它的复杂程度远超想象，需要考虑很多细节问题，关键还是考验对相关规则的熟悉程度以及与包括监管在内的各方机构沟通的能力。

ABS还有很长的路要走。监管扶持下，ABS境况大好，但也要警惕踩“坑”。

来源：券业新力量；作者：券姐

参考资料：

1、《五分钟看懂资产证券化(ABS)是什么》，投资解释，Watson-都佳；

2、《券商ABS项目承销最新座次：平安天风中银国际上演排位大蹿升》，证券时报，王玉玲；

3、《短短一个月，ABS承销榜名次再洗牌，券商抢占近九成市场》，证券时报，张欣然；

4、《8分钟看懂资产证券化ABS是什么》，中国基金报英华理财，黎柳茜；

5、《ABS快速发展或使实体经济融资规模被低估》，华创债券团队；

6、《国内 ABS 业务的现状如何？》，知乎。

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