（证券分析师：杨敬梅）
会议时间：2017.7.18
会议主题：国信证券金通灵高效汽轮机的进展及中报业绩预测解读
参会人员：金通灵董事长季伟、投资机构者
会议形式：电话会议
主持人：国信证券杨敬梅
主要观点：近期公司订单频繁释放，总在手订单已达到60亿，是16年营业收入的6倍，验证了我们前期对公司高增长的判断，随着越来越多的订单转化成收益，公司也将进入业绩高增长的阶段，我们维持对公司的“买入”评级。
会议纪要
季总介绍：感谢国信给我们的机会，随着业绩的公布，各种投资者公募、私募、小的投资人也非常关心项目推进情况，给投资机构共享一下我们这段时间情况的变化，从产品上，今年上半年，顺利进行产品调试和优化，对于我们这种靠核心设备带动的企业来说是一个很重要的要点，我们前期对德隆项目的投入和对客户的承诺已经达到我们的设计参数，这个设计参数在国内是最先进的，可以和同类型机组高温超高压在热，分缸再热这种小型化机组在效率上可以直接对标德国西门子SS700，这种高效汽轮机也是同样采取的是分缸再热技术，我们和他们的距离非常小，不到1%的差距，这个差距可以弥补甚至是超越，研究团队是有信心的，张家口兆阳15MW发电机组项目对我们的汽轮机也做了客观的评价，也是客户比较中肯的评价，分缸再热机组的实现为国家乃至全球大规模推广光热发电以及进行高效汽轮机的产业化和推广起到了关键作用，用太阳能的15MW机组已经运行了。我们的德隆项目是42MW，也是分缸再热技术，只是它的锅炉用的高炉煤气，如果这个锅炉是吸收的太阳能产生的蒸汽也能产生这样的一个吨位，我们这个发电效力同样能在这个光热基础上体现出来，我相信在未来光热发电的产业化当中一定有金通灵汽轮机的身影。
同时也介绍一下高邮的气化项目，到今天早上，顺利通过对锅炉施压产生蒸汽的这个环节，这是最难的，因为10MW的汽轮机是一个难题，而且我们的自检测装置显示我们现有气化炉的燃值达到2000大卡，比设计值提高10%左右，发电并网就在眼前。目前已经有两个项目已近并网，随着第三个项目逐步并网发电，我们各个品种和各个领域都得到了认可，对我们公司来说是奋斗了10年换取的一个目标，从一个做鼓风机的公司过度到做压缩机汽轮机然后和国际品牌竞争，以国际高效产品为榜样，正因为我们有这样的业绩，。
去年我们签订了25个亿的订单，扣掉今年上半年实现了销售的2.4个亿，目前在手订单超过60个亿，为明后年打下了夯实的基础。澳大利亚是一个典型的农业国，在全球范围内是各项环境政策最稳定的国家，这个项目的发展会对澳大利亚未来新能源的发展打下坚实的基础，澳大利亚在未来5年将拿出20亿澳币来扶持生物质能源，这些订单都是在企业在长期积累以技术突破为主的这样一个背景下获得的。
上半年的业绩是属于利润恢复性增长，基本达到作为一个高端装备制造企业在当下一个高成本的运营环境中的最优过程，公司毛率在逐步上升，老的产品在20%，新的产品像汽轮机压缩机的工程总包在30%，随着订单的持续释放，这种利润也是可持续的，也让投资人为公司未来业务发展有一个基本的认。公司专门成立了高端制造事业部，包括鼓风机、压缩机、汽轮机以及在研发的燃气轮机的规范化研发、生产、质量控制、服务，二是成立工程建设事业部，专门来进行EPC总包项目，这部分的订单也非常雄厚，同时公司成立了军工事业部，包括公司并购企业的军工产品、我们母公司的风机压缩机汽轮机（这些产品正在通过认证），四是农村循环经济事业部，以高邮项目为示范（这个项目高度可复制，周边15公里的秸秆回收价格可定，我们的产地，焦油，炭黑，复合肥综合收益非常理想），通过3-5年的努力，实现优势项目的自营，这是我们循环经济事业部的宗旨，最终这个事业部会变成一个产业运营事业部。高邮类似的项目先做真金白银的投资，分公司子公司立项，生产和建设过程不算企业销售收入的，当项目建成了，发电了，卖焦油了，开始有缓释肥进行营销了，届时可产生8000万每年的收益，收益是我们的销售值，所以金通灵是坦坦荡荡的，完全靠真金白银和我们真实的技术来实现的。
提问：
1、公司目前在做非公开增发，即使募集资金到位，总体感觉公司的资金压力还是会比较大，因现在做的这种总包工程很多都需要垫付部分资金，那么公司会以什么样的方式解决资金缺口呢？
答：这是企业必须要关注的问题。去年做的一些项目，为了铺开一些网点，公司在可控的情况下是有垫付的，随着高邮、德龙、兆阳项目开始发电运行验证，我们从6月份开始，对这些总包的项目，如果客户接受我这个技术，接受我这个节能收益，就按照总包节点付款；包括我们澳大利亚的这个项目，也已经通过投资银行的信用证明，一步步推进，做这个项目要保证流动资金，我们会逐步开展一些发债，发公募债，同时发布一些投资基金，现在在做的每个项目都是由每个银行1对1的中长期项目贷款，目前所有在运行中的订单没有任何资金上的问题。
2、公司近两年订单增速很快，但总体感觉业绩兑现方面有些不达预期，尤其是去年，但今年上半年业绩出现了快速增长，从公司的项目进展来看，下半年项目的落地，上半年的这种趋势能持续吗
答：我们这个框架协议完全是按照证监会的要求，我们在今年四五月份之前签订的项目现在都已经转化成正式项目，所以在未来签订框架协议后，作废的毁约的不能说没有但应该说还是可控的，为什么要签，因为我们这个产品没有竞争对手，比如说德龙这个项目我们把装机提高到40MW，我的价格比市场高2000万，合同没签之前，他们肯定会全国调研，但因为我们的高效，最后还是认可了我们的产品。我的成本是不一样的，同时我对利润的追求也是不一样的，因为这完全是一个技术上的突破，我们对未来的业绩判断是，随着我们开工比较正常，我们下半年的工程类销售要按照进度来实施，在这种情况下，比较轻松可行的能实现，保证今年往后几个月的一个增长
3、北昆士兰项目中的生物质发电部分约3.8亿澳元的项目包括哪些部分？这个项目的大体时间节点会是什么样子的？能把这个项目的大体情况介绍一下吗？
答：建设周期是3年，全部结束是3年，我们现在已经开始工作了，31号我们要去总包方和业主一起上，项目发电比原来的设计方案要多，我们要进一步和泰国的设计公司具体沟通，团队的工作也已经开展了，同时要等待一个监事的评估，大概2个月不到，等待最后一个批复，这个项目就可以具备签正式协议的条件，整个事情需要独立的去修正，我们届时会按照工程进度法来确认收入。
4、问：就是目前国内小型汽轮机的发展现状和金通灵在这块的优势
答：目前我们国内从大汽机到小汽机，或者压缩机，往上的飞机发动机，燃气轮机，从中国来说缺乏原创技术，核心技术。我们国内6、70年代的技术基本都是欧洲国家特别是俄罗斯，它的产品在现在来讲也有在用，在生产，军方还是比较传统的效率比较低，小型汽轮机也是这种情况，因为前10年左右，国家能源局考虑抓大放小，把小电厂关掉，放大的燃煤电厂，那么提高效率，因为大电厂大汽轮机的热转化效率高，能够达到临界值45%，说明在这段时间国家在小型汽轮机的发展又出现了一定时间的停顿，至少是技术引进的停顿，这就造成了我们公司在国内在过去的10年甚至更长时间内，开始用能源新能源和可再生能源这种资源的时候，比如说最早的钢铁的余热回收，高炉煤气以及焦油煤气以及水煤场的余热回收，大家都是用的中国传统的小型汽机，这个汽从压力上来说都是中温中亚，只要满足有效益就可以或者说满足国家对产业的要求就行了，因为当年像水泥钢铁这种经济效益非常高，但是随着国家对太阳能光热以及对生物质发电的支持和补贴的力度越来越小的时候（国家不可能永远是你搞项目我来投，我来资助，顶多就是个抛砖引玉，促进产业的提升），在这个背景下，我们新能源和可再生能源的小型化机组发电效率是制约着国家的发展，到目前为止，我们国内应该说比较先进的比如说航汽，以西门子技术为主，东汽以三菱技术为主，在小型汽机上再做一些创新工作和努力，但是由于金通灵这么多年以来来就和千人计划专家合作，就用最先进的理念和设计模型来设计，使我们在小型1-70MW内汽轮机采取了超高压再热，分缸再热的技术，我们走在了同行的前面，如果国内企业要实现同样的效率，使用分缸很难，因为缺乏原创的思维，当然我们也认为不会永远是金通灵一家独大，中国人肯定是能做出来的，短期内我们的同行能超过和达到我们还需要时间。基本的局面和技术路线是有这个区别，导致最终在项目上有一定的效率优势。
5、看到公司用到不同项目中的汽轮机技术路线有高温超高压、高压中温，好像还有中温中压，这些不同的技术路线在效率上的差异是什么，分别应用在什么样的场合？
答：没有中温中压，只有高温超高压，高温高压，高温再热，汽轮机无论在什么场合，你只要给我蒸汽，能不能通过机器的结构形式产生更多的电那是汽轮机的责任，所以对于汽轮机，你前面是生物质，垃圾，余热还是高炉煤气还是光热与我汽轮机没有关系，只是锅炉它要适应这些能源，汽轮机只是接受蒸汽，各个行业都可以用，你只要一个行业觉得我的效率高其他行业就能认定，你比如说光热发电，你只要达到这个温度你的温度达到了工作压力，你蒸汽通过我汽轮机就是这么工作的，关键你的结构形式，来源资源最终产生的蒸汽达到这个量和这个温度的压力，汽轮机就能稳定工作，不存在不同资源工作不一样的地方，只有光热存在不一样的地方，它需要快速启动和频繁启动，我们这个机子就是为了这样设计的。
6、金通灵后续在光热发电方面会有哪些进展？它的优势在哪里？
答：这也是一个比较典型的在张家口的示范项目也是在冬奥会之前实现投资项目的目标，这也是50MW的示范项目之一，为后面项目打下了坚实的基础，光热发电已经具备了条件，整个系统的验收，汽轮机并网都达到了，下一步进一步完善储热功能，储热还没做完，完成后整个发电会有更好的效果，我们有3个优势，一是汽轮机要能安全可靠运行，各项震动，温升指标，冲转的能力也得到验证，二是光热发电汽轮机必须能快速启动，比如早上太阳来了，常规汽轮机要3个小时以上，半天没有变化，这个问题解决了，三是从商业化角度，具备经济性。我们的设备能快速频繁启动，维修服务到位，我们有准备，高效，减少进场，多发电，已经得到验证，在以后，在国家大力发展光热发电基础上，我们国产化的专业为光热服务的汽轮机，只有他在新能源发电中有特殊性，还是要一步一步走，已经在42MW很好表现了，其他任何汽轮机厂都不能保证的，在分缸再热的情况下高效的背景下已经做到40MW以上了，50MW稍做变动就能达到要求。
7、生物质发电采用的是创新性技术，发电门槛从30MW降到10MW，降低了秸秆的采购半径，关于秸秆采购和生物质技术能不能再解释一下？
答：我们所做的生物质是指生物质气化项目，我们的气化项目在高邮，已经到了最后的调试阶段，对于汽的调试已经做完了，两天内准备充气进罐了，我们这个经营模式和大家所谓传统的现在已经做了这么多的生物质电厂有本质的区别，他们大多数是直燃技术。
他是一个县建一个直燃，我是一个县建3个气化，每个气化厂10MW左右，收购秸秆的半径是15公里，收购总量是8万吨就能满足10MW。一个半径缩小了，客户回头率高，假设你有20亩地，距离5公里，你是绝对不会找经纪人帮你运的，因为经纪人会克扣，比如你有10吨只能按照8吨卖，因为路太远，我这里5公里帮你把农田里东西收拾完，最后要卖的话要租一辆拖拉机就可以一天之内把货送到我那里，没有一点困难，人多了你达不到我的要求我扣你钱，你沙子太多要给你过滤的，这样的话我就可以保证你这个来源，另外通过国内商业化气化炉，气化产生的可燃气体通过锅炉来燃烧这个技术加变得简单了，它的燃值是1700-2000，高炉煤气才800，所以生物质气更容易更便利，再加上公司核心的10MW左右的高效汽轮机，这个汽轮机如果用社会上的，一般只能达到8.2MW左右，我们轻松实现10MW，由于两个优势的互补和叠加，生物质能回收发电以及后续衍生产品的开发形成了新的循环经济，所以我们的高邮项目收集没有问题，压块没有问题，气化炉没有问题，发电本身是强项，所以这样的项目在生物质能源项目，甚至国家农村的扶贫项目中的一个产品，因为它再往下小，以一个村一个乡为单位，除了为农民带来经济效益，农民把价格合理合规的秸秆给我，我用了你的地，我给你股份，给你分红，最终达到和农业自助的互补，还解决了农业的秸秆回收，这个项目正在和国家扶贫办申报，和大家了解到的秸秆生物质发电有比较大的区别。
8、从设备提供商到工程总包商，工程总包又包括ETC,COO,BUT这几种模式，您对于这几种模式有什么样的标准，您可能考虑哪几种类型，哪种比较合适？
答：之所以要做工程总包，是要依赖于我们的高端设备，为了保证指标能实现，改变了我们专卖汽轮机的局面，我们要进行建设，管理，乃至设计，在这方面，我们的目标是与有这种资质的标的公司进行合作和并购，解决到制造到运营过程中的断档。对于选址问题，团队都有一定的经验能借鉴，比如收集秸秆的地放在哪里。另外对于公司的产业政策发展，3-5年内发展过程中，将会一直注重产品研发，不会为了利润放弃研发，我们会做好产品的生产研发和后续服务，同时要将工程建设进行常态化管理，既有产品又有工程建设、军工市场、运营的销售，例如德龙、高邮项目是我们投资的标的，我们在建设过程中不做销售，发的电，焦油，肥料就是我的收益。未来商品主要就由以下3部分组成：1产品，2工程实现总包、交钥匙或者是分段交货，3自己的高端产品用于自己的建设当中
9、目前生物质发电的现状，不盈利的原因？我们在生物质发电领域实现盈利的决定性因素都有哪些？
答：现在更多的是直燃项目，这种是直接烧锅炉的，收集困难，锅炉不能烧更多秸秆，原来中温中压的系统换了我们的设备之后能提高30%以上，充分说明了以前设备效率是落后的；我们是气化，不是直燃。
10、我们的高效从数据上来看是能提高多少，影响生物质发电的还有别的因素吗？
答：在德龙项目上的效率差比较明显，德龙钢铁有3个工厂，不同的影响因素得出的结果也不一样，在当地有个工厂，用同样的锅炉，它的发电量只有36MW，我们能到41，差了12%左右，一般来说差2%都已经很大了，高效是因为汽轮的分缸使空气进行再热，通过再热提高整个发电的效率。
11、公司签署框架协议到正式开工一般情况下要多长时间？黄山，徐州等地的项目进展情况？什么时候正式签合同和正式开工？
答：从签框架协议到签署正式协议一般要3个月到半年，看关键工作点的安排，业主比我们还要着急，我们现在已经具备相应的条件了，具体哪一天开工还要签具体的合同。
12、如何保证秸秆价格收取的稳定性？
答：收购半径短并且由政府牵头，我们只和有政府参与进来的乡镇合作，让我们直接和农民打交道是不现实的，像和高邮合作，我们和他周边两个镇签署了协议，打定金给政府，由政府来实施对农村秸秆的管理，同时组织送到我公司，打包的秸秆在15公里内都可以直接送过来，不需要通过中间商；在高邮周边都建立了收购网点，只收集不用来发电，当高邮出现供应困难的时候才从其他地区调集，如果有任何抬价的行为都停止在当地而去外地收购。
13、汽轮机产品能不能用于散热？金额是多少？
答：燃气轮机的项目产生的热可以达到50%，对于10MW的汽轮机要有5MW用于发电，基本应用的发电量都比较小，将一半的能量把烟气锅炉换成蒸汽，蒸汽推动汽轮机，比较大型的厂区都需要冷热电三联供，有其他散热的用途。不同型号，不同配置的燃气轮机的金额不同，5MW的燃气轮机配的是2.5MW的蒸汽轮机，10MW配5WM的汽轮机，对于5WM整套机组大概在2000万左右。当个汽轮机在整个项目投入占比是10%-20%。
14、分布式能源的冷热电三联供的小项目用膨胀机？汽轮机前端的锅炉技术要求？
答：这是两个事，中温的高温的蒸汽和热没有人用膨胀机的，无论是哪一种膨胀机效率一般都不超过18%。锅炉只要认真做一般不会出现问题。
