※ 视频化娱乐化战略落地，在淡季因素下用户和收入仍创历史新高。
1Q17A收入同比增长420.9%至$2.65亿，淡季仍环比增长7.8%，超我们预测和市场预期5.4%和8.3%。经调整后净利润同比增长614.5%至$9,071.7万，超我们预测31.2%和市场预期39.1%；净利率仍维持34.2%，环比下滑3个百分点，我们预计Q2大规模品牌和渠道推广，及所得税率影响，17年净利率将暂降至26.9%。2Q17E收入指引为$2.83亿-$2.88亿，同比增长185.8%-190.9%，环比增长6.7%-8.6%，收入指引下限超市场预期4%。
※ 直播业务带动整体营收高增长，基于短视频的效果广告创新尝试。
分拆来看，【直播】环比增长9.1%至$2.13亿，占总收入80.1%；直播用户渗透率较上季度23%提高至24%，付费用户达到410万，环比提升17.1%，付费用户ARPU达到RMB385元，环比略下滑5.6%；【会员】$2,286.7万，+53.9%
YoY, +19.9% QoQ，主要是虚拟道具收入的贡献；【移动营销】同比增长44. 8%至$1,788.9万，主要是游戏、本地服务和金融业广告主贡献，从图片转向视频广告，尝试更多原生性广告;【手游】自研游戏《陌陌劲舞团2》的贡献，同比增长55.5%至$1,156.1万。
※ “视频”服务社交，“娱乐”丰富内容，带动用户增长和活动度提升。
直播推出后MAU连续五个季度环比提升，1Q17的MAU达到历史新高8,520万，同比增长17.8%，环比增长5.1%，淡季下同比和环比增速均较Q4加快。视频与娱乐结合对平台提高用户使用时长和增强用户粘性效果明显，3月份DAU平均使用时长同比增长12%；日均形成关系数同比增长超过50%，逐步成为社交和娱乐并存的社区。短视频使用率持续攀升，3月末改版前后，短视频日均上传量和日均观看量分别同比增长155%和116%，短视频有效用户占DAU比重达到46%，围绕视频建立的关注、转发、评论、点赞和赠送礼物形成多种互动。公司未来将推进泛娱乐内容平台建设，将推出金曲选拔，直播综艺也将试水，丰富平台内容和社区话题。
※ 短视频降低内容创作门槛，侧重社交关系达成。
短视频大幅降低了内容创作门槛，承载更丰富内容（才艺表演、极限运动、宠物趣事及手游等），淡化对“颜值”的关注，强调多样化的社交优势，吸引更多用户上传视频内容。相比之下，同样主打短视频的快手和火山小视频的定位更偏向内容消费平台，而陌陌的短视频更侧重促进社交关系链的达成。目前，短视频的推荐标签已达10个，头部内容（晓悦阳）播放量超过195万。
目前陌陌的单用户货币化能力已经达到$3.11/MAU，较1Q14的货币化水平CAGR达到190.1%。从陌陌各个场景的变现空间来看，直播已经超过YY的变现效率，移动营销将是另外一个重要的增长点，目前基于短视频的原生广告变现已经开始。
※ 投资建议
陌陌变现能力的快速提升（单用户季度收入达到$3.11 per MAU，同比增长342%），按单用户的静态P/S来看，其单用户估值并不贵(7.9x)，与天鸽(7.2x)和Twitter(6.1x)接近，相比较腾讯(11.6x)、微博(22.2x)仍有空间。
我们预计陌陌FY17/18收入有望同比增长123.7%和35%，经调整后净利润有望同比增长88%和44.7%。当前市值对应FY17/18的PE分别为26.1x和18.3x，剔除现金后仅为23.6x和15.5x，对应FY17年的PEG为0.30。参照FY18中国社交类公司平均23.5x和海外社交公司平均37.2x的PE估值，维持买入评级，上调目标价至$52, 对应FY18年P/E的22x。
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