总体结论
（
1
）
12
月以来，信用债一级发行市场的持续低迷已严重影响到非金融企业在债券市场的融资，截至
2
月
28
日，非金融企业债券市场的净融资量已连续三个月为负值，这无疑给经营业绩下滑且未来短期内有债券到期的发行人带来流动性压力，特别是对于评级较低的高收益债发行人，可能压力会更大，不排除引发实质性违约的可能性。
（
2
）目前发布
2016
年业绩预告的高收益债发行人合计
15
家，其中
3
家发行人披露的归属母公司净利润较
2015
年出现下滑。我们考察了这三家发行人的短期偿债能力情况。
（
3
）我们使用货币资产与经营活动产生的现金净流量对短期刚性债务的覆盖率（
=
（货币资产
+
经营活动产生的现金净流量）
/
短期刚性债务）这个指标来衡量发行人的短期偿债能力。三家归属母公司净利润下滑的高收益债发行人短期偿债能力判断如下：①天沃科技短期偿债压力较大（对应债券：
12
天沃债、
15
天沃
MTN001
）；②中泰桥梁短期偿债压力不大（对应债券：
12
中桥债）；③毅昌股份短期偿债压力不大（对应债券：
12
毅昌
01
）。
以下为正文：
上周市场行情回顾
1
、美国高收益债市场行情
（
1
）美银美林高收益债指数
上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周五的
1198.94
上升至上周五的
1205.73
，涨幅约为
0.6%
。
（
2
）美国巴伦信心指数
上周巴伦信心指数值为
78.1
，较上上周的
77.3
继续上行。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率下行约
11BP
，高评级债收益率下行约
5BP
，因此巴伦信心指数继续上行。投资者风险偏好继续提升。
2
、国内高收益债市场行情
上周国信中国高收益债收益率指数继续上行，从上上周的
8.35%
上行
4BP
至
8.39%
。而上周
5
年期国债收益率下行约
4BP
，因此整体高收益债利差走阔，投资者对高收益债偏好继续减弱。
小专题：关注12天沃债发行人短期偿债风险
12
月以来，信用债一级发行市场的持续低迷已严重影响到非金融企业在债券市场的融资，截至
2
月
28
日，非金融企业债券市场的净融资量已连续三个月为负值，这无疑给经营业绩下滑且未来短期内有债券到期的发行人带来流动性压力，特别是对于评级较低的高收益债发行人，可能压力会更大。
目前
发布
2016
年业绩预告的高收益债发行人合计
15
家，其中
3
家发行人披露的归属母公司净利润较
2015
年出现下滑。我们考察了这三家发行人的短期偿债能力情况。
1
、
2016
年
12
月以来，非金融企业债券市场融资大幅下滑，截至
2
月
28
日，非金融企业债券市场净融资量已经连续三个月为负值。而
3
月非金融企业债券到期量合计
5221
亿元，较
2
月的
3358
亿继续增加，若信用债一级发行市场仍持续低迷，或给未来短期内有较多债券到期的发行人带来流动性压力，不排除引发实质性违约的可能性。
截止
2
月
28
日，
2
月非金融企业公募与私募信用债合计发行
2267
亿元（
=
企业债
+
中期票据
+
公司债
+
短融超短融
+
定向工具，下同），与
1
月相差不大，但由于
2
月债券到期
3358
亿元，较
1
月的
2755
亿明显增加，因此非金融企业
2
月债券市场净融资额为
-1091
亿元，较
1
月的
-493
亿元继续下降。
3
月非金融企业债券到期量合计
5221
亿元，较
2
月的
3358
亿继续增加，若债券一级发行市场仍持续低迷，或给未来短期内有较多债券到期的发行人带来流动性压力，不排除引发实质违约的可能性。
2
、我们使用货币资产与经营活动产生的现金净流量对短期刚性债务的覆盖率（
=
（货币资产
+
经营活动产生的现金净流量）
/
短期刚性债务）这个指标来衡量发行人的短期偿债能力。三家归属母公司净利润下滑的高收益债发行人短期偿债能力判断如下：
①
天沃科技短期偿债压力较大（对应债券：
12
天沃债、
15
天沃
MTN001
）；
②
中泰桥梁短期偿债压力不大（对应债券：
12
中桥债）；
③
毅昌股份短期偿债压力不大（对应债券：
12
毅昌
01
）。
截至
2
月
28
日，公募债（
=
一般企业债
+
一般公司债
+
一般中期票据）中债项评级在
AA-
及以下评级的高收益债有
155
支，余额合计
897
亿元，发行人有
124
家。其中有
15
家公布了
2016
年业绩快报，这
15
家发行人中，
2016
年归属母公司的净利润较
2015
年下滑的仅有
3
家。
虽然上述三家归属母公司净利润下滑的高收益债发行人均是上市公司，而上市公司的融资渠道相对来说较多，但
2017
年以来发行股份再融资政策已明确收紧，同时近几个月债券市场融资也比较困难，这三家上市公司在面临盈利明显下滑、融资不畅的局面下，不排除因资金链断裂而出现实质性违约的可能性。所以我们分别考察这三家归属母公司净利润下滑的高收益债发行人短期偿债能力情况。
