专栏名称: 中信建投证券研究

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中信建投 | 高端制造团队本周核心推荐

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-12-25 07:24

正文

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中信建投证券研究所高端制造研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：

电新：2024年风机出海订单加速，盈利在未来2年逐步兑现

电新：再谈特高压增长确定性，把握订单业绩双增机会——论柔直特高压产业趋势及板块走势推演

汽车：鸿蒙智行四界齐亮相，中长期看好华为系+机器人

军工：国网01组发射成功，低轨互联网进入建设阶段

建材：政策密集出台，板块企稳在即

《2024年风机出海订单加速，盈利在未来2年逐步兑现》

24年我国主机企业出海订单体量快速增长，1-11月远景、运达、三一、明阳、金风、电气风电、中车新增海外订单合计16.6GW，较23年全年增长80%。出海加速原因主要在于：国内风机企业近年风机制造业务大规模亏损，风机企业寻求海外市场机会；国内风机价格自20年以来快速下降，风电行业回报率提升，海外国家安装风电积极性高，海外风机巨头风机价格上涨，为出海提供机遇。预计28年当年出口空间32GW 以上。据我们测算，销售1GW海外风机产生净利润约2亿元。风机出海是未来龙头主机公司制造业务重要业绩来源，风机企业海外订单获取到交付周期约2年左右时间，24年海外订单盈利将在未来2年逐步兑现，而订单有望成为板块主要驱动力。

摘要

2024年，我国主机企业出海订单体量快速增长。2024年1-11月，远景、运达、三一、明阳、金风、电气风电、中车新增海外订单合计16.6GW，相比2023年全年9.2GW增长80%，预计2024年全年同比增长有望实现翻倍增长。且2023年全年新增订单与全年实际出口量相比已有大幅提升，2023年我国出口风机总量3.67GW，远低于当年新增订单9.2GW。

主机企业出海加速原因分析：

国内风机企业寻求海外市场机会：国内风机企业近年出现了国内风机制造业务大规模亏损，相同体量出货，海外利润是国内的3-4倍，吸引各家厂商积极布局海外业务。

国内风机价格近年快速下降：国内风机价格自2020年以来快速下降，风电行业回报率提升；海外电价风险小；且部分国家也有碳达峰相关目标，安装风电积极性高，海外风机巨头风机价格上涨，为中国企业出海提供机遇。

出海历史数据：截至2023年底，我国风电机组累计出口15.59GW，2020年-2023年出口分别为1.2/3.3/2.3/3.7GW；金风、远景累积出口占比76.1%。

未来出海空间：根据GWEC未来全球各地区装机预测及出口条件判断，风机出口空间在2028年当年预计为32GW以上。

风机出海利润弹性测算：以1GW出货规模为例，当前陆风出海均价约为3000元/KW，假设毛利率20%、费用率12%、所得税率15%，测算下来，销售1GW风机产生净利润约为2亿元。

近年来各家主机企业业绩趋势性下滑，2023年，多家主机企业受主机业务亏损、盈利下滑影响，净利润偏低，风机出海可贡献较大利润弹性，风机企业海外订单获取到交付周期约2年左右时间，2024年海外订单盈利将在未来2年逐步兑现。

伴随海外风电装机增长及我国企业海外市场份额提升，我们判断未来海外订单有望持续增长。

风险提示：

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

报告来源

证券研究报告名称：《2024年风机出海订单加速，盈利在未来2年逐步兑现》

对外发布时间：2024年12月22日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号：S1440521110008

SFC 编号：BTM546

陈思同 SAC 编号：S1440522080006

《再谈特高压增长确定性，把握订单业绩双增机会——论柔直特高压产业趋势及板块走势推演》

特高压建设确定性持续增强，行业供给潜在增量较小，纵观整个电新行业，这一良好的供需形势，在行业中都十分稀缺，预计产业链将进入较长景气周期。短期，板块当下处于预期定价与基本面定价的真空期，由于年初以来，板块已经出现明显涨幅，因此在缺乏业绩、订单等催化剂的当下，出现了一些波动。但是我们认为，进入2025年，主要标的业绩订单预计有望走出共振趋势，板块有望走出显著的超额收益。

本篇报告通过对未来的收入演绎，柔直阀/变压器/GIS助力头部公司收入大规模起量，节奏上交流项目设备稍前置。电力设备公司股价核心矛盾在订单，订单和业绩共振中股价最强。以国内电网为需求主要来源的方向持续性能见度日益提升，仍是2025年高确定性的方向。

特高压建设确定性持续增强。沙戈荒外送需求刚性+西南水电外送需求强，十五五规划数量可观。①多部委出台多项重要政策，持续强化输电通道建设的确定性，国网披露了十余条储备的特高压项目。预计特高压建设将进一步提速，能源局表示2025年将核准建设一批重点电力互济工程，积极推动4条输电通道核准开工。②新能源配套的网内项目数量众多，预计电网投资将在十四五至十五五期间保持较高水平。催化点：后续关注特高压项目推进节奏（建设/招标）；特高压&柔直设备的招中标；核心公司兑现情况等。建设规模：我们预计2026-2030年建设20余条直流特高压项目，数十个交流特高压变电站。

行业供给潜在增量较小，预计产业链将进入较长景气周期。从在建工程/固定资产这一指标来看，特高压行业大约在15%，低于光伏、锂电、风电等其他电新行业。特高压板块固定资产未来一年几乎没有增量。因此在行业需求持续释放的情况下，我们预计行业景气度有望进入较长景气周期。

未来演绎：如何看待特高压板块远期空间？柔直阀/变压器/GIS助力头部公司收入大规模起量，节奏上交流项目设备起量略前置。基于对建设节奏以及市场份额的假设，我们对核心公司来自特高压的收入和利润情况进行了演绎。

订单&业绩将形成共振，特高压板块将迎景气向上。电力设备公司股价核心矛盾在订单，订单和业绩共振中股价最强。2025年特高压板块将进入订单与业绩共振的阶段，预计股价表现相对较强。

投资建议：1）特高压储备项目丰富、建设节奏或将超预期；2）特高压柔直趋势确定：关注①换流阀制造商；②核心零部件供应商。

风险提示：

报告来源

证券研究报告名称：《再谈特高压增长确定性，把握订单业绩双增机会——论柔直特高压产业趋势及板块走势推演》

对外发布时间：2024年12月22日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号：S1440521100008

SFC 编号：BTM546

任佳玮 SAC编号：S1440520070012

郑博元 SAC编号：S1440524080004

《鸿蒙智行四界齐亮相，中长期看好华为系+机器人》

乘用车：12月19日，华为鸿蒙智能汽车技术生态联盟发布一周年。央视新闻年度特别直播《中国经济引力场》中，鸿蒙智行家族“四界”共同亮相，加速自主车型智能化。智界R7增程版发布，售价24.98万元起，对标Model Y，新车将于1月5日正式开启交付。超豪华车型尊界S800的内饰和车机技术将在明年2月发布。

商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。

零部件：自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。

商用车：11月份，商用车产销分别为32.7万辆、31.5万辆，环比分别+12.8%、+5.6%；同比分别-15.7%、-13.9%；货车、客车销量分别为26.9万辆、4.6万辆，环比分别+5.5%、+6.5%，同比分别-15.5%、-3.2%。重卡关注Q4内需回暖及出口、新能源等结构性增量，其中新能源月销首次破万；客车Q4补贴政策带动公交热销，内需接棒出口支撑销量，大中客内销回暖明显。

零部件：当前个股走势分化，自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。10月25日，文远知行成功赴美上市，成为全球首家上市的全栈自动驾驶公司，发行市值约50亿美元，产品包括自动驾驶出租车/小巴/货运车/环卫车等，商业化落地在即。11月27日，小马智行正式在纳斯达克挂牌上市，股票代码“PONY” 。特斯拉预计2025年销量增长率约25%-30%，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势则类似2021年的机器人，行业景气度持续向上。后续继续关注科技成长方向。

风险提示：

1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。四季度补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。

报告来源

证券研究报告名称：《鸿蒙智行四界齐亮相，中长期看好华为系+机器人》

对外发布时间：2024年12月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号：S1440520070001

SFC 编号：BQR089

陶亦然 SAC 编号：S1440518060002

陈怀山 SAC 编号：S1440521110006

马博硕 SAC 编号：S1440521050001

胡天贶 SAC 编号：S1440523070010

李粵皖 SAC 编号：S1440524070017

《国网01组发射成功，低轨互联网进入建设阶段》

北京时间2024年12月16日18时00分，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。这是中国星网的“国网星座”首次“一箭十星”批量组网发射，其中长征五号乙运载火箭是中国近地轨道运载能力最大的运载火箭，首次用于载人航天以外的发射任务。

主要内容

1、本次中国星网“国网”星座首次批量组网发射，一箭十星，标志着中国星网正式迈入低轨互联网星座建设阶段，预计2025年开始星座建设整体加速，商业航天发射进入常态化阶段。在应用上，“国网”星座可搭载宽带通信载荷、激光通信载荷、合成孔径雷达载荷、光学遥感载荷等多种载荷，在航海、航空、信息安全、导航定位、气象研究等诸多领域带来全方位的技术支持，满足不同用户的需求和场景。“千帆星座”在2024年已进行三次组网发射，目前千帆星座入轨卫星已达54颗，计划将先于南美开展试运营业务，我国星座整体建设进程将迈入新的阶段。

2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

风险提示：

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

报告来源

证券研究报告名称：《国网01组发射成功，低轨互联网进入建设阶段》

对外发布时间：2024年12月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001

郭枫 SAC 编号：S1440524060006

《政策密集出台，板块企稳在即》

2024年截止目前中信建材指数上涨3.15%，上证综指上涨14.4%，深证成指上涨13.3%，沪深300上涨15.8%。年初至今建材板块涨跌幅排在所有行业中第22位。结合板块2024年估值来看，消费建材板块目前大部分公司估值处于12-15倍的历史较低水平；我们判断明年随着房地产止跌企稳，消费建材当前的减值风险已大幅缓释，且随着大B端业务不再失血，未来零售端的增长在报表上的体现将逐渐清晰。展望2025年，水泥板块当前价格均处在低位，且供应约束的政策未来可期，伴随着明年开工端数据回暖，水泥价格中枢有望上移。

景气度仍有待修复。2024年截止目前中信建材指数上涨3.15%，上证综指上涨14.4%，深证成指上涨13.3%，沪深300上涨15.8%。年初至今建材板块涨跌幅排在所有行业中第22位。子板块中，年初至今消费建材下跌5.2%、水泥板块上涨10.8%、混凝土及外加剂上涨13.3%、玻纤上涨4.0%、玻璃下跌6.5%、耐火材料上涨15.6、新材料下跌17.2%。

消费建材：减值风险缓释，零售增长有望带动业绩兑现。2024年三季度消费建材板块共计实现收入305.0亿元，同比下滑10.2%，环比下滑12.4%；实现归母净利润19.5亿元，同比下滑39.6%，环比下滑33.6%。消费建材公司营收增速普遍在三季度有所恶化，对应年内竣工压力逐渐显现。我们判断明年伴随地产止跌回稳，消费建材业绩增长将逐步体现，一方面零售板块将持续增长，三季度C端消费建材公司营收同比增长2.1%；B端消费建材公司营收同比下滑20.5%，C端表现显著好于B端；另一方面我们认为信用减值风险当前已大幅缓释，2024年三季度信用减值损失占净利润的比重在2024年单三季度为46.5%，较二季度环比下降16.2个百分点，较去年同期下降10.2个百分点。

水泥：价格中枢有望缓步抬升。2024年三季度水泥板块实现营收971.0亿元，同比下跌9.0%，环比下跌5.7%；实现归母净利润24.3亿元，同比下滑19.0%，环比增长166.6%。从今年前三季度情况看，水泥板块的营收、业绩都在2024Q1触底。受宏观环境转好以及旺季来临的影响，水泥板块价格自9月份以来持续上涨，截止11月底全国P.O42.5水泥散装均价达到428.2元/吨，较8月底均价上涨13.2%。我们认为当前水泥板块经过三年多的调整，行业虽然仍然面临产能过剩、需求不足的问题，但是价格已经跌至底部区间，明年伴随着供给侧产能优化，价格中枢将逐步抬升。

玻璃：板块仍在磨底，关注供应端变化。2024年三季度实现营业收入258.0亿元，同比下滑15.8%，环比下滑8.5%；实现归母净利润15.3亿元，同比下滑56.4%，环比下滑57.6%。三季度玻璃企业营收及归母净利润均有所恶化，主要是由于竣工端压力开始显现。尽管明年竣工压力仍在，但是由于玻璃日熔量也已经较高点下滑9.9%至15.9万吨，且当前价格对应利润仍然较薄（截止12月16日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-106.0元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润78.7元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润171.2元/吨），我们判断后续随着玻璃厂家冷修意愿持续增长，明年有望在产能出清后迎来新的升势。

玻纤：供给仍有增量，关注下游需求变化。2024年三季度六家玻纤企业共计实现营收115.3亿元，同比增长6.4%，环比下滑2.6%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长9.4%，环比增长3.3%，为2024年首次实现单季度净利润正增长。2024Q1玻纤行业产品价格持续低位运行，厂家在部分产品亏损严重，于是在2024年3月底启动一轮全面复价，下游对行业联合复价接收效果较好，其效果在2024年Q2-Q3逐步得到体现。截至目前，玻纤价格主流走稳。截至12月初，玻纤企业平均报价在4745.8元/吨，较年初最低点上涨19.4%；其中缠绕直接纱均价达到3783元/吨，较年初低点上涨22.0%。展望后续供需格局，近期仍有50万吨产能有点火预期，短期行业供需拐点尚未到来，供需拐点到来仍然需要时间。

投资建议：结合板块2024年估值来看，消费建材板块目前大部分公司估值处于12-15倍的历史较低水平；我们判断明年随着房地产止跌企稳，消费建材当前的减值风险已大幅缓释，且随着大B端业务不再失血，未来零售端的增长在报表上的体现将逐渐清晰。展望2025年，水泥板块当前价格均处在低位，且供应约束的政策未来可期，伴随着明年开工端数据回暖，水泥价格中枢有望上移。

风险提示：

1）地产基建投资增速不及预期建材行业下游主要为地产和基建行业，其投资增速将显著影响对各类建材产品的需求。近年来房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，未来仍将面临结构性改变；基础设施建设投资增速也从高位逐渐放缓。倘若地产基建投资增速不及预期，将使得建材行业面临景气度下滑以及企业经营环境压力加剧的风险。2）原材料价格上涨超预期建材行业属于中游制造业，上游原材料价格波动将对行业盈利能力产生影响。倘若原材料市场价格出现较大幅度上涨，而成本压力向下游终端市场传导不及时的情形下，建材企业盈利空间将被挤压，从而面临利润下滑的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《政策密集出台，板块企稳在即》

对外发布时间：2024年12月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

任宏道 SAC 编号：S1440523050002

丁希璞 SAC 编号：S1440523110003

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