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华泰 | 策略：退市新规落地或加速市场“新陈代谢”

华泰睿思 · 公众号 · 证券 · 2024-12-26 07:01

主要观点总结

该文章主要介绍了关于市场资金面的情况，包括交易型资金、配置型资金和逆势资金的流向以及力度。还介绍了退市新规即将实施对市场的影响，包括A股退市率的改善情况。另外，也描述了各类资金的行为周观察和不同板块的资金情况。最后，提醒了相关风险和免责声明。

关键观点总结

关键观点1: 市场资金面情况

交易型资金、配置型资金和逆势资金的流向和力度。其中，交易型资金仍处于流入趋势中，但净流入强度有所放缓；配置型资金仍较为平淡，公募基金仓位小幅回落；逆势资金中宽基ETF持续净流入，但大股东减持规模环比有所提升。

关键观点2: 退市新规的影响

退市新规即将实施，可能加速A股新陈代谢速度。新规下，A股具备财务类退市风险的企业增多，主要集中于计算机、通信等板块。此外，退市新规正式实施可能对偏好中小盘风格的交易型资金风险偏好形成扰动。

关键观点3: 各类资金行为周观察

包括散户资金、融资资金、公募基金等行为观察。例如，散户资金上周净流出61亿元，融资交易活跃度边际回落，新发强度小幅回升等。

关键观点4: 风险提示

主要包括估算模型失效和数据统计口径有误的风险。使用公募基金净申购/净赎回估算申赎比时，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释会变差。

正文

上周市场缩量震荡，资金面呈现多方拉锯状态，暂未形成一致合力，分类看：1）交易型资金仍处于流入趋势中，但上周净流入强度有所放缓，杠杆资金交易活跃度回落至10月以来最低值；2）配置型资金仍较为“平淡”，公募基金仓位环比小幅回落，配置型外资已连续净流出9周；3）逆势资金中宽基ETF 11月以来持续净流入，但大股东减持规模环比有所提升，或影响逆势资金强度。板块上，交易型资金加仓TMT而逆势资金减仓，各类资金方向仍有待弥合。关注退市新规即将实施对中小盘风格的扰动，当前A股退市率已有改善但距发达市场仍有距离，新规落地或加速市场“代谢”速率。

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核心观点

供给侧：退市新规即将落地，或加速A股“新陈代谢”速度

上周末关于退市新规将于明年初正式执行的消息引起市场关注，我们提示：1）截至24Q3，A股单季度退市率已提升至2.8%、2021年以来年均退市率已达到1.1%（《指数化投资迈入新阶段》11月24日），较2020年12月之前（上一轮退市新规发布前）约0.4%的年均退市率显著提升，但较港股约2.5%、美股约9.3%的年均退市率仍有提升空间，2）新规下，A股具备财务类退市风险的企业为23家（基于24Q3财报），主要集中于计算机、通信等板块，具备*ST风险的企业共105家；分红不达标风险的企业共有174家，主要集中于汽车、电子、机械等板块。具体名单及分布见正文筛选结果。

交易型资金：净流入力度减弱，方向切换至TMT

以散户资金、杠杆资金为代表的交易型资金自9月24日以来持续净流入，但上周其净流入力度有所减弱：1）上周散户资金转为小幅净流出、11月上证所A股账户开户数环比回落，上周融资资金仍为净流入但规模较此前明显减弱，融资资金交易活跃度回落至9%（为10月以来最低值），2）方向上，上周交易型资金主要净流入TMT板块，净流出化工、机械、建筑等板块，其中散户资金主要净流入计算机、非银金融、传媒，杠杆资金主要净流入电子、通信。展望来看，退市新规正式实施或对偏好中小盘风格的交易型资金风险偏好形成扰动，重点关注后续市场赚钱效应、是否有新题材出现。

配置型资金：公募仓位边际回落，配置型外资已连续净流出9周

相比于交易型资金，配置型资金热度仍偏弱：1）公募基金权益仓位自中央经济工作会议结束后有所回落，上周继续小幅降低，当前已回落至11月底水平（或反映此前参与政策交易的资金已基本兑现），期间公募重仓指数表现劣于全A等权指数，2）EPFR口径下，配置型外资已连续净流出9周，上周净流出规模环比继续走阔，需要注意的是，11月外汇局口径下的证券投资项目涉外收付款项差额达到约-457亿元，为2010年以来最低值。投资者普遍关心明年市场增量资金来源，我们认为除了长线资金外，外资仍有关注价值，其能否回流取决于后续政策细则、国内信用复苏力度等。

逆势资金：宽基ETF继续净流入，但产业资金表现较为“平淡”

以ETF为代表的逆势资金是当前市场话语权角逐的第三股力量。总量上，11月初以来ETF持续净申购，其中以宽基ETF为主（新发基金中ETF、指数型基金的占比明显提升）。此外，上周大股东减持数据有所增多，回购预案发布数目并未明显增长，反映出产业资金整体表现较为“平淡”。方向上，行业ETF上周整体净流出，其方向以电子、计算机等TMT板块为主，行为上与交易型资金形成明显“跷跷板”效应。产业资本方面，近期医药、农林牧渔、基础化工等板块回购数目明显多增。

风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。

正文

退市风险企业名单

每周资金面概述

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出61亿元

散户资金上周净流出61亿元。①数量角度，11月新增开户数270万户，环比10月有所回落；②流量角度，年初以来散户资金转向净流入，9.24以来散户资金累计净流入2590亿元；③方向角度，上周散户资金净流入计算机、非银金融、传媒，净流出基础化工、机械设备、建筑装饰。

融资资金上周净流入11亿元，融资交易活跃度边际回落。①上周融资资金流入11亿元，②融资交易活跃度环比回落至8.98%，③市场平均担保比270%，环比小幅回落，④结构上，融资资金净流入电子、通信、计算机等行业，流出机械、传媒、食品饮料。

公募新发强度小幅回升，存量公募基金仓位环比回落

上周新成立偏股型基金51亿份，新发强度小幅回升，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅回落。

上周股票型ETF净申购93亿份，净流出34亿元，其中宽基指数净流入5亿元，净流入规模环比收窄。分板块来看，大金融板块净流入规模居前，行业中非银行金融、医药、机械等行业净流入居前。

12月，近七成私募经理倾向于维持仓位不变

根据私募排排网调查，截至11月底，股票主观多头策略私募机构的平均仓位为78%，具体仓位结构分布方面，91.2%的私募仓位不低于五成。其中，27.5%的私募仓位处于满仓及加杠杆状态；44.6%的私募仓位大于八成；19.1%的私募仓位在五成至八成之间。具体操作上，12月，近七成私募基金经理倾向于维持现有仓位不变。数据显示，4.0%的基金经理打算大幅增仓；23%的基金经理打算增仓；69.5%的基金经理打算维持仓位不变；3.5%的基金经理打算减仓；无基金经理打算大幅减仓。

北向资金交易额环比回落，配置型外资持续净流出

上周北向资金日均交易额回落至1800亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2024.12.11-2024.12.18，配置型外资持续净流出45.7亿元，其中主动配置型外资净流出16.8亿元，被动配置型外资净流出29亿元。截至10月，外资在新兴市场中配置A股比例仅为4.1%，与2023年3月（6.5%）相比仍具有提升空间。