华泰2025年展望 | 计算机：AI为矛，信创和内需筑盾

AI应用：看好25年放量，关注Agent/数据中台/AI搜索/多模态

24Q4美股AI应用成为AI产业链美股公司涨幅最高的细分板块，核心原因在于24Q3美股AI应用业绩全面修复，且AI应用的商业模式/业务指标/销售预期都日益明朗。从美股AI应用实际商业化进展来看，端到端应用 > 云厂商（Cloud Service Provider, CSP）> SaaS应用（垂直应用>平台应用）> 第三方数据工具。我们认为，AI应用作为新型的数字生产力，24年完成商业化前期布局，25年有望全面加速，带动全球产业共振。看好国内四大潜力赛道：2B Agent应用、2B 数据中台、2C AI搜索、多模态AI应用。

信创：25-27年有望迎来替换高峰，产业进入业绩兑现期

受益于行业信创的持续推进，24Q3信创核心环节公司营收和利润均出现明显改善。根据政策要求，2027年是信创完成替换的重要里程碑，随着时间临近，党政信创和行业信创均有望迎来全面替换的高峰期。展望2025年：1）中央财政政策支持有望助推党政信创重回高景气；2）行业信创：金融、运营商及电力行业信创迈入核心系统替换的深水区，教育、医疗、交通等行业信创政策也不短加码，渗透率有望快速提升。供给端，信创产业链成熟度不断提升，信创产业将由政策驱动转向政策和市场需求双轮驱动阶段，信创产业链公司也将迈入业绩兑现期，重点关注能够持续兑现业绩的龙头公司。

内需&出海：困境反转，周期与成长共舞

展望2025年计算机行业下游需求：从内需看，计算机板块顺经济周期属性明显，预计2025年国内经济增速上移，带动计算机板块上市公司2025年业绩修复。行业信息化公司经营周期与下游行业景气强关联，看好两大细分方向：1）医疗/医保IT：2025年医疗IT行业有望迎来景气拐点，医保部门、卫生管理部门和医疗机构加大IT投入，行业龙头公司有望获得业绩增长；2）财税IT：直接受益于化债和积极财政政策的财税IT板块。从外需看，未来中国产能将持续向东南亚、中东、欧洲等地区输出，带来工业软件出海机遇，叠加内需恢复，工业软件板块有望重回增长快车道。

投资建议

计算机三条投资主线推荐：1）AI：Agent与多模态；2）信创：硬件龙头、打印机龙头、综合厂商、金融信创；3）内需&出海：财税IT、医疗IT、内需、工业软件。具体推荐标的，请见研报原文。

风险提示：宏观经济增长不及预期，财政政策落地不及预期，AI大模型能力迭代低于预期，AI应用落地进展低于预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对公开信息的整理，并不代表本团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

计算机2025投资主线：以AI为矛、信创&内需为盾

2024年行情回顾：“冰火”两重天

根据Wind，2024年1月1日至12月20日，中信一级计算机指数上涨19.76%，在全部30个行业中排第7位。回顾2024年计算机行业整体走势，前后呈现“冰火”两重天的态势：

1）24年1月1日至9月23日，中信一级计算机指数下跌26.77%。我们认为，1-9月份计算机行情下跌背后的基本面因素有二：一是计算机行业是比较典型的后周期产业，下游客户多以G端政府和B端企业为主，因此受宏观经济低迷和财政支出紧张影响，24年前三季度计算机行业整体业绩承压较大；二是AI虽是确定性的产业趋势，但受限于算力、模型等能力，国内AI产业与美国相比仍相对滞后。

2）24年9月24日至12月20日，中信一级计算机指数上涨63.54%。我们认为，9月24日以来计算机行情的大幅上涨，一方面得益于国家出台了一系列宽松的货币政策及积极的财政政策，市场对于后续宏观经济企稳及财政支出增加给予了较高的预期；另一方面，美国AI应用商业化变现加速，国内以字节为代表的互联网厂商在大模型及AI应用领域积极布局，市场对于国内AI应用商业化变现前景给予乐观预期。

2025年展望：以AI为矛、信创&内需为盾

展望2025年，我们看好计算机行业三条投资主线：

一、AI应用：随着大模型能力的不断迭代，2025年AI应用将加速商业化变现，重点关注Agent/数据中台/AI搜索/多模态等AI应用；

二、信创：2027年是信创完成替换的重要里程碑，未来三年有望迎来替换高峰，产业将进入业绩兑现期。

三、内需&出海：看好2025年宏观经济企稳及积极财政政策落地带动的计算机公司业绩修复机会，重点关注医疗IT、财税IT，以及受益于内需恢复&出海需求的工业软件板块。

AI应用：看好25年放量，关注Agent/数据中台/AI搜索/多模态

24年完成商业化前期布局，25年有望全面加速。24Q4美股AI应用成为AI产业链美股公司涨幅最高的细分板块，核心原因在于24Q3美股AI应用业绩全面修复，且AI应用的商业模式/业务指标/销售预期都日益明朗。从美股AI应用的实际商业化进展来看来看，端到端应用 > 云厂商（Cloud Service Provider, CSP）> SaaS应用（垂直应用>平台应用）> 第三方数据工具。我们认为，AI应用作为新型的数字生产力，有望带动全球产业共振。看好国内四大潜力赛道：2B Agent应用、2B 数据中台、2C AI搜索、多模态AI应用。

24年美股AI应用复盘：软件公司TAM向下游客户费用端拓展

美股AI应用23年产品化打磨、24年商业化导入、25年规模化铺开的趋势基本明朗。从美股AI应用的发展来看，24Q3美股AI应用业绩全面修复，AI应用的业务指标/商业模式/销售预期都日益明朗。1）业务指标：目前公司常用的披露指标包括采购AI功能的客户数、AI驱动下的RPO/cRPO/ARR增速、AI功能用量等，我们认为，AI直接收入体量在25年有望单独披露，根据微软FY25Q1电话会，微软已经给出AI相关业务ARR达100亿美元的明确指引；2）商业模式：Agent应用向按用量收费转型，本质上在于Agent数字生产力的定位逐步明确；3）销售预期：微软给出扩招销售人员/强化渠道合作的积极指引，25年或将成为应用能否大规模放量的关键时点。从业务成熟度来看，当前美股AI应用的成熟度排序为：端到端应用>云厂商（Cloud Service Provider, CSP）>SaaS应用（垂直应用>平台应用）>第三方数据工具。

财务指标：24Q3业绩全面修复，利润改善优于收入改善

美股AI应用业绩全面修复，利润改善优于收入改善。通过整理美股AI应用的24Q3业绩，我们发现三大趋势：收入修复、利润释放、指引上调。1）收入端：大部分公司收入实现超预期增长，我们统计22家公司中收入超预期幅度大于3%的公司数量7家，超预期幅度大于1%的公司数量19家；Oracle整体收入低预期但AI相关的IaaS收入超预期增长；2）利润端：各家公司的利润改善显著优于收入改善，18家利润超预期幅度超10%；3）指引端：除Microsoft、Oracle、Workday、Adobe之外，其余公司均给出超预期收入指引。我们判断，业绩修复原因主要在于下游客户IT预算修复以及AI拉动的增量产品销售。

AI指标：产品导入顺利，25年销售放量可期

AI商业化导入并非一蹴而就，AI指标逐季度改善。美股AI应用的商业化提速，并非是单季度突变，而是逐季的业务改善。以Palantir为例，24Q1-24Q3公司RPO同比增速分别为39%、42%、59%，呈现持续提速状态，订单的快速增长受益于公司AIP产品在2B、2G两大场景的加速落地。我们认为，美股AI应用在经历了23年产品化打磨、24年商业化导入之后，有望在25年实现产品的规模化铺开。

商业模式：按用量收费或将成为新共识

AI应用成为数字生产力，按用量收费有望成为新共识。传统的SaaS应用基本按订阅席位数收费，与下游客户员工数量相关性较强。AI应用早期同样采用按订阅席位数收费的商业模式，例如Microsoft的M365 Copilot定价30美元/人/月，Salesforce的ServiceGPT定价50美元/人/月。伴随AI应用功能逐步成熟，其替代人工成为新生产力的趋势愈发明显，部分公司开始转向按用量收费的新商业模式，例如Salesforce的Agentforce定价每次对话2美元，C3.AI的Generative AI功能同样采用按使用量收费的新模式（单价暂未公开披露）。我们认为，商业模式的转变充分反映了AI应用TAM抬升的可能性，下游客户的人工费用预算有望成为AI应用在企业IT预算之外的新收入来源。

业务指引：强化销售体系，25年经营重心或在于应用放量

考虑到产品基本成熟，前期试点打磨顺利，多家公司围绕AI业务给出积极指引。从科技巨头来看，扩大CAPEX投入仍然是共识，从业务逻辑上看应用放量对于云厂商来说将带来基础设施用量的加速成长；从数据工具厂商来看，AI功能的采用率在24H2逐步提速，预计25年收入端变化将逐步显现；从应用厂商来看，强化销售体系建设成为关键，例如Salesforce计划增加1,400名销售用于推广Agentforce应用，C3强化与Microsoft的渠道合作，预计有效销售将从目前的100名增长至10,000名。

技术收购：积极开展AI相关技术性收购

美股公司2023-2024年积极开展技术性并购并加速产品整合。我们统计22家公司中有16家在过去两年中完成过并购/部分股权收购，其中AI相关的数据处理、NLP分析是热门方向。技术收购对于快速补齐AI能力具有重要作用，也是相关公司快速拓展AI应用的重要手段。我们认为，大模型产业机遇下，应用厂商将进一步向大平台方向发展，产业龙头的数据优势、流程优势都将进一步凸显。

25年国内AI应用展望：四大潜力赛道，关注2B降本、2C提效

综合海外进展与国内软件生态，我们看好国内AI应用四大潜力赛道。1）2B Agent应用：2B Agent海外落地顺利，国内2B应用相较于海外具有更强的行业属性，建议关注通用型平台公司和垂直行业应用两类Agent落地场景；2）2B 数据中台：企业数据价值的重要性在AI时代进一步显现，企业级AI应用需要高质量数据基座，2B数据中台业务有望提速；3）2C AI搜索：AI搜索在海外的商业变现快速增长，且产品价值正延伸为全新生产力平台，国内AI搜索有望加速通过流量竞争实现价值量释放；4）多模态应用：图片、视频、3D等多模态模型加速迭代，伴随算力成本降低与模型能力提升，25年多模态应用有望实现突破。

赛道一：2B Agent有望迎来全面落地

海外2B软件AI应用全面向Agent应用升级，自主性、准确性是核心特征。海外应用厂商已基本形成Agent应用将成为全新的数字生产力的共识，软件公司正在从Software-as-a-Service向Service-as-a-Software转型。我们认为，自主性与准确性是Agent应用的重要特征，自主性体现在无需被动响应人的提示，可提供7*24小时的服务，准确性体现在Agent应用的数据/背景可配置，拥有可靠稳定的输出能力。从落地实践来看，Agent的底层技术正日益成熟，一是受益于CoT、RL等技术，Agent的规划推理能力正加速优化，二是依靠底层业务的数据融合与治理，Agent的能力边界进一步拓展。

Agent应用对于2B软件带来产品定位、商业模式、竞争格局的三重潜在变化。1）产品定位：2B软件公司或将从Software-as-a-Service向Service-as-a-Software的转变，AI时代软件公司进一步将劳动力软件化，AI应用定位在企业降本；2）商业模式：Software-as-a-Service按订阅席位付费，Software-as-a-Service转变为按用量收费（Salesforce、C3等已启用新商业模型）；3）竞争格局：过去2B软件市场分工相对明确，AI时代Agent价值提升在于多环节融合，后续各家的业务重叠度或提升，竞争或将加剧。

Agent应用的壁垒在于数据+流程，看好平台型公司的长期优势。1）数据：数据质量决定Agent应用效果，平台型软件拥有更全面的企业数据基础，有望在技术前期打造准确度更高、可靠性更强的应用，率先抢占用户市场；2）流程：流程广度决定Agent能力边界，平台型软件覆盖更复杂的企业业务流程，后续Agent有望拓展至多业务场景并实现自主联动。

区别于海外2B软件，国内2B软件具有更强的行业属性，因此我们判断国内Agent将沿两类方向演进。

一是，平台型软件有望复制海外路径，业务功能可能更偏向于后台业务效率提升；

二是，垂类行业Agent或将提速，业务功能可能更偏向于前台业务效率提升。

赛道二：2B 数据中台价值认可度提升

数据价值成为海外软件共识，云厂商、数据工具商、应用厂商纷纷发力数据中台产品。1）云厂商：微软2023年5月推出Microsoft Fabric功能，打造全新的、综合性的统一数据分析平台；2）数据工具商：Snowflake 2024年6月推出Snowflake Cortex功能，为用户提供了直接在其数据平台内进行 AI 应用开发的能力；3）应用厂商：Palantir的Ontology、Salesforce的Data cloud、ServiceNow的RaptorDB的功能定位均为企业数据中台，旨在整合全面的企业应用数据，构建AI应用的底层数据基础。

数据中台的价值逐步提升，看好后续业务空间拓展。面向AI的数据中台产品具有三大特征：全量企业数据聚合（数据聚合）、高质量企业数据治理（数据清洗）、面向AI应用开发的工程环境（开发生态）。

赛道三：AI搜索或率先构建AI商业化闭环

AI搜索重塑知识检索范式，对于个人/企业提效起到重要作用。目前海外2C、2B均涌现了商业模式成功的AI搜索产品。

2C：Perplexity AI。Perplexity成立于2022年，由前OpenAI研究员Aravind Srinivas、Meta研究科学家Denis Yarats等人共同创立。公司年化收入从2024年1月的500万美元增长至10月的5000万美元，实现10倍成长。2024年11月，Perplexity完成5亿美元融资，最新估值达90亿美元。Perplexity在模型上早期采用OpenAI的GPT模型，现在增加自研模型做特定领域的增强推理，数据源包括Google、Bing搜索引擎。

2B：Glean。Glean成立于2019年，由前谷歌工程师Arvind Jain创立。2024年2月公司年化收入达5,500万美元，DAU与MAU比例约为40%，远超传统企业SaaS的10-20%，客户包括Databricks、Duolingo、Grammarly和Sony Electronics等知名企业，最新估值达46亿美元。Glean在模型上采用OpenAI模型作为支持，同时适配Anthropic的Claude、Google的Gemini模型，数据源为企业的跨应用数据。

AI搜索赛道通常“后来者”居上，产品成功三要素：模型能力、检索数据质量、流量入口。AI搜索对于传统搜索引擎是产品模式、用户习惯、商业化逻辑的三重颠覆，因此行业头部搜索引擎的转型速度通常不及其他同行企业。海外微软Bing、创业公司Perplexity的AI搜索产品全面上线，Google的AI Overview功能仍在测试阶段。我们判断，国内公司有望复制海外经验，打造AI搜索的明星产品。

赛道四：多模态AI应用有望实现业务突破

海外多模态模型24年底密集更新。围绕图像、视频、3D模型，海外厂商密集推出新款模型，在模型输出质量上实现全新升级。1）图像：24年10月Adobe在MAX 2024大会上推出Firefly 2.0模型，进一步提升图像输出的可控性；2）视频：24年12月OpenAI发布Sora Turbo版本、Google发布Veo 2模型，进一步强化视频模型对于物理世界运动规律的理解能力；3）3D：24年12月Google发布Genie 2.0模型，能生成各种可控制动作、可玩的3D环境，还可以用于训练和评估具身Agent。我们认为，底层模型能力提升有望带动上层应用实现功能突破，看好明年多模态应用的业务机会。

模型成熟是应用落地的基础要素，看好25年多模态应用业务进展。从多模态模型的能力来看，国内大模型与海外大模型的差距较小，且视频语料数量充足。

25年海外重点事件日历

海外AI应用进展仍是国内AI应用预期的重要催化，关注3月、9月、12月等重要时段。根据往年经验，3月为海外公司春季发布会的密集时段；9月为秋季发布会、用户生态大会的密集时段；12月多为业务创新大会的密集时段；建议关注明年海外公司的AI进展更新。

信创：25-27年有望迎来替换高峰，产业进入业绩兑现期

信创复盘（2022-2024）：党政信创阶段性放缓，行业信创规模推广

信创推进节奏：党政信创阶段性放缓，行业信创规模化推广

根据亿欧智库，自2020年信创产业“元年”至今，我国信创产业已走过第5年。2020-2021年，党政信创全面推进中央、省、市电子公文系统的国产化替换，2022年主要进行收尾验收工作；2023年党政信创开始向区县下沉，但由于财政支出紧张等因素，2023-2024年，党政信创阶段性放缓。行业信创方面，2021-2022年金融、电信行业信创先行试点，电力行业紧随其后；根据亿欧智库，2022年9月底，国资委发布79号文，大力推动央国企信创替代，目标是重点行业央国企要在2027年底实现100%信创替代，行业信创开始加速。2023-2024年，金融、运营商、能源行业信创加速推进，成为推动相关公司营收增长的重要驱动力。

行业信创规模化推广，助力核心环节公司2024年营收加速增长

2022年由于党政信创电子公文系统替换进入收尾工作，需求下降，导致信创产业链相关公司营收和利润同比增速放缓，如操作系统、数据库等信创核心环节公司营收同比增速均出现了显著的下降。

2023年以来，随着行业信创的加速推进，核心环节相关公司营收和利润增速开始持续回升。

2024年前三季度，由于宏观经济持续低迷及地方财政支出紧张，计算机行业公司整体业绩持续承压，但信创核心环节公司受益于金融、运营商、能源等行业信创的持续推进，业绩呈现出较强的韧性。尤其24Q3，核心环节公司营收和利润均出现明显改善。

信创展望：25-27年党政信创有望重回高景气，行业信创加速渗透

中国构建自主可控的科技产业链紧迫性持续提升。国内IT产业面临三大趋势：数字化、智能化及国产化，在当前中美科技关系愈发紧张背景下，国产化成为国内IT产业发展的确定性趋势之一。2024年12月2日，美国商务部产业安全局（“BIS”）发布了关于先进计算半导体与半导体制造物项出口管制临时新规（“AC/S & SME IFR”）的最新修订。这是美国商务部第四轮修订，其分别于2022年10月7日、2023年10月17日和2024年3月29日进行过三轮修订。本次修订进一步收紧对半导体制造设备、存储芯片等物项的对华出口管制，并将 140家中国实体增列至出口管制 “实体清单”。中国构建自主可控的科技产业链，解决“卡脖子”问题的紧迫性愈发强烈，上游要建立自主可控的半导体产业链，下游要建立自主可控的信创产业链，实现从基础软硬件到上层应用系统的全面自主可控。

25-27年将是党政信创和行业信创全面替换的高峰期，重点关注能够持续兑现业绩的核心环节龙头公司。随着信创政策、资金、标准等的持续出台和加码，信创产业链成熟度不断提升，信创产业将由政策驱动转向政策和市场需求双轮驱动阶段，相关产业链公司也将迈入业绩兑现期。重点关注能够持续兑现业绩的龙头公司。

党政信创：中央补贴+积极财政政策，党政信创25年有望重回增长快车道

23年下半年党政信创开始向区县下沉，但资金问题成为党政信创推进缓慢的最大障碍。23年10月，中国政府采购网发布《金东区江东镇乡镇信创试点项目》招标公告，首次提到了“乡镇（街道）党政机关深化信创替代工作试点”，打响了区县（乡镇）试点的第一枪。但由于地方财政资金紧张，因此23年下半年至24年上半年，党政区县信创推进速度较慢。

政府信创采购标准出台，助推党政信创加快向区县下沉。根据财政部官网，2023年12月，财政部、工业和信息化部印发七项基础软硬件政府采购需求，对操作系统、一体式计算机、台式计算机等列出采购标准。2024年3月11日，中央政府采购网发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》明确要求：乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符合安全可靠测评要求纳入采购需求。政府采购标准的出台不仅将信创核心品类聚焦于“计算机终端、服务器、操作系统、数据库”四大类，还明确了“乡镇(街道)以上党政机关”的执行范围，有望推动党政信创向区县乡镇加快推进。

24年下半年，随着超长期特别国债以及专项债券等增量资金落地，党政信创招投标明显加速。随着财政增量资金的落地，9月份以来，党政信创招投标明显加速，其中区县一级的信创招标也频繁出现，如24年9日，桑植县发布5000万元的信创设备采购需求；10月8日，宁波市江北区行政事业单位采购1227台信创台式机和85台笔记本等。

展望25-27年，随着中央财政补贴的资金支持，党政信创有望重回增长快车道。从招投标内容来看，以台式机/笔记本、服务器等终端厂商和操作系统、数据库为代表的信创核心品类厂商有望在党政区县信创采购潮中最先受益。

党政信创潜在存量替换市场空间广阔

广东省党政信创仍有近80%系统需要替代。据南方都市报，24年11月7日，2024大湾区网络安全大会在长隆国际会展中心举行，广东省政务服务和数据管理局安全管理处罗处长就“广东深化信创工作的实践与思考”进行分享介绍。从2021年开始，广东连续印发了《广东省数字政府改革建设“十四五”规划》等系列文件，明确提出要提高信创产品在党政机关日常办公应用系统和重要基础设施应用的广度和深度，特别是明确了要按照“信创为常态、非信创为例外”来加大政务信息化的推动。截至2024年11月，广东全省乡镇（街道）以上党政机关近80%的系统需在2027年前完成对应的信创适配改造或下线计划。

全国党政信创存量替换市场空间广阔。广东省党政信创是全国党政信创的缩影，从广东省党政信创推进的进度，我们可以合理推断，全国党政信创离2027年完成替换仍有较大的距离，全国党政信创存量替换空间仍然十分广阔。

行业信创：金融/电信/电力进一步深化，其他行业信创有望加速推进

79号文加速了央国企信创的推进。根据亿欧智库，22年9月底国资委出台了79号文，全面指导并要求央国企落实信息化系统的信创国产化改造。其中，明确要求所有中央企业自2023年1月起，每季度末向国资委报送信创系统替换进度；最终要求2027年底前，全部央国企必须完成信息化系统的信创改造工作。79号文出台后，以金融、运营商、能源为代表的行业信创推进速度明显加快，2027年成为信创完成替换的重要里程碑，随着时间的临近，信创产业有望进入新一轮加速期。

金融信创：向核心系统替换加速迈进，中小金融机构信创替代加速

金融信创（2020-2024）： OA已基本完成信创替代，非核心业务系统信创替换快速推进。

1）2020-2022年为金融信创试点推进期。根据艾瑞咨询《2023年中国金融信创行业研究报告》，2020-2022年为金融信创试点期，一是试点机构的信创基础软硬件投入占比持续提升；二是试点机构逐步实现了OA、邮件等外围系统的信创替换，并逐步向非核心业务系统如财务、人事等外围系统信创替换演进。

2）2023年开始，金融信创推进显著提速。在头部金融机构验证了技术可行性、场景可行性，并评估了相应的风险后，区域性银行、证券、保险等机构也开始大规模规划云平台、国产数据库相关项目。2023年下半年，区域性银行开始加速信创改造。2023年6月证券业协会发布的《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025年)》，鼓励有条件的证券公司在2023-2025年信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的10%或平均营业收入的 7%。2024年，证券、保险信创加速推进。

金融信创未来展望（2025-2027）

趋势1：信创替换由外围系统向核心系统加速迈进。根据信息化观察网，2020年为国有大行和股份制银行信创选型关键期，大小机下移进展较快，2021-2022年头部银行的核心系统改造进入建设和交付期。2024年监管部门要求，金融行业要在2027年实现所有系统的信创改造，2028年则要实现核心系统单轨运行，即不再保留原来的技术栈。一般而言，金融机构规划信创项目的落地周期相对较长，核心系统改造基本需要3-4年，一般业务系统也需要一年左右。因此，预计2025年前后金融行业头部机构核心业务系统升级会取得显著进展。据腾讯云副总裁胡利明所述，全国有独立IT部门的银行共计约200家，近年来已经立项重新搭建新一代核心系统已经超80家。

趋势2：数据库是金融核心系统替换的重中之重，未来三年有望迎来重大市场机会。随着金融信创进一步向核心业务深化，数据库替换将成为重中之重。根据信息化观察网，2023年多家机构联合做过一个摸底，国外数据库在银行核心系统占比仍在80%以上。根据金融信息化研究所2022年编撰的《金融业数据库供应链安全发展报告》显示，2022年银行业办公系统与一般系统中国产数据库使用比例已突破50%，但在核心系统使用比例仍在15%左右。国产数据库正从“可用”向“好用”迈进，随着2027年期限临近，国产数据库将迎来重大市场机会。

趋势3：中小金融机构信创替代有望加速。随着2027年全面国产化替代的时间节点迫近，中小金融机构的布局正在加快。但中小金融机构信创替换面临的挑战更大，一是中小金融机构自身技术实力相对较弱，在信创替换时面临更多技术难题；二是当前信创技术栈整体的性价比仍比传统IOE的技术栈弱，因此也会对中小机构带来较大的投入压力。我们认为，中小金融机构信创替代加速，有望给第三方IT解决方案供应商带来更多的业务机会。

运营商信创：硬件国产化率持续提升，基础软件信创替代有望加速

运营商服务器硬件国产化率持续提升。运营商行业于2020年开始信创，有序推进包括一般系统和核心系统在内的国产化替换。信创国产服务器占运营商招标比重正逐年增加，鲲鹏系、海光系、飞腾系等国产CPU型号服务器产品均参与其中。如中国联通2022年服务器信创占比约40.47%；中国移动服务器集采中国产服务器的比例从2021年的21%左右提升至2023年的43.47%；中国电信也从服务器国产化率也从2021年的19.9%提升至2023年的47.3%。

2024年运营商集采大标频出，且国产化率进一步提升。24年7月份，中国移动PC 服务器集中采购的数量达到 26 万台，总体金额约162亿；10月21日，中国电信采购168 亿服务器，国产化率达 67.8%。

随着服务器硬件国产化率的持续走高，运营商也加快了国产基础软件的替换速度。展望25-27年，以GPU为核心的AI服务器和基础软件、应用系统的国产化替代有望成为运营商信创的重要内容。

电力信创：行业信创排头兵，工业软件是未来替换核心

电力行业信创进展：硬件替换率已较高，办公软件基本实现国产化。根据国资委央企名录，我国现有央企98家，其中包括“两大电网、六大发电、两建、一装备”等共11家电力央企。根据亿欧智库，2020年后，以国家电网、南方电网等企业为代表，电力行业积极推进信创工作。从芯片、通信设备、终端设备等基础硬件，数据库、操作系统等基础软件，到企业ERP、身份认证系统、办公软件等应用软件，再到核心调度/电力营销/数据采集等核心系统，两网均已开展国产化适配及试点工作。截至2023年，电力行业IT基础设施替换率60%左右，硬件替换率高于软件，业务涉及的工业软件可替，但性能有差距，未来信创重点是实现工业软件自主可控与应用能力的统一。

电力行业信创空间：根据亿欧智库《2023中国电力行业自主可控发展研究报告》测算，预计2027年电力行业信创目标市场对应PC出货量约为150万台，服务器约为34万台。根据PC市场单价6000元，以及服务器市场单价10万元计算市场规模，2027年PC市场规模约为90亿，服务器市场规模约为340亿。电力行业 CPU、操作系统、数据库、办公软件、ERP几个细分领域的信创目标市场到 2027 年有望达到133亿。

25-27年基础软件和核心工业软件的国产化将是电力行业信创的重点。展望未来，除操作系统、中间件、数据库等基础软件替换外，电力行业信创替代重点环节及场景还包括发电环节的核心系统-分散控制系统（DCS），输/变/配电环节的智能运维系统，用电环节的智能电表（基于国产操作系统）以及基于国产基础软硬件的调度系统。

教育、医疗、工业信创：政策加码，2025年信创渗透率有望提升

教育信创：政策持续加码。2022年4月，教育部发布《义务教育信息科技课程标准（2022年版）》，25次提及“自主可控”、5次提到“原始创新”、4次提到“原创精神”，强调“信息科技课程”对促进科技创新自主可控、维护国家安全的重要基础性意义。2022年9月，中央制定千亿政策贴息+专项再贷款“组合拳”，支持教育等10个领域的设备购置和更新改造。贴息贷款重点涉及高等教育、职业教育及实训教育等。2024年12月11日，教育部和国家版权局联合印发《关于做好教育系统软件正版化工作的通知》（以下简称《通知》）。要求2027年底前，教育系统软件正版化工作长效机制基本建立，教育系统软件正版率显著提升，全面使用正版操作系统软件、办公软件和杀毒软件。各地各校要将软件正版化工作与教育数字化、网络安全、信息技术应用创新等工作相衔接，整体设计、一体推进。

医疗信创：政策陆续出台，信创招投标增加。2023年9月，上海市卫健委联合多部门发布《医疗信创工作实施方案》通知中明确要求，市级医院2025年6月前完成全面信创改造工作，首批信创医院在2024年6月前完成50%以上的信创改造工作。24年6月，天津市卫健委发布《天津市智慧医院能力提升三年行动计划（2024-2026年）》，《三年行动计划》在“基本原则”部分提到：“夯实网络安全和数据安全防护体系，增强安全技术支撑能力，稳步推进医疗系统国产化，确保我市健康医疗信息安全可控。” 

医疗信创政策的陆续出台，驱动医疗信创加快了替代步伐，2024年以来，医疗行业信创招投标显著增加。

工业信创：设备更新政策加速工业领域国产化替代。24年9月20日，为加强对推动工业领域设备更新和技术改造工作的指导，依据《大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《推动工业领域设备更新实施方案》，工信部组织编制了《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，针对27个行业提出了设备更新的目标和重点方向；并针对工业软件领域、工业网络设备、绿色节能设备、安全应急装备四大重点领域给出具体的设备更新目标和重点方向。工业软件领域设备更新目标要求：以提升产业链供应链韧性和安全水平为重点，围绕石油、化工、航空、船舶、钢铁、汽车、医药、轨道交通等关系经济命脉和国计民生的行业领域，推动基础软件、工业软件和工业操作系统更新换代。到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。

供给侧：华为有望成为本轮信创产业链的领导者

本轮信创由安全可靠测试入围名单替代了信创目录，信创产业迈向规范化和标准化。2019-2022年，党政信创参与厂商主要由信创目录来确定。随着行业信创的规模化推广，原有的信创目录不再足以支撑行业的国产化要求，为了实现信创产业市场化、标准化长远发展，中国信息安全测评中心官网分别于2023年12月、2024年5月及9月30日公发布了三期《安全可靠测试结果》，第一期、第二期共有32款国产CPU（部分产品以系列为计数单位）、16款操作系统（6款桌面/10款服务器）、11款集中式数据库产品入围；第三期共有6款集中式数据库产品、11款分布式数据库、2款CPU（兆芯）入围。

华为全面布局信创产业链，有望成为新一轮信创的领导者。从半导体五大类芯片，基础软件领域的操作系统、数据库、编译器、编程语言，到应用软件的MetaERP、一站式软件开发工具以及人工智能盘古大模型和AI 框架与工具-昇思 MindSpore。华为自主研发了信创产业链的所有核心环节，凭借其强大的技术研发实力、产品能力及客户优势，有望成为本轮信创产业的重要参与者及领导者。

信创厂商选择上，处于核心环节的产品型公司、华为产业链核心公司有望最大程度受益于未来三年信创产业的快速推进。我们梳理了核心环节信创产品型公司、与华为产业链公司，具体请见研报原文。

计算机行业需求：周期与成长共舞

内需：计算机行业与宏观经济冷热高度相关

计算机行业属于经济顺周期行业，我们选取海康威视、金山办公、用友网络、东华软件、深信服、广联达、泛微网络7家计算机行业公司，其业务均面向对在宏观经济起到关键作用的下游客户。对这些公司的历史收入情况进行分析，我们可以观察到这些公司在不同时间段内呈现出不同的增长态势。通过对这些公司营收增速与宏观经济重点指标进行拟合分析，我们能够更加清晰认知计算机行业整体需求与宏观经济之间的关系。

PPI作为衡量工业产品价格变化的指标，其波动能够反映宏观经济的冷热。计算机行业与各个下游行业紧密相关，其产品价格、原材料成本以及市场需求都可能受到宏观经济波动的影响。我们选取7家计算机行业重点公司，对其收入增速进行分析，并与PPI（生产价格指数）进行拟合，可以观察到计算机行业收入增速变化与PPI的波动趋势趋同性非常强，我们能够更清晰地发现计算机行业整体需求与宏观经济之间呈现高度相关性。

行业信息化公司经营周期与下游行业景气强关联

以医疗信息化行业为例，创业慧康医疗信息化业务增长与整个医疗卫生行业的资金投入紧密相连，医疗行业收入增速与全国卫生总费用增速较为同步，体现了医疗信息化行业收入与卫生总费用支出之间的高度相关性。

同花顺作为金融信息服务提供商，其收入增速与A股市场成交量增速之间存在显著的相关性。可以见到，同花顺的收入增速与A股成交额同比增速呈明显的正相关关系。当A股市场交易活跃，成交量增加时，同花顺的业务量和收入往往也会随之增加，反之亦然。

外需：计算机企业出海与经济全球化进程相关

计算机企业出海与经济全球化进程相关

二十一世纪以来，中国正式加入世界贸易组织，开始深度参与经济全球化，软件企业出海也随之加速推进。据世界银行，过去二十年，中国信息和通信技术服务出口占服务出口比重从2014年的2.76%上升至2023年的17.5%。在中国积极参与经济全球化的过程中，中国软件企业出海进程持续推进，当前海外市场已经成为中国软件企业重要的目标市场。

计算机企业跟随中国高端制造走向全球。随着中国企业在全球出海区域的深刻变化，中国企业出海贸易投资的动力和竞争力不断增强。特别是在“一带一路”倡议的引领下，中国的机电类产品、新能源、电车、通信等行业开始在全球各大洲布局，走在出海浪潮的前沿。这些行业的发展不仅推动了中国企业在全球市场的竞争力，也为软件企业出海提供了有力支撑。中国企业出海的模式经历了从单纯出口到全面布局的演变，包括产品出口、服务出海、产能海外布局以及基建的海外布局。在软件领域，国内软件企业通过性价比、客户关系、海外制造业转型升级等方式成功打开了海外市场。中国高端制造走向全球，叠加国内软件公司产品力的不断提升，海外市场无疑将为相关公司提供全新的增长动力，推动中国企业在全球市场上实现更快速的增长和更广泛的市场拓展。

欧美软件企业出海实质——产业输出。软件不仅是信息技术的产物，也离不开产业经验、业务经验的积累，如在企业管理类软件中沉淀是企业管理流程经验，在生产制造软件中包含了工序工艺、流程管理等核心Know-how，在仿真类工业软件中则凝结了物理学、工程学的实践，而软件是重要的载体，因此欧美软件企业逐步全球化实质上是伴随着欧美产业的全球输出而进行的。其中较有代表性的为工业软件、汽车软件公司，海外软件龙头的产品在全球范围内逐步确立领先地位的过程，与欧美国家电子、航空、汽车等行业全球化布局历程相伴。

从海外收入来看，石基信息、新大陆、网宿科技、万兴科技、福昕软件、金山办公、中控技术的海外收入已经具备一定规模，并且处于较好的增长势头。福昕软件以欧美为主的海外市场是公司的主要收入来源，近两年，欧美市场的营业收入占公司整体营收的比例稳定在80%左右。中控技术积极参与全球化进程，通过海外并购、建设海外研发中心和生产基地等方式，实现品牌塑造和国际市场的拓展。2023年公司海外业务合同额近10亿元，同比增长一倍。公司新加坡国际运营中心6月6日正式揭牌运营，同时公司已在沙特和泰国建成两家海外5S店，全球化发展战略持续稳步推进。继2024上半年中控技术与沙特阿美Central Warehouse AMR签订智能机器人项目后，双方于2024年10月落地RTUSecure百万美元规模订单。

通过分析这几家计算机重点公司海外收入情况，并与中国出口金额同比增速进行拟合，可以观察到计算机公司海外收入与出口总额之间存在正相关的关系，两者的增长趋势和变化受到多种因素的影响，包括国际市场环境、国内政策支持以及行业自身的发展策略等。随着中国软件企业国际化步伐的加快，预计这种相关性将继续保持。

从内需来看，计算机板块顺经济周期属性明显，2024年9月以来，国内逆周期调节政策开始发力，预计2025年国内经济增速上移，带动计算机板块上市公司2025年业绩修复。

行业信息化公司经营周期与下游行业景气强关联，2025年医疗IT行业有望迎来景气拐点，预计2025年国家相关管理机构和部门将出台、落实一系列政策，涉及医保商保一站式结算、三甲医院核心数据互联互通、DRG/DIP2.0推广等，这些政策将推动医保部门、卫生管理部门和医疗机构加大IT投入，行业龙头公司有望获得业绩增长。

财税IT：直接受益于化债和积极财政政策。一方面，化债提升地方政府支付能力，推动财政信息化、数字财政的持续推广；另一方面，财政IT系统是支撑财政政策有效落地的基础设施，刚性需求突出。2025年财政预算管理一体化2.0、数字财政、预算单位等财政信息化建设机会需求旺盛。此外，会计电子凭证全面推广，新增市场空间广阔。

从外需来看，虽然美国对全球其他国家的贸易保护主义抬头，但国内计算机企业把出海的重心放在东南亚、中东和欧洲，且相关国家和地区也在进一步加强和中国的经济贸易关系，未来中国产能将持续对以上国家和地区输出，带来工业软件出海机遇，相关上市公司在国产替代的同时也有望获得更大的成长空间，叠加内需恢复，工业软件板块有望重回增长快车道。

风险提示

1）宏观经济波动。若宏观经济波动，产业变革及新技术的落地节奏或将受到影响，宏观经济波动还可能对IT投资产生负面影响，从而导致整体行业增长不及预期。

2）财政政策落地不及预期。部分计算机公司下游客户为G端政府，若财政政策落地不及预期，财政支出持续紧张将较大程度影响G端IT公司的盈利恢复。

3）AI大模型迭代及AI应用落地进展低于预期。AI技术发展是计算机行业重要增长驱动力之一，AI大模型迭代落地不及预期，以及AI应用落地进展低于预期，均可能对计算机行业整体需求造成负面影响。

本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对公开信息的整理，并不代表本团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。