华泰 | 煤炭：分红派息手续费优惠或催化红利逻辑

A股分红派息手续费减半优惠，红利标的或受益

中国证券登记结算有限责任公司（“中国结算”）12月17日发布《关于对沪、深市场A股分红派息手续费实施优惠措施的通知》，为加大上市公司分红激励力度，推动增强投资者回报，中国结算决定，自2025年1月1日起，对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰（原标准1‰）收取分红派息手续费，手续费金额超过150万元（原标准300万元）以上的部分予以免收。以A股2024年来累计现金分红额来计算，原标准下上市公司应付手续费约1.93亿元，而若以新规定来计算，则应付手续费减免至1.02亿元，减少47%。手续费减免或将配合市值管理指导意见对红利资产有所催化，我们仍建议以红利息差逻辑配置高长协比例、盈利稳健的动力煤龙头公司。

新规定减免手续费或可鼓励上市公司提高分红频次

我们认为新规定的执行与国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》中所推动的增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例的指导方向相一致。新规定将有效减少分红金额本就较大的公司增加分红频次的成本，鼓励上市公司提高分红频次与金额。我们对相关标的在新规下全年手续费减免金额进行测算，具体请见研报原文。

看好降息预期下煤炭板块的红利逻辑演绎

尽管12/1-12/17二十五省平均日耗相比11月提升13.6%，但日均库存仍微涨0.2%，供需宽松下短期煤价或仍有下行压力，但我们预计2025年全社会用电量有望保持6.1%的高增速，带动电煤需求增长2.1%，煤炭总需求增长1.1%，煤炭需求或仍有韧性。在煤价中枢下移但仍有望保持长协价格区间之上的情况下，高长协比例的动力煤龙头仍有望保持盈利稳健及高分红比例。截至12月18日十年期国债到期收益率已降至1.76%，申万煤炭板块平均股息率5.8%，对应息差404bps。12月中央经济工作会议召开，提出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。在降准降息预期下，我们仍然看好以红利息差逻辑配置煤炭板块。

风险提示：电力需求不及预期；降息慢于预期。