作者：朱民 中国人民银行原副行长，IMF原副总裁
来源：中国企业家杂志（ID：iceo-com-cn）
给大家汇报一下我对世界经济金融的观察，所以我的题目是
全球经济金融2025，整个经济金融的重塑，以及我们的应对。
想说的
第一个
就是，全球经济是处于一个持续性的低增长的过程，这是一个新的特征，我觉得理解这一点还是很重要的。
第二个
就是去全球化、贸易碎片化以后，贸易不再成为经济增长的火车头，这又是一个巨大的变化。
第三个
，政府的债务、财政赤字，全世界都在上升，使得金融风险在不断的积累，所以这是一个重大的潜在金融风险。
第四
，加上地缘政治，全球的这个不确定性和地缘政治的风险是急剧上升的。
我想这个是我们看到2025全球经济金融的几个比较主要的特征。
顺便说一下，没有悲观和乐观之说，我只是把我们观察到的一些事实给各位做一个汇报。
世界变了，变了不由我们。
从思维方式来说，我觉得很简单，变化的世界这四条就是在座各位的新的约束。在座各位一直是成功者，你们不断的在一个约束的环境里优化你们的业务，所以约束变了，大家得重新做你们的约束模型，我觉得这个是最重要的。
现有的趋势和结构变化，我觉得改不了，改变改变自己的经营模式，这是使你成为未来赢者的最重要的方面。
所以我一直说没有悲观和乐观之说，只是你看到什么。
国家也作出了重大的战略调整，提出了新增长模型。
中国的新增长模型有新的发展，主要的是注重国内的消费市场，因为国际波动，与此同时，注重我们的核心的竞争力，制造业，这个特别重要。培养未来的核心竞争能力，就是碳综合转型、科技、数据资本，在这个情况下，以这些来应对整个全球经济的不确定性。
所以当我们看到整个经济的增长趋势在下滑的时候，其实中国的经济将面临巨大的结构性变化。
在座的各位其实都知道，对于各位做业务的来说，增长重要，其实结构变化更重要，因为盈利机会主要在结构变化之中，但在过去的长时间里，增长的趋势太强了，是增长推动结构变化，所以大家把结构的变化把在第二位，而在未来是结构的变化拉动经济的增长，请注意。
所以当经济增长下滑的时候，不用担心，因为未来一切的机会在结构变化之中，
我觉得这个是今天的全球经济金融和中国经济金融变化对各位最重要的和最关键的一点。
好，我把故事说完了，剩下就很简单，我就用一些数据把我想说的事情简单的给各位做一个汇报。
全球经济持续低增长，大家可以看到2022年经济反弹，当中是黑的是全球，这是发达国家，前面是发展中国家，红的，2024年有一点的反弹，2025年现在看来基本和2020年持平，本来预测还有点前进，基本就持平，然后缓缓地还是往下走，整个经济在今年也就是2.7左右的增长，明年也就是2.7~2.8左右，大概会维持在这个水平在今后3~5年左右的时间，这是一个相对比较低的全球增长水平。
为什么？
有几个原因。
一个原因就是疫情对全球经济造成的创伤还是很大的，
如果没有发生疫情，全球经济我们预测走的是黄线，疫情的2020年下跌，乐观的估计在2022年的时候我们估计可以走这个红线，强劲反弹。
但是结果2023年底、2024年现在预测的话，全球经济会沿着蓝的线走，这个缺口就是疫情造成的创伤，这个缺口是永久性缺口，它永远回不去了，已经给全球造成了7万亿美元的缺口，所以这根曲线回不去，我们等于在原有的增长轨迹平行的下移，走到一个低的增长轨迹，我觉得理解这一点很重要。
没有回到均衡，只有新常态。
我们总是以均衡的关系认为它会回去，它是回不去的，所以这个影响很大，我们进一步发现特别有意思，
全球劳动生产率普遍下降
，特别有意思，比如说蓝的是发达国家，红的是发展中国家，发达国家的劳动生产率在2000年到2004年大概是2%的增长速度，但是在未来的几年估计大概是1.5%不到的速度。
其中有资本的渗透率下降，就业率下降，劳动生产率下降，就把它分解的话，为什么经济下降和劳动生产率下降，其实有几个很重要的原因，就是产业链的重造，贸易的推动力不再存在，地缘政治的波动，它对整个生产的组织结构发生了冲击，现在还在调整和形成过程之中，人工智能还没有形成新的生产力，所以这张图将会主导未年未来几年的基本的经济趋势。
我在国际货币基金组织工作的时候，我发现，
每当有经济危机的时候，经济增长在危机后都会下跌。
2001年到2008年的时候，全球经济增长平均3.5%，2008年危机，2009~2019年这10年就变成了3.12%，下降了0.4个百分点，这是很大的。我们预测在未来也就是2.5%~2.6%左右的全球GDP增长速度。
顺便说一下IMF也是我的老东家，用的是PPP，所以它是3~3.1%，如果用美元现价的话，2.7%左右。相对于3.5%的2001年到2007年的增长速度，这是0.8个百分点的平均下跌，这是很厉害的。
高盛最近做了个预测，他说长期到2070年，全球经济增长是缓缓下降，全球下降到1.7%左右，这张图很有争议，因为核心是人工智能ChatGPT能多大程度上改变这张图，不清楚，但是如果人工智能不发生大的变化，这张图大概现在的共识是基本趋势。
理解这一点特别重要，因为这是我们所有人的约束。
经济下滑，地缘政治变化引起很大变化，所以贸易发生了很大的变化，其实贸易从2008年就开始变化，大家可以看到，贸易全球增长很快，从30%涨到60%，2008年左右，其中涨的特别快的就是2001年、2002年到2008年，这是什么？这是中国加入WTO。
但是从2008年开始，大家可以看到，贸易是不断的波动，其实都在60%这个比重没有动过，这是贸易占GDP比重，也就是说在2008年以前贸易增长速度永远超过GDP增长速度，贸易是全球经济增长的最重要的火车头，2008年以后贸易和GDP增长基本同速，所以它增长的比重没有变化，
贸易不再是全球经济增长的主要火车头。这又是一个很重要的变化。
在这个下面大家可以看到科技产品的出口急剧下跌，这就是地缘政治。
大家可以看到制造业的出口急剧下跌，这就是地缘政治。
产业链的重置，我举一个很简单的例子，中国的电子产品出口到美国，2018年以前达到的美国进口的40%，现在大家可以看到跌得非常厉害，上升的是什么？是东盟向美国的出口。
顺便说一下，相当部分是中国的企业在东盟的再出口，但是它改变了一个根本的东西，它改变了全球的产业链配置，同时它改变了中国的GDP和GNP配置，因为在上面那个曲线是中国的GDP，下面这个曲线哪怕是中国的企业生产的，这是什么？这是中国的GNP，所以贸易也在发生深刻的变化，在贸易发生变化的时候，金融的变化也是很深刻的。
金融最深刻的变化就是财政的赤字急剧上升。
同样是我们做的预测，如果没有2000年的疫情的话，全球平均，政府的赤字应该是从83%左右逐渐走到87%，有点增长，不是特别厉害，但是疫情以后急剧的扩张，以后有所下跌，最近又开始逐渐上升。
到2028年，15年以后，全球赤字会达到100%，这可是一个新的标准。
大家还记得2000年欧元成立的时候标准是什么？我们历来学的财政标准是3%的赤字，60%的债务，这是铁的杠杆是不允许超过的。
欧元成立的时候这就是标准，今年是100%，这根曲线急剧上升，一方面是对疫情的恐惧，一方面是民粹主义，像美国、欧洲、日本为了讨好民众大规模的财政赤字，而这根曲线继续回不来继续上升，一个是民粹主义民众的需求，社会服务开始增加，一个是利率高了以后，政府的债务成本上升，所以这根曲线下不来。
这根曲线下不来，全球的金融就不可能安全，因为金融根本上是跟着财政走的，财政的债务对金融市场的影响是巨大的。日本的债务最高，政府债务250%，美国都130%的，美国人曾经嘲笑欧洲的债务，现在美国的政府债务超过了欧洲，债务结构发生很大的变化。
我们举一个美国的例子来看，预测美国到2028年，4年以后，灰的是它的基本赤字，大概3%左右，这个还是3多一点，3.5还是可维持的，粉红色的是它的付息成本，大家可以看到它的付息成本上升非常厉害。
为什么？因为利率水平高了，之前是0利率，现在是5%，政府的财政支出在不断赤字，付息成本不断上升的话，财政赤字是不可能控制的，
所以财政赤字上升是金融未来一个很大的风险，财政赤字谁买单？央行买单。
所以我们可以看到，我们以美联储为例，2008年的时候，当初美联储扩张的这一节，从0.7万亿美元左右的资产负债表涨到了1.4，翻了一番，我们都觉得了不得的太厉害了，以后逐渐上升，2020年大家可以看到，美联储一下上升一大截，灰的是欧央行，黄的是日本。
大家可以看到全球的央行资产负债表扩张是非常的厉害，现在就是高出了，就这一点，现在按照我们理论的假设，这一块都要拿掉，如果能回到这里的话，我们觉得金融会是比较安稳的，但实际上这是不可能的，因为回到这一点就是金融危机，就是经济危机。
所以其实要理解像美联储现在在这个位置上，就在高位上，它是往前也不能走，往后也不能走，所以货币政策只能是走走停停，停停走走，财政持续扩张，货币停停走走，走走停停，
这就是金融业最大的潜在风险，我觉得这个风险它是一个不断的积聚的风险、积累的风险。
那么央行的利率水平在这个情况下要降，降不下来，所以我们做这个曲线，我们可以看到央行的利率到了水平5.5以上就逐渐往下降，但它不可能降到0，就是日本在0，它还是会维持在3左右这个水平，所以这个是回不去的。
