签约客户可长按扫码阅读报告：
24Q3营业总收入/扣非归母净利润分别同比-6.67%/+19.86，液态奶环比改善，低温、奶粉、奶酪等实现增长，毛利率提升超预期。春节备货Q4收入有望进一步改善，预计全年扣非利润率有望实现提升。展望明年，低基数下常温液奶有望恢复增长，低温、奶酪等业务已经率先恢复，明年延续增长趋势。此外，原奶供需有望达到新平衡，价格贡献下实现更良性增长和利润率提升。
24Q3业绩超预期，扣非归母净利强劲增长。公司24年前三季度实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润890.39/108.68/85.09亿，同比-8.59%/+15.87%/+4.55%。其中24Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润291.25/33.37/31.84亿，同比-6.67%/+8.53%/+19.86%，收入符合预期、利润超预期。24Q3公司现金回款340.16亿，同比-1.56%。液态奶环比改善，低温、奶粉、奶酪恢复增长。分品类看，公司24Q3液态奶收入206.37亿元，同比下降10.3%，降幅环比收窄，常温白奶好于常温酸奶，低温实现正增长；Q3奶粉及奶制品收入68.21亿元，同比增长6.6%，婴幼儿奶粉保持双位数增长，成人奶粉增速略慢，奶酪实现双位数增长，B端、C端均有增长；Q3冷饮收入10.21亿元，同比下降16.7%。毛利率提升超预期，费用率被动抬升。24Q3公司毛利率35.05%，同比提升2.46pcts，提升幅度超预期，主要系原奶成本同比高个位数下降、三季度折价有所好转，产品结构相对平稳。Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率18.96%/3.54%/-0.91%，分别同比+1.09/-0.38/-0.50pcts，销售费用绝对金额同比略降、收入下降费率被动提升。此外，Q3公司资产减值损失同比增加1亿，公允价值变动收益同比减少4.7亿，营业外支出同比减少2.7亿，综合影响净利润。Q3公司实现归母净利率11.46%，同比提升1.61pcts，扣非归母净利率10.93%，同比提升2.42pcts。投资建议：利润增长超预期，期待后续收入恢复。前三季度公司液态奶控货主动调整，呈现环比改善趋势，折扣也有好转，Q4春节备货下有望进一步改善，预计全年扣非利润率有望实现提升。展望明年，低基数下常温液奶有望恢复增长，低温、奶酪等业务已经率先恢复，明年延续增长趋势。此外，原奶供需有望达到新平衡，价格贡献下实现更良性增长和利润率提升。风险提示：需求下行、成本波动、行业竞争阶段性加剧等。
参考报告
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
