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24Q3公司收入/扣非归母净利润分别同比-1.1%/+57.4%，收入略有压力，盈利表现亮眼，稀奶油贡献主要增长，冷冻烘焙饼房、商超渠道承压。利润端，稀奶油占比上升毛利率略降，费率优化带动净利率提升1.9pct。Q4营收端期待旺季改善，成本端今年部分油脂价格略有上行，受益于费率优化预计利润端将持续改善。
24Q3收入/扣非归母净利润分别同比-1.1%/+57.4%，盈利表现亮眼。公司发布2024年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.17/2.03/1.91亿，同比分别+5.22%/+28.21%/+31.32%。单Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别9.36/0.68/0.67亿，同比-1.11%/+35.07/+57.43% ，收入略有压力，盈利表现亮眼。稀奶油贡献主要增长，冷冻烘焙饼房、商超渠道承压。分产品看，1）冷冻烘焙：单Q3冷冻烘焙同比个位数下滑，1-9月冷冻烘焙营收同比下滑7%，主要系商超渠道部分单品增速疲软所致。2）烘焙原料：单Q3烘焙原料受益稀奶油新品拉动环比提速，同比增长超30%。1-9月烘焙原料同比约30%，其中多款 UHT 奶油产品带动营收同比增长超 70%。分渠道看，1-9月流通（占55%）/商超（占47%）/餐饮及新零售创新渠道（占18%）分别同比+11%/-10%/+20%，单Q3餐饮渠道增速最快，商超渠道受部分产品上架安排调整Q3降幅扩大，流通渠道Q3约个位数增长，主要得益于稀奶油产品渠道和公司对头部经销商的政策支持。结构变化毛利率略降，费率优化带动净利率明显提升。24Q3公司实现毛利率31.34%，同比-0.55pct，主要系稀奶油占比提升、进口乳制品原料价格上涨导致。费用方面，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比-2.2pct/-1.0pct/-0.7pct，控费提高费效比，费用率明显优化。最终24Q3实现归母净利率7.25%，同比+1.94pct，扣非归母净利率7.11%，同比+2.64pct。投资建议：利润率回升明显，期待营收恢复。Q3收入/扣非归母净利润分别同比-1.1%/+57.4%，盈利表现亮眼， 稀奶油贡献主要增长，冷冻烘焙饼房、商超渠道承压。利润端，稀奶油占比上升毛利率略降，费率优化带动净利率提升1.9pct。Q4营收端期待旺季改善，成本端今年部分油脂价格略有上行，受益于费率优化预计利润端将持续改善。- 风险提示：宏观经济影响、成本大幅波动、竞争格局恶化、客户订单波动、新品推广不及预期等
参考报告
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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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