本周共单独公告26项评级调整，其中19项为评级关注行动，其中庞大由于被证监会调查，鄂长投、海航资本、徐矿、辽宁药都涉及高管被调查或变化，协信远创、绿地集团和甘国投涉及投资入股或股权划转事项，现代牧业由于蒙牛增资成为直接控股股东、昌吉城投的间接控股股东发生变更，魏桥铝电间接控股股东中国宏桥更换审计师、郴州福成和江宁发展新增借款较多，山煤涉及诉讼、渝富债务承接、富阳债券拟提前到期、英利债券到期兑付存在不确定性、珠海中富债券违约后有新进展、江钨控股16年亏损金额较大。受关注发行人中，辽宁药都不仅高管发生变动且所在地财力呈断崖式下降，现代牧业16年巨亏且后续盈利难有明显改善，其他事件本身对于发行人偿债能力影响均不大或暂时难以明确。具体分析如下：
► 协信远创/绿地集团：协信远创和绿地集团均为地产类企业，近日两发行人分别公告称，绿地控股集团有限公司投资入股重庆协信远创实业有限公司所需审批及其他程序已完成，交易已生效。绿地集团通过股权转让及增资的方式持有协信远创40%股权的交易价格确定为49.666亿元，最终协信远创股权架构为：汉威重庆房地产开发（香港）有限公司持有40%、绿地集团持有40%、管理团队持有10%、战略投资者持有10%，协信远创管理团队及架构保持不变，维持经营独立性。联合分别对两发行人各自公告表示关注。
► 鄂长投：湖北省国资委下属全资综合投资公司，主营业务涉及建筑施工及建筑材料、粮油制品销售、生物医药、房地产、物业租赁及管理、金融等板块。2017年4月21日湖北省纪委监察厅网站公告称，公司党委副书记、总经理陈兰平严重违纪被开除党籍和公职。鹏元对此事件表示关注。
► 海航资本：海航集团全资子公司，主营租赁、信托和房地产业。公司4月21日公告称，公司总经理由刘小勇变更为金川。鹏元对此事件表示关注。
► 郴州福城：郴州市国资委独资城投平台，主要从事郴州经开区内土地开发整理、基础设施代建等业务，所在区域15年公共预算收入仅2.6亿元，当地财力较弱。2016年公司累计新增借款167,580万元，占2015年末净资产的比例为36.81%，截至2016年年末，公司借款余额为235,485.10万元，占2015年末净资产的51.73%。鹏元对此事件表示关注。
► 江宁发展：南京市江宁区国资委下属城投平台，主要从事江宁科学园内土地开发、基础设施建设、物业管理及厂房租赁等业务，所在区域15年公共预算收入191.7亿元，当地财力较强。公司4月25日公告称，截至2016年12月末公司借款余额为1,450,460.8万元，累计新增借款281,815.32万元，占15年末净资产（合并口径）的32.3%。公司新增借款主要为合并江宁高新园建设投资有限公司后新增的银行贷款。鹏元对此事件表示关注。
► 昌吉城建：昌吉回族自治州国资委下属城投平台，承担昌吉州下属县级昌吉市范围内部分土地整理和基础设施建设等任务，所在区域15年公共预算收入36亿元，当地财力一般。公司股东昌吉市国有资产投资经营有限责任公司（“昌吉市国投”）于2017年3月31日发生股权变更，昌吉州国有资产投资经营集团有限公司（“昌吉州国投”）将其持有的昌吉市国投69.44%的股权转让给同属昌吉回族自治州国资委管理的昌吉州城市建设投资集团有限公司。股权变更完成后，公司控股股东仍为昌吉市国投，实际控制人由昌吉州国投变更为昌吉回族自治州国资委。同时公司高管人员发生变动，杨建新担任公司董事长、法定代表人，陈舫担任监事会主席。此外，截至2016年末，公司对外担保余额179,487.61万元，较2015年末增加123,687.61万元，增加金额占2015年末净资产的比例为22.4%。鹏元对此表示关注。
► 徐矿集团：江苏省国资委全资煤炭企业，省内唯一大型煤炭生产基地。公司4月25日公告称公司总经理、党委副书记孙海因涉嫌严重违纪，目前正接受组织审查。大公对此表示关注。
► 现代牧业：中外合资企业，是蒙牛乳业的原料奶主要供应商，母公司现代牧业控股股份是港交所上市公司。公司4月26日发布2016年年报称受行业持续低迷影响，2016年公司实现营收46.48亿元，同比下降2.16%，全年净利润出现重大亏损，净亏损额为9.53亿元，占年末净资产的18.84%。此外公司母公司中国现代牧业控股有限公司控股股东已变更为蒙牛乳业，蒙牛乳业及其一致行动人士将持有共计3,755,769,412股现代牧业控股股份（相当于2017年3月末现代牧业控股已发行股份的61.3%）。蒙牛乳业成为现代牧业控股的控股股东，从而实际控制现代牧业。新世纪对此表示关注。我们认为，此次控制权变更意味着蒙牛乳业对发行人支持力度加大，不过此前蒙牛乳业已经是公司间接的单一最大股东，且公司75%左右的原料奶出售给蒙牛乳业，业务关系十分紧密。不过15年以来进口原料奶对国内奶价形成一定的压制，近两年发行人毛利率不断下滑，16年甚至发生巨额亏损，即使有蒙牛乳业支持，但仍难以扭转行业景气度低迷的局面。
► 山煤集团：山西省属七大煤炭企业之一。公司向山西省高院提起诉讼请求全盛房地产偿还公司借款本金3.4亿元、支付公司截止到2014年12月16日的借款利息1.1亿元、逾期还款利息以及本案诉讼费。公司已向山西省高院提交诉前财产保全申请，并经山西省高院裁定后，查封了全盛房地产的部分地产。新世纪对此表示关注。我们将继续关注后续进展。
► 甘国投：甘肃省国有资产经营管理的投资经营主体，业务范围包括有色金属、农业和电力等。公司4月27日公告称甘肃省国资委将甘肃长城电工集团有限公司持有的兰州长城电工股份有限公司全部34.02%的股份无偿划转至甘国投持有。长城电工于1998年12月在上交所挂牌上市，截至2016年末，长城电工资产总额为46.4亿元，净资产为20.79亿元。大公对此表示关注。
► 渝富：重庆市国资委下属资产运营平台。4月25日公司发布公告称，经重庆渝富资产经营管理集团有限公司（简称“渝富集团”）债务融资工具持有人会议表决通过，渝富集团于银行间市场存续的债务融资工具债务转移至渝富控股集团有限公司。鹏元对此表示关注。
► 辽宁药都：辽宁省本溪市高新区城投，实际控制人是本溪高新区管委会，所在区域15年财政收入仅4亿元，较上年大幅下降78.6%，本溪市一般预算收入53.5亿元，较上年大幅下降58.8%，而15年一般预算支出高达133.2亿元，财政平衡严重不佳。17年4月28日公告称，公司董事、监事、董事长、总经理发生变动。中诚信对此表示关注。
► 富阳：富阳是杭州市下属区县富阳区城投平台，富阳区15年一般预算收入54亿元，支出69亿元。富阳目前存量债券3支，均为企业债，其中11富阳债设有土地抵押；14富阳债01和02由中投保担保。公司3月27日发布公告称，富阳市政府拟按照回购公司用于14富阳债02偿债保障措施的地块，公司拟按市价提前偿付债券，并拟召开持有人会议审议政府回购地块及提前偿还两项议案。4月20日，公司发布持有人会议决议公告，称持有人表决并通过了前述两项议案。5月3日，公司公告将于5月10日提前14富阳债02剩余本金6.4亿元并支付17年3月19日至5月10日期间利息。目前债券面值80元，赎回净价84.56元。大公对于14富阳债02提前到期事项表示关注。此外，4月26日和27日，11富阳债和14富阳债01也分别公告拟召开持有人会议，其中11富阳债持有人会议拟于5月10日召开，审议变更11富阳债偿债保障措施及提前赎回11富阳债等议案；14富阳债01持有人会议拟于5月12日召开，审计政府回购地块及提前偿还14富阳债01等两项议案。两期债券的设定提前偿还价格均为持有人会议通知公告日前20个交易日收益率平均值对应的净价，分别为102.09元和84.17元。三支债券均拟按市价提前偿还，避免了给投资者带来信用风险和估值风险，不过该案例并非地方政府债务置换。
► 英利：公司存量债券12英利MTN2于5月3日到期，由于17年以来产品价格下行，公司组件产能利用率处于较低水平，面临较大的经营压力和偿债压力，中诚信4月初将公司评级由B下调至CCC并继续列入评级观察名单，本次关注公司中票兑付压力。公司15年年报已资不抵债，并且关联方天威英利违约也影响了公司再融资。最终公司中票成功兑付。
► 庞大集团：公司于4月28日收到证监会的《调查通知书》，因庞大集团涉嫌违反证券法律法规，证监会决定对庞大集团进行立案调查；如庞大集团因前述立案调查事项被证监会最终认定存在重大违法行为，其股票存在可能被实施退市风险警示及暂停上市的风险。庞大为民营汽车经销商，应付票据维持300亿元以上，存在周转压力较高、严重依赖于再融资的问题。公司本次收到立案调查通知，该负面事件可能影响公司债券市场再融资，如若庞大股票被实施退市风险警示及暂停上市，公司再融资渠道将进一步收窄，或加剧流动性压力，我们提醒投资者关注该事项进展及公司再融资情况。
► 魏桥铝电：联合关注主要由于其间接控股股东香港上市公司中国宏桥更换审计师且股票继续停牌。不过根据公司最新披露的年报和1季报，公司仍正常经营且流动性尚充裕，后续仍需关注中国宏桥审计结果的披露及宏桥系再融资何时恢复正常。
► 珠海中富：5.9亿元12珠中富违约后，公司多次向中票偿债专户存入资金，并于4月18日支付利息，目前偿债专户余额3.8亿元。担保人控股股东捷安德也表示将履行信用增进责任。中诚信对此事表示关注。
► 江钨控股：中诚信关注主要由于公司16年大幅亏损超过净资产10%且偿债压力较高。公司是江西省国资委独资企业，主营业务涉及钨、再生金属、稀土和镍钴四大有色金属板块。由于有色金属行业低迷、市场需求严重不足、矿产品价格下跌等因素，公司营业利润和净利润持续5年亏损。2016年相比15年主营业务收入和利润有所改善，但由于管理费用和财务费用大幅增长，营业利润亏损额由15年的9亿元上升至12亿元，加上计提存货跌价损失、坏账损失、长期股权投资损失合计2.9亿元，净利润亏损金额高达13.54亿元，已超过当年度经审计的净资产16.2亿元的10%（15年净利润亏损额较低主要是实现7亿元投资收益），亏损大幅侵蚀净资产。公司EBITDA已连续三年为负，16年虽然应付票据增长、由于存货大幅增长导致经营活动现金流也为负，同时固定资产和在建工程增长，实际投资现金流也应为-10亿元以上，自由现金流缺口导致债务规模特别是短债增长，目前公司资产负债率已达约90%的高位，考虑票据后有68亿元的净短期债务，周转压力非常大。公司目前仅有一期存续6亿元中票14赣钨业MTN001将于5月15日到期，虽然公司尚有5.33亿元国泰集团股票（但仍在限售期）、约26.5亿元存货（主要是存库有色金属），但自身内部流动性不足，偿债仍依赖于外部支持，提醒投资者关注中票兑付情况。
本周有7项正面评级行动，地方国企金隅由于合并冀东完成，产能和盈利将大幅提升。城投企业金港资产和龙建设主要由于财力增长或盈利改善。民营上市公司金科、桐昆和华东均由于盈利增长且定增完成，我们认为公司定增后仍有一定偿债压力。具体分析如下：
► 金科地产：民营地产类上市公司，大公将发行人主体信用评级从AA稳定上调至AA+稳定，主要理由是：公司土地储备仍较为充足，能够为房地产业务的持续发展提供较强支撑；公司以住宅业务为基础，积极推进商业、旅游及产业地产开发模式，形成了多元化的产品业态，有助于提升整体抗风险能力；公司股权融资渠道通畅，2016年完成非公开发行股票10.2亿股，增加注册资本10.2亿元，形成资本公积（股本溢价）34.22亿元，进一步提升了公司资本实力；16年公司营收322.35亿元，同比增长66.2%，签约销售额的增长为未来业绩收入提供一定保障。我们认为，虽然定增在一定程度上增强了公司资本实力、改善了流动性压力，但公司债务规模较快增长、另外将16年末净资产中29亿元明股实债的永续贷款调整到债务之后，公司债务资本比并未明显改善、偿债压力并未明显减轻。此外，公司16年以来盈利水平明显下降，收入和利润规模上的增长在目前严厉的地产调控下可持续性存疑，同时由于地产企业再融资难度显著增加，预计公司未来流动性压力仍较大。
► 桐昆股份：民营上市公司，是我国涤纶长丝制造行业的龙头企业，联合将发行人主体信用评级从AA稳定上调至AA+稳定，主要理由是：2016年我国涤纶行业逐步回暖，公司仍为国内领先的涤纶长丝制造企业，行业地位得到巩固；2016年随着公司POY和DTY新增产能释放，在涤纶行业整体景气度提升的背景下，公司产销量增长，实现营收255.82亿元、同比增长17.6%（其中主营业务收入229.36亿元、占比89.7%），同期实现净利润11.43亿元、同比增长852.7%，实现经营活动净现金流30.41亿元、同比增长94.28%。此外2016年6月公司成功以11.18元/股的价格非公开发行股票268,336,300股，募资总额30亿元，增强了公司资本实力，减轻了债务负担。
► 华东医药：民营上市公司，目前存续债券为15华东债，控股股东远大集团为本期债券提供担保。中诚信将主体长期信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定。16年医药行业业绩整体企稳回升，同时随着医疗体系改革不断深化及政策支持，加上人口老龄化、城镇化等内生因素的驱动，未来医药行业仍将保持较好的发展前景。公司主要专注糖尿病、发酵虫草菌粉、器官移植免疫抑制和消化系统等四大产品领域，是目前国内品种最全、产销量最大的器官移植和糖尿病药物企业，产品梯队较为完善，且多为国内首仿药，2016年公司销售规模上亿元以上的产品有7个，其中百令胶囊收入突破20亿元，卡博平收入达到15亿元。公司医药商业规模和市场份额长期处于浙江省内龙头地位，同时其商业经销和配送网络覆盖浙江全省和周边省市，药品物流配送能力浙江省内领先，冷链物流配送水平全国领先，16年公司医药商业板块实现营业收入197.37亿元，同比增长16.2%。16年1月公司通过定向增发募集资金35亿元，使得其自有资本实力有所增强，同时公司通过自有资金偿还部分债务，其债务规模较去年同期有所下降，截至16年末公司资产负债率已降至47.1%。
► 金港资产：张家港保税区的城投平台，评级上调主要理由为保税区财力持续增长、保税区管委会计划于17-19年分期增资共计15亿元以及下属上市子公司保税科技资产质量较好。我们认为公司经营现金流持续净流出、政府虽每年给予补贴、注资等支持但债务仍快速增长；持有的上市公司股票按照16年底市值也仅24亿元，相比于其210亿元债务覆盖能力有限，偿债依赖于当地政府支持。而张家港保税区财力虽有增长，16年一般预算收入也仅42亿元。
► 江苏租赁：国有控股企业，大股东为江苏交通控股有限公司（合计持股比例49.69%），第二大股东为南京银行股份有限公司（持股比例26.86%）。中诚信将主体长期信用等级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定。主要理由是，公司持续多年经营积累了较为丰富的客户资源，逐渐形成专业化发展模式。公司引入股东法巴租赁集团股份有限公司成熟的业务经验和优质的客户群体，不断探索厂商租赁业务模式，成为业务发展新亮点。截至2017年3月末，公司已获授信规模740.64亿元，已使用额度259.55亿元，并且不断拓宽融资渠道，负债结构持续优化。公司定位中小企业获得较高的综合收益，盈利能力较强，财务表现居同业前列。公司持续稳步推进上市工作，已完成招股书申报稿的报送与披露，未来的成功上市会提升资本实力。
► 金隅股份：大公上调主要理由为公司已于16年10月成为冀东集团的第一大股东，合并后公司水泥熟料产量大幅提升，后续随着区域供需格局的改善，公司盈利有望大幅增长。
► 龙建投：四川省简阳市城投平台，业务主要在天府新区简阳片区。本次上调主体理由为简阳市由资阳市划入成都市代管、简阳市向公司注入12宗土地使用权、业务规模扩张带动公司收入提升。16年由于代建项目结转较多，公司收入和盈利确有明显提升，16年EBITDA已超过2亿元，所在简阳市财力也逐年小幅增长，16年一般预算收入近20亿元。公司存量债券16龙建投由重庆进出口提供担保增信，实际债券违约风险相对可控。
本周评级调整涉及多支交易所债券，但不涉及质押回购入库资格变化。
