11月出口同比从10月的12.7%降至6.7%，经历10月的恢复性增长之后，11月出口同比增速高位有所回落，不过短期外需有一定韧性，叠加明年特朗普可能加征关税，市场出现一定抢出口现象，11月出口总体仍处于偏高水平；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口同步回落，对新兴经济体出口回落幅度更大；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易出口均有所放缓，一般贸易出口回落幅度较大；分商品来看，初级产品和机电产品出口同步放缓，机电产品出口回落幅度更大。11月进口同比从10月的-2.3%降至-3.9%，前期宏观政策持续乏力，不过政策效果仍需要时间体现，短期内需不足背景下，进口持续处于低位；分国别来看，从发达经济体进口明显回落，从新兴经济体进口降幅有所收窄，从我国台湾地区进口明显回落；分贸易方式来看，一般贸易进口降幅有所收窄，加工贸易进口明显下行；分商品来看，大宗商品进口金额降幅收窄，其他一般商品进口明显放缓。11月货物贸易顺差974.4亿美元，高于10月的957.2亿美元，明显高于去年11月的690.7亿美元，货物贸易顺差处于高位，尽管近期美元走强对人民币汇率有所拖累，不过货物贸易顺差较高仍是人民币汇率的重要支撑。
特朗普当选美国下届总统之后，持续有上任后加征关税的相关言论，其内阁相关成员对关税也较为积极，这使得市场对明年关税预期加强。从2018-2019年中美贸易摩擦的结果来看，美国加征关税可能对明年我国出口产生一定负面影响，明年外需对经济的支撑作用可能减弱。在国内房地产复苏缓慢而内需不足背景下，为有效对冲外需风险并推动经济复苏，国内宏观政策或需要进一步发力。昨日召开的政治局会议[1]强调明年要“实施更加积极有为的宏观政策”，“加强超常规逆周期调节”，不但财政政策要“更加积极”，而且货币政策也从“稳健”转向“适度宽松”，继今年9月宏观政策思路转变以来，政策放松基调进一步加码。我们预计明年货币政策放松可能明显加快，一方面是降准降息幅度可能超出市场预期，另一方面是央行可能明显增加国债购买规模，这些都意味着流动性将保持充裕，短端收益率下行空间可能明显打开，长端收益率可能也会跟随下行。尽管明年财政政策可能继续发力，而债券供给有可能增加，但是只要有货币政策配合，债券市场受到扰动或将有限，在财政大幅发力以及基本面转向之前，收益率有望延续下行。
具体而言：
1. 分贸易方式
11月中国一般贸易出口同比从前月的16.3%明显回落至8.6%；一般贸易进口同比录得-6%，降幅较10月略有收窄。11月中国加工贸易（进料及来料加工贸易）出口同比从前月的8%回落至4.4%；加工贸易进口同比增速由正转负（-4.1%）。总体来看，11月一般贸易与加工贸易出口同比增速均明显回落，我们认为或反映此前“抢出口”在一定程度上提前释放了部分海外需求，后续或将回归全球PMI下行拖累外需的逻辑。此外，一般贸易和加工贸易进口均呈现负增长，或反映内需仍待进一步提振。
2. 分国别
11月我国对发达经济体出口同比增速较上月的9%回落至5.3%，其中对欧盟出口同比较10月明显回落至7.2%；对美国出口同比变动不大（8%）；对新兴经济体出口同比从10月的18.8%回落至10%，其中对东盟出口同比小幅下行至14.9%。11月对发达经济体进口再度转负（-6.4%），对新兴经济体进口同比录得-3.2%，降幅有所收窄。从出口占比来看，11月我国对欧盟出口比重有所下降，对美国、日本和韩国出口比重持稳，而对东盟出口比重继续增加至17%以上，东盟依然为我国最大贸易伙伴。
3. 分商品出口
初级产品方面，11月纺织品出口金额同比从10月的15.6%降至9.3%，服装出口金额从10月的6.8%降至3.8%，初级产品总体出口金额同比从10月的7.1%降至3.3%，在10月明显反弹后，初级产品出口出现回落。中间产品方面，11月钢材出口量927.8万吨，低于10月的1118万吨，而高于去年11月的801万吨，11月未锻造铝及铝材出口66.9万吨，高于10月的58万吨和去年11月的近50万吨，企业仍在加大中间产品出口以对冲内销不足。机电产品方面，11月汽车包括底盘出口金额同比从10月的4.0%进一步降至-7.7%，11月集成电路出口金额同比从10月的17.9%降至11.0%，11月机电产品出口金额同比从10月的14.1%降至7.9%，11月机电产品出口总体回落。
4. 分商品进口
11月我国进口的八种主要大宗商品进口金额626亿美元，高于10月的597亿美元而低于去年11月的661亿美元，大宗商品进口金额同比从10月的-10.9%收窄至-5.3%，11月大宗商品进口均价多边际抬升，进口量变动不一，综合来看对整体进口拖累边际减弱；11月集成电路进口金额同比从10月的10.3%明显降至3.7%，边际有所降温；11月不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从10月的-0.7%降至-5.1%，短期终端需求整体修复有限继续拖累一般进口。就部分具体商品来看，11月进口铁矿石1.02亿吨，略低于去年11月的1.03亿吨，铁矿石进口需求相对有限；11月进口原油4852.1万吨，高于去年11月的4245万吨；11月进口未锻造铜及铜材52.8万吨，低于去年11月的近55.1万吨。
本文摘自：2024年12月10日已经发布的《顺差维持高位，外部不确定背景下或需要更多政策扶持——11月贸易数据分析》
薛丰昀 分析员，SAC执业证书编号：S0080524080002 SFC CE Ref：BUT563
范阳阳 分析员，SAC 执证编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
耿安琪 分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746
陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
