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重点推荐
【钢铁】板块回调我们仍坚定看好钢铁行业。回调因素主要是8月份宏观各项经济数据均出现了不同程度的增速回落，对于市场情绪造成了影响，同时期货走势趋弱，板块开始回调；而同时由于环保督察及“十九大”召开导致需求提前下降，继续压制市场情绪。为何我们坚定看好钢铁行业？政策利好仍然存在：“地条钢”出清扭转了之前钢铁市场“劣币驱除良币”的现象，大量利润由“地条钢”企业流向正规企业。供求关系上，长材供求处于紧平衡，价格上涨，利润空间加大，企业业绩突出。环保限产更是进一步促使供给端产量下降，得到进一步优化的供求关系支撑钢材价格。上游原材料价格下降幅度大于钢价回落幅度，增厚钢材毛利：供给侧改革严禁新增产能且持续压缩产能导致对海外矿山需求减弱，市场话语权由海外四大矿山转向钢铁企业。话语权的转移导致铁矿山、焦炭价格不断下跌，而反观钢材价格韧性强，虽有回落，但仍处于高位。进入四季度后，螺纹钢、热轧、冷轧产品毛利率持续创造新高。选股逻辑：打击地条钢造成供需紧平衡，螺纹钢等建材品种高盈利，品种上优先选择螺纹钢等建材占比高企业；环保限产使非限产区域钢企明显受益，地理位置方面倾向环京津冀等非限产区域企业。包括区位占优势的凌钢股份、韶钢松山和鞍钢股份以及低估值的*ST华菱、新钢股份、宝钢股份和方大特钢。
【建筑】关注设计板块在目前位置上的估值提升机会。我国去年PPP和设计总承包模式的大力推广，使得行业订单进一步向大型设计企业集中，上市设计公司凭借上市平台借此机会承接了更多的订单。近年来设计新股频频上市，上市后这些公司凭借资金优势积极承接省外和EPC业务，也使得自身规模快速增长。设计行业不像施工企业会受制于环保或限产政策，业务具有较好的延续性。订单的高增能够维持一段时间，基本不会出现断崖下降。目前部分设计公司估值已经处于较低位置，苏交科动态PE已经处于2014年8月低位，此时具有较好的风险收益比。给予整个设计行业“强于大市”评级，同时维持苏交科、中设集团、中衡设计的“买入”评级。
【建材】坚定看好建材行业。水泥涨价不停，华东地区供不应求，推荐海螺水泥、华新水泥；沙河限产影响深远，短期内缓解华北乃至周边地区玻璃行业供需矛盾。长期看环保要求变严使得冷修成本上升，复产意愿下降，叠加明年大量生产线达到冷修年限，预计明年全国玻璃供给继续收缩，玻璃价格持续走高，龙头受益最大，推荐旗滨集团，南玻A。
【农业】行业深度：土地改革加速，农业规模化开启黄金发展期！未来我国土地规模化经营、农村土地三项改革以及中低制造业从一二线城市向三四线城市（乃至村镇）转移，这三点将共同推动我国农业规模化经营加速！农业规模化具有数千亿利润空间！我国拥有家庭承包耕地13.64亿亩，规模化经营后，平均来看公司端亩均利润在100-200元，我国农业规模化仅在种植端的利润空间就高达1300-2600亿元，如果考虑到衍生出来的粮食流通加工和供应链金融，利润空间将进一步放大，足以孕育超大市值公司。首推苏垦农发，其次新洋丰、金正大、象屿股份。苏垦农发：公司经营质地优，盈利能力强，产业布局完善的龙头企业。成长动力有二：1、继续通过土地流转扩大统一经营的土地面积，并有望迎来快速扩张期；2、依托其高效的种植管理能力和全产业链的布局优势，拓展农业服务，乃至发展土地托管业务，打造新的业绩增长点。
买方观点
近期所谓的核心资产调整幅度比较大，客户认为主要原因是前期涨幅太大，属于正常回调。核心资产作为未来两三年的主线，当这些标的回到估值合理区间，依然有望获得超额收益，尤其在MSCI明年正式实施的背景下。2、中小盘股依然没有止跌迹象，主要因为没有赚钱效应，近三分之一的小盘股日成交额仅2000万上下，流动性使得存量资金不敢贸然前往，这种情况短期很难改变。3、对于周期股，目前普遍估值较低，省级环保核查政策落实比较好，供给侧依然受到压制，到明年一季度开春前后，周期股基本面依然有比较强的支撑。
结论：基于上述三个判断，看好核心资产回调后的配置机会，看好国家政策大力支持的5G、半导体、新能源，未来两年国内有诸多重磅药上市，看好创新药龙头公司；按照配置2018的思路，精选估值与成长匹配的中小盘股；周期股看好供给侧改革比较彻底的钢、水泥和玻璃，看好未来几年全球经济回暖带动需求向上而供给缺口加大的铜。
研究分享
【传媒】光线传媒：热锋网络对业绩影响有限，18年公司将迎项目大年，并通过内生+猫眼确认产业龙头地位。子公司热锋网络对公司业绩影响有限，而光线传媒内生方面，18年将迎来电影项目大年，腾讯前期10亿增资新猫眼则再次验证猫眼线上流量价值，公司通过内生+猫眼确认产业龙头地位。建议把握调整带来的布局机会，继续坚定推荐!
【通信】光迅科技：中国制造2025，光电子国创中心从“芯”开始。光电子创新中心获工信部批复，目标在2020年实现国内厂家25G以下光电子芯片器件的市占率不低于30%。短期看好公司在传统电信领域通过垂直一体化运营进一步降低成本并提升份额；中长期看好其在高速光芯片、消费者电子及量子通信领域的开拓。预计17-19年净利润3.49亿元、4.52亿元、5.89亿元，对应18年PE 44x, 目标价35元，维持“买入”评级。
【交运】行业深度：高铁航空价改共振，高端出行迎春风。高铁灵活定价双向利好铁路及航空。铁路板块：从客票弹性和土地资质角度出发，首推广深铁路，同时我们推荐稳定分红的价值蓝筹大秦铁路，弹性与改革空间巨大、最靠近现代物流的铁龙物流；航空板块：三大航占据一线市场核心资源，且机队体量大，拥有充分的腾挪空间，业绩弹性高，有望成为民航价格重回上升通道的核心受益品种，继续推荐中国国航、南方航空，关注东方航空及三大航H股。
【建材】上峰水泥：忽视的华东地区限产涨价弹性最大品种。华东限产供不应求价格频涨，行业整体受益，而华东非限产区产能受益更大。根据上半年684万吨以及上下半年配比，预计下半年产量至少800万吨。公司近85%产能来自华东，根据中国水泥网等行业数据判断四季度出厂价400-500元/吨之间。而年初至三季末均处于300-350元/吨之间，因此四季度吨净利有望提升并超过100元。结合今年前三季度已经实现归母净利4.56亿元，预计四季度有望实现净利5亿元，全年合计实现10亿左右利润。预计17-18年EPS分别为1.22、1.61元，对应PE分别为7X、6X。首次覆盖给予“买入”评级。
【纺服】太平鸟：业绩迎向上拐点，未来三年边际竞争优势不断提升。A股服装上市公司正在经历渠道和品牌转型的阵痛，业绩较差，但往往忽略了国际品牌以及新兴品牌的快速增长。品牌服装行业收入增速并不低于家电和白酒。太平鸟的优势：1）品牌调性已完成迭代，成功捕获年轻消费者的心智。2）渠道结构调整趋于结束，新渠道收入占比超50%。3）公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司，比单品牌运作更具潜力。4）太平鸟精细化管理业内领先。公司三季报表现不佳，影响投资人对未来增长的信心。公司每年前三季度收入占全年比例仅约60%，四季度旺季对全年业绩影响更大。主品牌线下店同店收入从8月开始持续好转，我们判断公司收入自2017Q4开始迎向上拐点。预计净利率由2017年前三季度的4%逐步提升至8%左右。2017Q4开始迎向上拐点，预计净利润未来两年复合增速为37%，给予2018年25倍估值，上调目标价至34.50元。
【轻工】基本面和市场面存在预期差，继续重点推荐造纸龙头！目前造纸公司的下跌幅度已超出了基本面反映的情况，造纸的基本面和市场面之间存在预期差。继续重点推荐造纸板块中的龙头品种晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、博汇纸业和华泰股份。木浆系纸种的吨纸盈利在8月底启动反弹之后，虽然距离二季度的吨纸盈利高点尚有距离，但目前已经接近今年1季度的吨纸毛利。目前对于木浆系纸种，需求虽然没有此前预期的强，但需求尚在。铜版纸和白卡纸而言，纸厂端都明确显露出了一旦纸价回调，即开始限产保价的意愿，并且这两个纸种目前的市场集中度都在80%左右，也完全具备限产保价的能力，今年7月白卡纸企业集体停机检修，保价去库存就已明确证明了这一点，上周华中白卡纸的价格有所松动，亦令一些白卡纸的生产企业启动停机检修的举措。因此我们判断这两个纸种的吨纸盈利下滑的可能性比较小。
【机械】晶盛机电：切入石英与CMP行业，助力晶体生长设备龙头腾飞。拟以自有资金投资设立全资子公司，用于石英晶体的加工和销售服务，既抓住了石英行业高速发展的东风，又可形成良好的协同效应。公司主要有三大看点。光伏行业，17年光伏装机量快速上升，截止9 月底全国光伏装机量已经达到 120.4GW，且单晶硅占比显著提升，公司单晶生长设备显著受益。半导体行业，行业继续高增长，未来 3 年投产的 62 座晶圆厂26 座位于大陆，已掌握 12 英寸集成电路用晶体生长技术。蓝宝石行业，公司是全球少数掌握 300kg 级别大尺寸蓝宝石晶体生长技术的企业之一，LED 行业高景气，毛利率有望快速提升。预计17-19年EPS分别为0.40元、0.67元和0.86元，对应PE为46倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。
【海外】人工智能立夏已至，AI芯片迎接蓝海；首推：英伟达GPU王者风范，Google TPU破局科技。后摩尔定律时代，AI芯片市场不是零和博弈。3-5年内深度学习对GPU的需求是当仁不让的市场主流。行业由上至下传导形成明显的价值扩张，英伟达和 AMD最为受益。除了GPU为主流芯片之外，包括CPU/FPGA/ASIC等也会在这个领域发挥各自的优势特点。行业首推：英伟达GPU王者风范，Google TPU破局科技。
1、英伟达：1）AI起锚，数据中心业务2020年前有望翻4倍；2）自动驾驶广泛布局，3-5年期长期驱动；3）以游戏业务为现金马，三驾马车齐发力。给予18/19年EPS分别为5.42、6.61美元，对应2018/19年PE 52/42x，目标价从250上调至280美元，重申“买入”评级。
2、AMD在GPU和CPU市场，都屈居行业老二，人工智能芯片布局上也慢英伟达一步。但作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司。随着公司产品线上移，重回高端市场，并且从零到一破局数据中心市场，利用GPU+CPU异构计算技术储备的协同效应，进一步修复利润率，在公司CEO Lisa Su的带领下，打开与英伟达、英特尔正面竞争之外的市场，200亿美元市值亦可期。重申“买入”评级，目标价维持16美元。
3、Google依靠TPU自下而上冲入云端，针对TensorFlow深度优化，提高浮点运算精度，将TPU部署在云计算中以云服务形式进行销售共享，进一步激活中小企业的云计算需求市场，另辟AWS、Azure之外蹊径。我们看好谷歌的新征途——云+YouTube+硬件持续助推转型，长期看AI和Other Bets创新业务厚积薄发：谷歌是人工智能的龙头标的，我们长期看好语音识别和无人驾驶的发力。目标价从1200上调至1300美元，重申“买入”评级。
证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间：2017年11月30日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号： S1110516090007
