锦江股份（600754）：Q3业绩继续加速增长，国企改革+整合改善带来中期看点

锦江股份（600754）：Q3业绩继续加速增长，国企改革+整合改善带来中期看点

2017年前三季度业绩增长41%，好于我们预期

前三季度，公司实现营收100.30亿元，同增32.86%；实现业绩7.12亿元，同增40.75%（扣非后增61.51%）；好于我们三季报前瞻预计的36%，EPS0.73元。Q3单季营收增长17.61%，业绩增长44.92%，业绩呈现加速增长。

铂涛继续超预期，维也纳表现靓丽，原锦江系稳定增长

Q3单季，铂涛RevPAR月平均增11%，收入增18%，业绩大增172%，是推动公司Q3高增长的主力；前三季度业绩达2.25亿元，估算同增140%+。Q3维也纳RevPAR月平均增4%，门店快速扩张下Q3收入/业绩保持较快增长34%/36%，前三季度业绩1.84亿元；原锦江系RevPAR月平均增7%，受部分自营门店升级及新增境内康铂等品牌影响，估算单季业绩增15-20%；卢浮RevPAR月平均增1%，Q3单季业绩增31%，剔除所得税影响前三季度业绩平稳。前三季度，公司净增门店635家，其中中高端占比40-50%，预计公司全年有望超额完成开业700家目标。食品分部估算业绩增长15-20%，主要受上海KFC增长推动。公司前三季度毛利率增0.22pct，期间费率降2.43pct，其中销售/管理/财务费率-3.12/1.58/-0.88pct。

短看经济型补涨及中端升级，中看激励改善及整合效应显现

我们认为，供给趋缓下经济型酒店房价有望持续补涨，公司近期拟收购铂涛12%少数股权有望进一步受益。消费升级+行业哑铃型供给+低连锁化下，中端酒店连锁成长可期。公司目前国内中端酒店占20%（按酒店数），新增40-50%为中端，有望持续受益。从中线来看，公司在国内有限服务酒店规模排名第一，品牌体系完善，持有部分优质自有物业，子公司层面激励已趋优化，受益国企改革+18年董事会换届预期下，内部酒店板块整合和行业持续成长潜力巨大。

风险提示

收购标的经营业绩波动大；收购整合风险；国企改革进程低于预期等。

行业复苏+整合改善+国企改革预期，“买入”评级

预计17-19年EPS 0.99/1.17/1.39元（假设每年处置2000万股长江证券），对应A/B股平均估值27/23/19倍（不区分则17年PE30倍），作为门店规模第一的行业龙头，18年存有换届预期，内部整合和行业成长可期，维持“买入”。

证券分析师：曾  光  S0980511040003；

证券分析师：钟  潇  S0980513100003；