天风·固收 | 2024年城投中报怎么看？

天风研究 · 公众号 · 证券 · 2024-09-11 07:26

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近期城投中报披露完毕，本文透过财报观察经济和财政环境对城投的影响。2024年上半年，我们关注城投中报的以下变化：资产端、负债端、现金流。经营情况；上半年城投平台的营业总收入近7年来首次出现同比负增长；其他收益增速乏力，同比增速持续下降，规模基本和去年同期持平。

近期城投中报披露完毕，本文透过财报观察经济和财政环境对城投的影响。2024年上半年，我们关注城投中报的以下变化：

资产端：

（1）存货总规模持续提升，但同比增速有所放缓，已降至近7年来的最低水平。分行政级别看，区县和地市平台的增长乏力，环比增速已接近停滞，或说明地市和区县平台拿地速度已放缓。

（2）应收类款项规模小幅增长，但增速整体仍呈现下降趋势，已处于近7年的相对低位。分行政级别来看，省级平台的其他应收款规模同比和环比增速均为负，是其他应收款规模唯一出现负增长的类型。或说明省级平台对当地其他国企的资金拆借行为可能正在减少。

（3）货币资金规模同比表现为近7年最弱，账面资金的紧张可能与城投融资收紧、业务规模下降和政府回款进度滞后有关。其中湖北、陕西、广东、重庆、辽宁、山西、贵州等地的同比和环比增速均为负。

（4）长期股权投资规模同比增加11.2%，仍保持较高增速。多数省份城投的长期股权投资规模同比和环比均实现正增长。分行政级别看，省级及以下园区平台长期股权投资同比增速达32.8%，增速较快。

负债端：

（1）重点省份中多地有息债务规模出现下降，比如青海、内蒙古、辽宁、黑龙江、吉林、甘肃同比降幅较大，可以说明化债已有一定成效。

（2）短期债务占比呈现出逐年抬升的态势，但增速较前两年有所下降。分区域来看，今年上半年天津短债占比下降最多，同比下降7%。其次是吉林、云南、甘肃、广西区域，短期债务占比同比降幅在2%以上。

（3）银行贷款和非标规模方面，总体规模较高，但增幅已降至近7年的相对低位。分地区类型来看，重点省份城投平台的银行贷款和非标规模增速明显低于非重点省份，且今年以来重点省份城投平台的银行贷款和非标规模已接近停滞。

现金流：

（1）城投平台经营性净现金流总规模仍为负，净流出基本维持上年水平。城投平台的业务支出规模有所收缩。

（2）投资性现金净流出规模同比有所收窄，同比收窄16.2%。其中“收回投资收到的现金”规模增速较快，同比增幅为38.9%。或表明城投平台正在加快推进股权投资方面的转型进程。

（3）筹资性净现金流方面，今年上半年浙江、江苏、山东、四川、广东的城投平台筹资性净现金流规模靠前。受城投融资政策趋严影响，上半年城投平台筹资性净现金流规模25,131.8亿元，同比下降34.1%，降幅较大。

经营情况：

（1）上半年城投平台的营业总收入近7年来首次出现同比负增长。

（2）今年上半年，政府补助占城投归母净利润比重已上升至204.8%，政府补助仍然是城投平台利润重要来源，且城投平台利润对政府补助的依赖在提升。

（3）其他收益增速乏力，同比增速持续下降，规模基本和去年同期持平。分区域来看，今年上半年政府补助规模靠前的地区为浙江、江苏、山东、四川和安徽，规模靠后的多是重点省份。其中内蒙古、山西、甘肃、云南、广西的政府补助规模同比增速较高，均在20%以上。黑龙江、西藏、海南、陕西、辽宁、贵州、河南则出现较大降幅，较去年同期减少20%以上。

风险提示：数据统计或有遗漏；部分估算数据可能与实际存在一定差异；政策出现超预期变化；海内外宏观经济发展超预期。

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