本周受USDA1月报告及美国45ZCF-GREET模型发布影响，菜系油粕动荡明显，其中菜粕受蛋白粕利多氛围提振上涨较多，菜油受生柴需求担忧回落较快。下周特朗普即将就任，加美经贸悬念逐步临近，料成为盘面情绪关注焦点。
本周五加拿大总理召开加美关系委员会会议，讨论了可能在下周一实施的报复性关税范围，并宣称将在特朗普就任后直接发布，引发市场焦虑。加拿大的强硬表态旨在回应前期特朗普对加拿大加征25%普遍关税的经贸表态。如果加美关系恶化兑现，或导致加菜油及加菜粕对美出口下滑明显，加菜籽有望承压。
相比而言，加菜油短期内受到的利空担忧要高于加菜粕。2024年1-11月，美国累计进口加菜油506.9万吨，已经超过2023年全年的498.5万吨总量，2024年全年进口量或超过540万吨。但本周美国披露的45ZCF-GREET模型测算结果显示菜油在不同原料的生物燃料中排放率居前，在BD、RD及SAF几种生物燃料中均超过50 kg CO2e/MMBtu，无法满足最低减排要求，因而无法获得税收抵免。在此背景下，市场担忧2025年开始美国进口加菜油意愿将明显下降，美国进口加菜油数量可能从2024年的540万吨回落到2022年的408万吨水平，潜在需求减少量超过130万吨。
我们预计2025年开始加菜籽压榨意愿将受到约束。目前加拿大菜粕、菜油出口均依赖美国市场，受菜油需求预期下降影响，加拿大菜籽压榨后的销售压力增大，其可能主动减少菜籽压榨，转而更多的出口菜籽。另外，如果下周特朗普对加拿大加征关税预期落地，菜粕对美出口也有可能受到显著挑战，同样利空菜籽压榨。
但加菜籽直接出口同样受到挑战，由于中国商务部菜籽反倾销调查仍在进行，加拿大对华菜籽出口前景并不明朗，其只能更多依赖全球其他地区进行消化。好在目前来看加菜籽在欧盟报价当中具备明显性价比，且随着乌克兰可售数量的下降，以及澳大利亚价格报价仍然偏高，我们预计短期内加菜籽仍具备较好的出口潜力，短期内压力不高。
按照AAFC750万吨的出口目标计算，目前加菜籽累计出口进度已经接近2/3，后期甚至有上调出口目标的可能，菜籽端维持强劲。尽管如此，由于目前中国菜籽进口依然受制于反倾销调查情绪，在进口成本估值方面无法通过加菜籽CNF报价锚定，只能通过加菜油、加菜粕的CNF报价进行参考，短期内仍对内盘油粕形成压制。
从国内供需来看，目前中国菜籽到港高峰期已过，后期菜籽进口及压榨将边际下降，菜油、菜粕供应将更多的依赖直接进口。一旦本轮加美经贸题材计价结束后，后期菜油、菜粕的进口意愿及实际成交价格将构成新一轮交易的参考估值。
总的来说，预计下周周初特朗普就任后，经贸及关税题材计价情绪将迎来高峰，中美关税预期主要利多豆粕，加美关系预期则利空菜油、菜粕，菜粕可能先跟随豆粕情绪性反弹，但后期将跟随菜油回落。经贸题材消化完毕后，市场将关注菜油、菜粕的进口意愿及实际成交情况，对后期油粕估值进行重新梳理。考虑到春节临近，我们仍建议下周不宜过度交易，以减仓、轻仓为主。
