大宗商品 | 海上囤油再现，两地原油两重天

8月底美国“哈维”飓风以来，WTI与Brent原油价格远期曲线出现显著分化：WTI原油现货贴水大幅加深，Brent原油现货则大幅升水。8月底，美国原油开采以及炼厂分布集中的德克萨斯州遭遇了有史以来最剧烈的飓风“哈维”。飓风致使大量钻井以及炼厂关停，并使墨西哥湾原油出口受到较大影响。整体来看，WTI现货贴水程度大幅加深，而Brent现货表现出明显升水。

我们认为，远期曲线出现分化主要源于飓风使得美国市场与外部市场原油贸易出现隔断。当我们分析两地原油价差时，需要从原先供应方与接受方的市场格局转变为互相更为独立的供应方市场。

►美国市场，飓风对炼厂需求影响更深，同时阻断了原油出口，使得美国供过于求的局面加剧，现货贴水加深。相较原油开采活动而言，“哈维”飓风对美国原油炼厂影响更甚。同时，飓风袭击美国原油生产腹地也在很大程度上影响了原油的出口：8月25日~9月1日，美国日均原油出口量前周的90.2万桶/天大幅下滑至15.3万桶/天。炼厂需求与出口需求大幅下滑使得美国国内原油供过于求的局面加剧，原油库存大幅增加430万桶/天。

►除美国外其他市场，利比亚最大油田生产中断，美国原油出口受飓风影响，同时全球需求好转，使得其他地区短期基本面趋紧，现货出现升水。8月中旬利比亚最大的油田Sharara（日产量28万桶/天）在遭遇员工抗议后被迫停产，美国出口受飓风影响下滑接近75万桶/天。同时，欧洲地区2017年原油消费有望同比增加20万桶/天，使得除美国外市场原油基本面趋紧，现货出现大幅升水。

飓风阻碍出口以及海上囤油套利窗口打开，使得墨西哥湾海上囤油大量累积。往前看，囤油上岸以及出口将会给WTI与Bent带来下行压力。飓风一方面使得原油出口受到阻碍，另一方面也使得8月29日~9月13日WTI现货贴水加深，海上囤油套利窗口打开。当前墨西哥湾海上囤油达到1324万桶，较上月增加167%，同比增加455%。8月29日~9月13日期间，美国墨西哥湾海上囤油增加了742万桶，我们预计其中有近300万桶为海上囤油套利。

随着飓风影响逐渐退散，我们预计，1）套利窗口的关闭将使得海上套利囤油重新上岸，增加美国国内供应压力，WTI远期曲线将整体下移；2）墨西哥湾出口重启、利比亚Sharara油田重启将缓解除美国外市场供应压力，现货升水幅度将回调。

本报告摘自：2017年9月17日已经发布的《海上囤油再现，两地原油两重天》

郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006

马  凯 SAC 执业证书编号：S0080514080004 SFC CE Ref：BBU279

林  浩 SAC执业证书编号：S0080117090012