美股跌倒，谁能吃饱？

上周五晚，美股上演久违的“高台跳水” ——标普500和纳斯达克分别下跌1.7%和2.2%，创开年以来最大单日跌幅。拉长时间看，2025年来美股走的并不强，两大美股股指年初以来累计涨幅均在1%-2%左右，创2023年以来“最差开局”。

美股在担心什么？ 结合债券、商品市场的观察看，美国滞胀风险上升可能是主要原因。

在美债市场，主流的通胀预期都在上行。 比如TIPS市场的5Y Breakeven，年初以来上行超过20bp；互换市场的5y5y inflation swap也明显上行。这些迹象显示，市场认为美国长期通胀风险越来越顽固。一些针对消费者的调研（如密歇根大学消费者调查）也显示了这一点。

在海外商品市场，开年以来农产品、工业金属大幅上涨。 这轮大宗商品牛市起始于24年11月，RJ/CRB大宗商品指数4个月上涨11%。2025开年以来RJ/CRB指数累计上涨5%，从分项看，除了原油没涨，其他几乎所有商品都在上涨……

根据美国劳工部数据，最近一年美国鸡蛋价格上涨超过50%。显然，在懂王眼里“控通胀=控油价”，但其实控通胀并不那么简单……

对美股而言，一方面通胀预期在反弹，另一方面经济预期在走弱。 比如近期的美国Markit服务业PMI、密歇根大学消费信心都偏弱，尽管这些数据都属于非官方的“软数据”，但越来越多的信息源指向一点——美国滞胀风险在上升，这显然是很不利于美股的。

假设2025年美股跌倒，谁能吃饱？笔者认为，可以重点关注三类资产：

1、亚洲股市，尤其是港股。 美股跌倒意味着“美国例外论”破产，这对于过去几年受到严重压制的亚洲股市而言无疑构成利好。今年以来港股和欧股领跑全球股市，其实也有资金从高估值市场流向低估值市场的因素。别看港股今年涨了17%，最新的港股估值不到11倍，远低于日股（15倍）、欧股（15倍）和美股（30倍）。

2、黄金。 前期分享《 迎战3000点？聊聊黄金的底层逻辑 》中提到，自1920年以来，美股的历次大幅调整都伴随黄金牛市。过去两年黄金大牛市主要是亚系资金推动的（参考《 黄金的东西方定价权之争 》），如果后续美股熄火，美系资金的进场可能为金价注入新的动能。当然，从长期看，强势金价的底层逻辑（美元信用体系收缩等）始终成立。

3、美债。 传统上讲，美股走弱也有利于美债，不过要看到本轮美股调整的原因是“滞胀”。在滞胀场景下，美联储其实没什么降息空间，美债利率的下行空间也会很有限。当然，懂王肯定会要求降息，就看鲍叔接不接招了……

总结今天的分享：