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摘要：
一、聚焦：持续看好“牛市”背景下的三条投资线索
1、经济顺周期品种：
1）大宗供应链：不可忽视的顺周期品种。
我们此前提出讨论：
在龙头公司寻求转型升级的产业逻辑下，我们认为2023有概率是特殊的异常点，一旦经济企稳，尤其房地产企稳对黑色系的拉动将有助于大宗供应链企业结构与业绩优化，而经济若呈现加速上行，企业业绩弹性较大。我们建议重点关注：
厦门国贸
（0.75倍PB，23年报公司分红比例57.56%，对应股息率7%），
厦门象屿
（率先转型的行业龙头+业绩潜在弹性大）、
建议关注建发股份
（大宗供应链与房地产双轮驱动）。
2）航空：
经典内需顺周期品种
，一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大，可类似于2009-10年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014-15年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。
3）快递物流：
当前我们建议首选顺丰。
公司时效快递收入保持“GDP+”的增速，一旦经济企稳回升，时效快递收入提速，在营运模式变革取得成本端成效背景下，或迎来净利率加速扩张的机遇。公司公告拟实施中期分红及特别分红，也验证了，我们在报告中提出“随着鄂州货运枢纽机场的建成，公司资本开支在2021年已经见顶，积累了更为充沛的自由现金流可用于分红及回购”同时继续看好电商快递（申通弹性、中通稳健）、快运（德邦）、
建议关注危化品物流（密尔克卫、兴通股份、宏川智慧）等。
4）航运：
受内需提振最相关的包括干散货、油品、内贸集运。
看好
三者均涉足的全船型航运龙头公司
招商轮船，看好具备供给逻辑保护，且正步入旺季+地缘风险溢价品种的纯油运标的中远海能（A+H）。
2、主题+产业趋势：重点推荐低空经济。
2014-15年行情中的重头戏在于互利网+与双创，若本轮行情中，存在相类似的重大产业变革趋势，我们预计交运行业相关的为低空经济。建议关注三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力。
3、破净优化预期：重点关注地方国资。
结合产业逻辑和优化潜力，我们建议重点关注地方国资，公路中我们继续建议重点关注赣粤高速，建议关注中原高速。
投资建议：核心标的：
顺丰控股、申通快递、招商轮船、中远海能、厦门国贸、厦门象屿、吉祥航空、华夏航空、春秋航空、中国国航、赣粤高速，建议关注中原高速。
二、行业数据跟踪：
1、航空客运：
近7日民航国内旅客量超19年17%，平均含油票价较19年同比-9%；
2、航空货运：
浦东机场出境货运价格指数周环比-3.4%，同比+13.3%；
3、航运：
VLCC运价环比-22%，SCFI环比-3.4%，BDI环比-6.2%。
三、红海跟踪：
苏伊士运河通行船舶量周环比下降。
抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为127万吨，周环比上升4%，较23年12月1日下降72%，其中
集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船
分别较23年12月1日下降87%、65%、48%、49%。苏伊士运河通行船舶7日移动平均值为129万吨，周环比下降13%，较23年12月1日下降72%，其中
集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船
南向过境数量较23年12月1日分别变动-92%、-28%、-11%、-68%。
四、市场回顾：
交运板块下跌6.6%，跑输沪深300指数3.3个百分点。
风险提示：
人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等
。
正文：
一、聚焦：持续看好“牛市”背景下的三条投资线索
我们在10月5日发布报告《简要复盘09及14-15年市场表现，交运行业弹性选择有哪些启示》
虽然本周出现回调，但我们分析政府近期连续推出的一揽子政策组合拳以及市场成交量迅速扩大等均为积极的向上信号，我们持续看好“牛市”背景下的三条投资线索。
（一）经济顺周期品种
1、大宗供应链：不可忽视的顺周期品种。
我们在深度报告《风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运（红利资产篇之大宗供应链）》中提出讨论：在龙头公司寻求转型升级的产业逻辑下，我们认为2023有概率是特殊的异常点，我们综合多因素分析，结合经济恢复的大周期，我们认为国贸、象屿23年利润18-20亿（剔除地产、农产、海装等后的利润）有望成为未来数年的基本盘保障。市场此前担忧业绩稳定性，一旦经济企稳，尤其房地产企稳对黑色系的拉动将有助于大宗供应链企业结构与业绩优化，而一旦经济呈现加速上行，大宗供应链的业绩弹性较大。
我们建议重点关注：
厦门国贸：
公司0.75倍PB，23年报公司分红比例57.56%，每股分红0.5元，对应股息率7%，在满足条件下，公司2024年中期拟进行现金分红。
厦门象屿：
率先转型的行业龙头+业绩潜在弹性大，公司1.1倍PB，23年报公司分红比例50%，每股分红金额0.3元，对应股息率5.1%，在满足条件下，公司同步披露拟在24年三季报后适当增加一次分红。
建议关注建发股份：
大宗供应链与房地产双轮驱动。
2
、航空：经典内需顺周期品种。
一旦需求启动，在供给缓慢增长背景下，供需缺口将驱动强价格弹性；同时当前迎来油、汇利好环境。我们在7月末发布深度《航空业思辨：“供需-价格-利润弹性”闭环如何评估？》，认为该逻辑闭环在过去得到验证，但行情大小取决于需求强弱，我们测算分析，2024年起，随着国际持续修复，国内平稳增长，运力有望得以充分消化，而一旦后续需求随着政策驱动，拐点期预期弹性巨大，可类似于2009-10年行情的演绎。同时，如果油价呈现下行，则2014-15年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。
从过往行情看，航空股的行情实际上是伴随着业绩高弹性，建议关注本轮业绩释放节奏。
从弹性维度：华夏航空+吉祥航空+中国国航+春秋航空。
3
、快递物流：当前我们建议首选顺丰。
我们在9月17号发布公司深度《解码顺丰（19）：三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升》，提出核心逻辑，即我们预计收入提升、成本下降、国际业务利润上行，将共同构建核心净利率的持续提升的基础。公司时效快递收入保持“GDP+”的增速，一旦经济企稳回升，时效快递收入提速，在营运模式变革取得成本端成效背景下，或迎来净利率加速扩张的机遇。
顺丰日前公告拟实施中期分红+特别分红，合计1.4元/股，相当于3.4%股息，十分重视股东回报。
1）拟实施中期分红：每10股派发现金股利人民币 4 元，19.2亿，占上半年归母净利40%；（2023年度分红每10股6元）
2）特别分红每股分配比例：每 10 股派发现金股利人民币 10 元，金额48亿，相当于上半年归母净利（48.1亿），本次特别分红是公司拟在H股发行上市完成前对全体股东（即 A 股股东）实施一次性的特别现金分红，以实际行动践行以投资者为本的理念，与股东共享公司的经营发展成果。
两次分红合计相当于每股1.4元，对应当前股价3.4%股息，若加上23年分配，股息率4.8%。
这也验证了，我们在报告中提出“随着鄂州货运枢纽机场的建成，
公司资本开支在2021年已经见顶，积累了更为充沛的自由现金流可用于分红及回购”。
同时继续看好电商快递（申通弹性、中通稳健）、快运（德邦），建议关注危化品物流（密尔克卫、兴通股份、宏川智慧）等。
4、航运：
受内需提振最相关的包括干散货、油品、内贸集运。
看好三者均涉足的全船型航运龙头公司
招商轮船。
看好具备供给逻辑保护，且正步入旺季+地缘风险溢价品种的纯油运标的
中远海能（A+H）。
（二）主题+产业趋势：重点推荐低空经济
2014-15年行情中的重头戏在于互利网+与双创，背后亦有4G网络驱动移动互联网爆发的产业趋势。
若本轮行情中，存在相类似的重大产业变革趋势，我们预计交运行业相关的在于低空经济。同时，市场整体活跃，成交量放大，利于主题投资表现。
我们持续看好低空经济产业链投资机会，关注三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力。
我们建议重点关注基础设施与配套保障方向，收益标的包括：新晨科技、地铁设计、中国通号、莱斯信息、四创电子、苏交科等。
（三）破净优化预期：重点关注地方国资
9月24日《上市公司监管指引第10 号——市值管理（征求意见稿）》发布，要求长期破净公司应当披露估值提升计划，预期在该条件下的公司或通过回购、增持、分红等诸多合规合理手段提升市值表现。交运板块中，长期破净标的集中在公路、港口及大宗供应链，基本均为国资。结合产业逻辑和优化潜力，我们建议重点关注地方国资，前述厦门国贸外，公路中我们继续建议重点关注赣粤高速，建议关注中原高速。
二、行业数据更新
（一）航空客运
：近7日民航国内旅客量超19年17%，平均含油票价较19年同比-9%
1、近7日民航国内旅客量超19年17%，客座率86%，较19年+2pts。
1
）10月12日，民航国内旅客
167万，同比+9%，较19年+10%；
客座率
84%，同比+6pts，较19年+2pts；
2
）民航国内7日平均旅客量
190万，同比+19%，较19年+17%，周环比-8%；
平均客座率
86%，同比+7pts，较19年+2pts，周环比-2pts。
3
）核心航线旅客量：
京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均旅客量较19年同比+10%、+17%、+37%、+2%。
4
）跨境旅客量：
国内航司近7日跨境旅客量恢复至19年同期99%。
2
、近7日民航国内全票价（含油）较19年同比-9%。
1
）10月12日，民航国内全票价（含油）
同比-25%，较19年同比-19%；
2
）民航国内7日市场平均全票价（含油）
709元，环比上周-15%，同比23年基本持平，较19年同比-9%。
3
）核心航线票价：
京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均全票价（含油）较19年同比-25%、-13%、-37%、-7%。
3
、民航国内航班量恢复至110.0%，国内航司国际航班量恢复至96.1%。
1
）10月12日，民航国内执飞航班量
12156班，同比+2.2%，恢复至19年的104.0%。7日移动平均，
民航国内执飞航班量
13342班，同比+9.7%，恢复至19年的110.0%，周环比-5.7%。
2
）10月12日，国内航司国际执飞航班量
1376班，同比+59.1%，恢复至19年的109.1%。7日移动平均，
国内航司日均国际执飞航班量
1401班，同比+60.8%，恢复至19年的96.1%，周环比-1.7%。
（注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10）
3
）分航司看：
a
）最新10月12日，
三大航航班量恢复至19年99.7%，春秋恢复至19年118.0%，吉祥恢复至19年108.5%，华夏恢复至19年108.4%。
b
）月初至今：
同比2023年：
10月1~12日三大航航班量同比+1.0%，春秋同比+9.1%，吉祥同比+6.1%，华夏同比+27.1%。
相较于2019年：
10月1~12日三大航航班量较19年同期同比+7.1%，春秋同比+41.6%，吉祥同比+20.4%，华夏同比+10.7%。
环比9月：
10月1~12日三大航航班量较9月均值环比+5.7%，春秋环比+13.2%，吉祥环比+12.5%，华夏环比+9.4%。
c
）2024年以来，
三大航航班量同比+1.5%，较19年同比+4.4%；春秋航空同比+7.5%，较19年同比+40.4%；吉祥航空同比+0.4%，较19年同比+17.4%；华夏航空同比+36.1%，较19年同比+7.3%。
（二）航空货运：
浦东机场出境货运价格指数周环比-3.4%，同比+13.3%
10
月7日，浦东机场
出境航空货运价格指数4879点，周环比-3.4%，同比+13.3%。Q1、Q2、Q3、Q4同比分别-13.4%、+23.4%、+31.4%、+13.3%。
香港机场
出境航空货运价格指数3734点，周环比-2.1%，同比+7.5%。Q1、Q2、Q3、Q4同比分别-10.1%、+11.8%、+21.7%、+7.5%。
（三）航运：
VLCC运价环比-22%，SCFI环比-3.4%，BDI环比-6.2%
集装箱：
截至10月11日，SCFI收于2063点，周环比-3.4%，其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-2.5%、-1.3%、-9.3%、-6.8%；SCFI 2024Q4均值2063点，同比+79%。CCFI收于1477点，周环比-9.9%；CCFI 2024Q4均值1477点，同比+72%。
10月4日，PDCI收于999点，周环比+9.1%；PDCI 2024Q4均值999点，同比-16%。
干散货：
截至10月11日，BDI周环比-6.2%，收于1809点；BDI
2024Q4均值1894点，同比-7%。
油运：
截至10月11日，VLCC平均TCE指数3.2万美元，周环比-21.7%；2024Q4均值3.6万美元，同比-18%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为3.7万美元/天，周环比-19%。
1
、油运
（1）VLCC市场
克拉克森VLCC-TCE指数3.2万美元，周环比-21.7%
；
带脱硫塔VLCC-TCE指数
值本周为3.7万美元/天，周环比-19%。根据Clarksons统计（10月4日），VLCC海上浮仓34艘，周环比-1艘。
VLCC
波斯湾预计4周内到港船数
（VLCCs Due in Gulf in 4 weeks）161艘，周环比-17艘、月环比+39艘。
波斯湾本月内在港船数
1艘，周环比-1艘、月环比持平。
VLCC
苏伊士以西、苏伊士以东运力占比
分别为19.9%、80.1%，周环比-0.3%、+0.3%。
VLCC
在手订单处于历史低位，
根据Clarksons最新10月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为7.98%，预计未来24-26年分别交付1、5、24艘。
（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场
阿芙拉型油轮日收益TCE指数环比上升，
收于4.2万美元/天，周环比+2%、月环比+64%；
苏伊士型环比下降，
收于4.5万美元/天，周环比-10%、月环比+41%。
TD 20航线（西非-欧陆）收于3.6万美元/天，周环比+9%。TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于4.7、2.7、4.6万美元/天，周环比+11%、-1%、+57%。TD 9（加勒比海-美湾）TCE本周收于4.8万美元/天，周环比+47%。
涉俄航线，
苏伊士油轮TD6（黑海/地中海航线，Novorossiysk港-意大利奥古斯塔港）TCE为3.1万美元/天，周环比+14%。
苏伊士型油轮TCE环比下降，
收4.5万美元/天，
周环比-10%
。
其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于4.9万美元/天，周环比+7%；
TD 6（黑海/地中海航线）TCE为3.1万美元/天，周环比+14%；
TD 20航线（西非-欧陆）TCE收于3.6万美元/天，周环比+9%。
阿芙拉型油轮TCE指数环比上升，
收于4.2万美元/天，
周环比+2%
。
其中，TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收4.7、2.7、4.6万美元/天，周环比+11%、-1%、+57%。
（3）成品油轮市场
MR
成品油轮TCE指数本周为2.0万美元/天，周环比+10%、月环比+11%。
MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于1.8万美元/天，周环比-3%，月环比-4%；
LR1（中东湾-日本航线）收于1.4万美元/天，周环比-33%，月环比-29%；
LR2（中东湾-日本航线）收于2.0万美元/天，周环比-20%，月环比-16%。
BCTI
太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别
为2.0、3.3万美元/天，周环比+5%、+40%，月环比+25%、+35%。
国内成品油轮船东主要经营航线来看，
TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为1.7、1.4万美元/天，周环比-3%、-16%，月环比+5%、+52%。
2
、干散货市场
运价表现：
BDI周环比-6.2%，收于1809点；BCI、BPI、BSI分别收于2835、1435、1269点，周环比-12.6%、+3.4%、+0.9%。
3
、集运跟踪
当前SCFI欧洲航线运价约为2020年11月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平同比上涨149%；SCFI美东航线已经涨至2021年4月水平，较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU上涨112%。
本轮运价的上涨基本从4月末开始，SCFI指数持续上涨至7月5日，较4月19日累计涨幅达111%。同时，本轮运价的上涨呈普涨的特征，上海港出口至欧洲、地中海、美西、美东、南美基本港累计最高涨幅分别达156%、78%、155%、144%、257%。
运费的上涨主要由供需两端推动：
1）
供给端：
核心为红海绕航后的有效运力大幅减少。
2）
需求端
：一方面，存在短期事件扰动，例如巴西加征汽车关税，导致部分汽车企业选择提前发货甚至在南美建厂，带动需求明显上升。另一方面，欧美近期出现补库迹象，同时考虑当前绕航下运输时间拉长，对应其安全库存的水平应高于常规情景。
10月11日SCFI指数收于2063点，周环比-3.4%，较7月最高值累计下跌44.8%。其中美西、美东、欧洲、地中海周分别环比-2.5%、-1.3%、-9.3%、-6.8%，较7月最高值分别累计-41.6%、-44.2% 、-59.6%、-56.4%。
短期受季节性货量影响，运价回落，但在地缘扰动的影响下，运价仍明显超出常态水平；往后看，预计运价仍处于回落通道，直至12月随货量改善而企稳回升；同时也应积极关注供应链紊乱、关税政策等其他催化因素。
需求跟踪：
根据美国零售商联合会NRF更新预测，
10月预计Q3、Q4同比+17.8%/+1.5%；环比+11%/-15%；调整Q3、Q4预测-0.7%/+0.3%。
供给跟踪：
1
）码头端，
根据Clarksons（10月10日）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为71、82、103、97、288万TEU，环比上周-1.6%、+22.9%、+14.6%、-2.1%、-3.7%，环比上月-2.3%、-0.5%、+6.7%、+5.3%、-2.4%。
2
）内陆卡车端，
圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为4.9、6.3天。
3
）船舶租金情况，
截至10月11日，Clarksons集装箱船租金指数环比上周-2.5%，环比上月-3.1%。
（四）红海跟踪
1、通行船舶数量：苏伊士运河通行船舶（按总吨计）周环比下降
10月10日，抵达
亚丁湾
船舶总量（按总吨计）约为116万吨，7日移动平均值为127万吨，
周环比上升4.5%，
较23年12月1日下降72%。
分船型看，
集装箱船、原油船、成品油船、干散货船7日移动平均通行量（按总吨计）
周环比分别+29%、-28%、+15%、+18%，
较23年12月1日分别下降87%、65%、48%、49%。
10
月9日，苏伊士运河
通行船舶（按总吨计）约为171万吨，7日移动平均值为129万吨，
周环比下降13%，
12月1日下降72%。
分航向来看，
南向过境船舶数量周环比下降19%，较23年12月1日下降74%，而北向过境船舶数量周环比下降7%，较23年12月1日下降70%。
分船型来看，
集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量（以7日移动平均值计）
周环比分别变动0%、-10%、+7%、-36%，
较23年12月1日分别变动-92%、-28%、-11%、-68%。
2
