作者：任泽平
来源：新财富杂志（ID：newfortune）
关于新周期的讨论，我们提出来以后，在市场上也引发了一场论战，我用15分钟时间给大家介绍一下我们对新周期的理解。
大家知道，经济是有周期波动的，在周期波动的背后，它不仅是一个技术过程，也是一个人性的轮回。经济有很多的周期，库存周期，产能周期，创新周期，房地产周期，债务周期，杠杆周期，金融周期，
对我们投资影响最多的主要是库存周期和产能周期，一个是短周期，一个是中周期，
一般来说，一个产能周期包含三个左右的库存周期，库存周期主要影响短期波动，产能周期主要影响中期趋势。我们做大类资产配置，按照经济周期不同阶段，不同的资产有相对收益率的表现差异，那么投资时钟背后核心是预判周期的阶段。
今天我们讲的周期叫产能周期，它的维度大约6—11年，一轮产能周期非常重要，
一般它分四个阶段，
第一阶段，在经济繁荣的时候，企业家都很乐观，认为自己做出投资决策的能力高人一筹，所以这时候你会看到产能的扩张以及随后的产能过剩。
进入到第二阶段，产能过剩以后，供求格局恶化，这时候进入漫长的通缩。中小企业退出，大企业淘汰落后产能，这时候出现供给出清。
进入第三阶段，可以看到行业集中度大幅度提升，剩者为王，供给需求重新平衡，修复资产负债表，为新一轮产能扩张积蓄能量。
随后进入第四个阶段，企业盈利能力改善和资产负债表修复，最终会改变企业家预期，这时候会看到新一轮产能扩张，一开始带动需求，后面增加供给。
图：经济周期与产能供给
其实主流经济学家非常重视产能投资周期，如马克思、熊彼特、凯恩斯、萨缪尔森、米切尔、伯恩斯、哈耶克、米塞斯等。诞生了大量经典理论：实业经济周期理论、过度投资理论、有效需求不足、真实经济周期理论、乘数-加速数模型等。
产能投资周期存在一些初始的驱动因素，在传导过程中，又存在放大机制，进而对经济运行形成广泛而深入的影响。驱动因素包括实际经济周期因素、设备寿命周期、政治周期、经济信心周期、发展阶段因素、太阳活动周期等。当然还有一些放大因素，比如抵押信贷，包括人的情绪，包括一些货币因素。
资料来源：wind，方正证券研究所
随着全球化的深入，全球经济周期波动性正在关联性越来越强，我曾经的团队成员解博士，他发现全球处在新一轮设备扩张周期的启动，美国、德国等正在增加资本开支，这样将会对中国制造带来一些改善。同时我们看到美欧经济复苏尤其2017年以来欧洲经济复苏带动中国出口，去年中国出口增长-7%，今年上半年中国出口增长8%以上。
资料来源：wind，解运亮，方正证券研究所
资料来源：wind，方正证券研究所
我们重点看一下中国的产能周期，
改革开放以后，我们大致经历了四轮产能周期。
2017年前后，我们正站在第五轮产能周期的起点上。
我们看到第三轮产能周期始于2001年前后，在2007年进入下滑期，08年金融危机本来是应该进行产能出清的，但是因为我们推出4万亿刺激，所以我们看到进一步堆积了产能过剩，产能出清被推迟了。
随后2011年我们进入产能投放尾声，在2012年以后我们才步入漫长的产能出清。我们可以看到在2012年到2016年，由于产能过剩、需求低迷，中国经济经历了长达54个月的通缩，所以这时候大量弱势中小企业退出，落后产能淘汰，市场在2012年以后已经自发的开始出清。
时间到了2015年12月，中央首次提出供给侧结构改革的五大任务，“三去一降一补”，去产能放在首位的重要位置。到了2016-2017年可以看到市场自发出清叠加供给侧改革和环保高压，这一轮产能出清加速了，提前了，程度加大了。同时，从全球的角度看，2014-2015年由于美联储引导退出QE加息、美元大幅走强、中国经济需求衰退，全球大宗商品价格崩盘，出现投降式下跌，去库存去产能十分充分。
2016年以来周期品价格上涨是产能周期和库存周期共同作用导致的。
中国从2012年以后出清，经过四年的出清叠加了2016年以来的供给侧改革，以及环保的高压，我们可以看到
很多行业已经开始产能出清，进入到一个行业集中提升，剩者为王，强者更强，新5%比旧8%好的时代。
我们可以看到2012-2017年黑色、有色等上游采掘行业产能投资大幅下滑，部分年份负增长；钢铁、有色、建材等中游行业产能投资大幅下滑，部分年份负增长；化工、造纸等中下游行业产能投资大幅下滑，部分年份负增长。
我们可以看到在化工、造纸、玻璃、水泥、有色、钢铁、煤炭等传统行业在过去六年当中，大量中小企业退出，落后产能淘汰，我们正在进入行业集中度大幅提升，去产能接近尾声的时代。我们在很多行业都看到了这种微观带来的巨大变化，我们再也不能对它视而不见。我们看到龙头企业正在通过规模效应，打通产业链上下游，节省成本，设备更新，研发投入，提高环保标准等建立壁垒和护城河。钢铁、煤炭、水泥、机械、化工、建筑、房地产、造纸、商贸零售甚至包括互联网、家电，我们都看到了行业集中度的大幅提升。龙头企业资产负债表在修复，而且更重要的是这一轮的产能出清，从去年到今年企业盈利持续改善，但是
新产能放不出来，为什么？因为银行对两高一剩行业限贷、环保督查、供给侧改革。
资料来源：wind，方正证券研究所
我们甚至看到了这几年少有的供求缺口，因为每年需求有10%左右的增长，但是供给在不断下滑。今年上半年，房地产投资8.5%，出口增长8.5%以上，消费增长10.4%以上，基建投资增长17.5%，但是产能投资只增长5.5%，所以供求缺口所带来的压力一定是价格的上涨，企业盈利改善以及资产负债表的修复。我怀疑到2019年前后，如果我们政策不调整，我认为我们2019年前后大家将会看到部分原材料短缺，2004年我们出现过电荒，也是跟当时背景相关的。
在我们提出新周期在市场上引发争议的时候，消费、金融、周期股走出结构性牛市，大家看到今年周期品波浪壮阔的上涨是非常震撼的。对于新周期目前市场存在一些误解，我总结为七大误解：
