6月新增贷款大幅增长1.54万亿，其中对实体经济的新增贷款为1.45万亿，超出历史同期水平和市场预期。贷款强的核心因素在于债市调整叠加监管趋严，企业债券融资为负（6月为-219亿元），表外融资受到压缩（信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票合计为2227亿元），企业融资需求回归传统信贷融资渠道。此外，以房贷为主的居民中长期贷款继续保持4833亿元的高增量略超市场预期。
社融新增1.78万亿，乍看很高，但深究仅是差强人意。基于同样的原因，我们看到在今年贷款增量高于前几年同期的背景下（近三年6月均值为1.24万亿），6月社融增加额反而低于近三年历史均值的1.82万亿，使得社融存量增速反而较上月下降了0.1%，回落至12.8%。如果再考虑地方债发行放缓的影响，加回地方债发行的广义社融存量增速会进一步从12.9%滑落至12.3%。
M2继续回落至9.4%。贷款如此高，但M2增速为何进一步下滑？我们从存款端可以看出一些端倪，居民存款比较符合历史季节性波动规律，但非金融性公司存款增加额明显不及去年同期水平。我们在解读5月央行报表时曾经指出，股权及其他投资的天量下降是带动5月M2下降的核心因素，而该科目的下降最终也使得银行体系对非金融机构债权也受到了影响。6月这一趋势有可能持续，我们会在后期结合央行报表加以验证。
财政存款超预期下降了6165亿元，历史均值仅为下降3000亿元左右。在财政存款超预期下降的背景下，M2本应具有回升动力，但6月M2同比反而进一步回落更加说明问题。此外，财政存款超预期释放也导致6月末的超额准备金率回升至1.5%，这也解释了为何6月下旬资金面很宽松，以及为何前期央行公开市场操作一直按兵不动，但资金继续泛滥成河。
从以上数据可以看出，自从金融去杠杆工作开展之后，银行体系信用扩张模式发生了变化。从2015年开始，银行负债端M2增量明显显著高于资产端贷款增速，并在2016年愈演愈烈，银行同业业务和委外业务的发展功不可没，信贷收支表股权及其他投资科目自15年开始激增便是例证。但从17年4月开始，M2与贷款之差明显收窄，6月份虽有所恢复，但增幅依然低于去年同期。说明6月份监管边际宽松之后，银行信用扩张速度略有恢复，但在金融去杠杆的大背景下，整体扩张速度依然趋缓。
总体而言，6月金融数据所反映出的信息基本延续5月份的局面，监管继续对银行信用扩张趋缓施加作用，虽然相较4、5月份边际上略有改善，但难阻M2继续下滑；但由于企业融资需求依然得到信贷渠道的支持，以及居民贷款依旧强劲，金融对实体经济的支持力度相对较为稳固。
风险提示事件：监管风险超预期
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