信用周报：中低等级非金融品种修复明显

本周央行OMO大幅净投放，资金面先紧后松，美国大选落地后市场关注特朗普政府任命情况，外部因素扰动增多。10月金融数据发布，显示信贷整体仍偏弱，社融增速小幅回落，活期存款外流缓和，M1环比明显多增。随后10月经济数据发布，显示财政、“两新”效应叠加下需求修复加快。化债与地产税政策落地后，暂时进入政策空窗期，债市收益率震荡下行，继上周中短端信用债快速修复后，本周中低等级非金融品种修复明显。

展望后续，年内政策预期、股债跷板效应或仍是影响债市的关键因素，信用利差或围绕政策博弈持续震荡。本周首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券启动发行，节奏快、效率高，未来两月债市存在供给压力，但在央行积极的对冲基调下，预计资金面影响较为有限。后续或需相机决策、灵活应对，若风险偏好再次提振，股债跷板效应或使得债市震荡时间延长；若风险偏好未有明显增强，则债券投资者或可能加速进场布局，且近年基金和保险在年末存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。

策略方面，短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，长端待政策以及风险偏好明朗后择机布局。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，可布局二永等高流动性品种择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益。

本周重点关注自然资源部出台专项债资金回购存量闲置土地细则、首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券启动发行、城中村改造政策支持范围扩大到近300个地级及以上城市、金管总局出台《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》等。

1）11月11日，自然资源部出台专项债资金回购存量闲置土地细则，要求优先收回收购企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的住宅用地和商服用地。土地储备机构委托经备案的土地估价机构，对拟收回收购地块开展土地市场价格评估，相较企业土地成本，就低确定收地基础价格。收回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发，用于民生领域和实体经济项目的不受上述限制。文件明确了专项债资金收购闲置土地流程与重点，政策落地有助于改善土地供求关系、增强地方政府和房企业资金流动性。后续关注：1）具体规模；2）是否会因此进一步增加地方专项债限额。规模方面，参考此前土储专项债三年平均发行体量，且考虑到用于化债的新增专项债限额已占全部限额约20%，而经济发展也需保持一定的政府项目投资力度，预计本轮年度发行规模或不超过化债所用规模，可能在5000-8000亿元左右。

2）11月12日，河南省财政厅披露，拟发行2024年河南省政府再融资一般债券（五期）和再融资专项债券（十一期），发行总额为378.217亿元，11月15日招标。其中，再融资专项债券拟发行规模318.169亿元，期限10年，用于置换存量隐性债务。首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券在河南启动发行，随后江苏、青岛、大连等区域也披露了发行计划，本轮债券发行节奏快、效率高，关注四季度政府债券供给对债市的扰动及置换过程中城投债提前偿还带来的风险和机会。

3）11月15日，住房城乡建设部、财政部联合印发通知部署各地进一步做好城中村改造工作，一是扩大城中村改造政策支持范围，从最初的35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，进一步扩大到了近300个地级及以上城市。二是推进城中村改造货币化安置。三是将城中村改造作为城市更新的重要内容有力有序有效推进。本次政策的亮点主要在于将城中村改造的城市范围覆盖了所有地级城市，支持力度大，有助于释放我国新型城镇化的巨大潜力，促进房地产市场止跌回稳。

4）11月15日，国家金融监督管理总局出台《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》，包括总则、不良资产收购、不良资产管理、不良资产处置、其他与不良资产相关业务、风险管理、监督管理、附则等，主要涉及内容为聚焦主责主业、规范业务流程、强化风险防控、提高综合化服务水平等。政策有利于引导金融资产管理公司发挥独特功能优势，专注不良资产主业，助力金融机构盘活存量，保障金融市场长期稳定发展。

本周信用债收益率全线下行，中低等级品种修复明显，1-5y隐含评级AAA中短票收益率下行0-4BP，隐含评级AA+、AA品种下行4-10BP，10-15y各等级品种下行6-11BP。本周无风险利率普遍下行，非金融品种利差普遍收窄，金融债利差走势分化，具体来看：

1）城投债方面，收益率全线下行，1-3y隐含评级AA及以上品种收益率下行3-6BP，隐含评级AA(2)及AA-品种收益率下行5-14BP，低等级品种收益率下行幅度较大，4-5y品种下行0-9BP。分区域来看，天津、吉林、广西、内蒙古等区域城投利差收窄超5BP，青海、甘肃走阔1-9BP，其余省份城投利差普遍收窄1-6BP，多数省份城投利差在15%历史分位数以上（2022年以来），有一定配置性价比。近期置换债启动发行，尾部风险进一步缓释，城投或迎来利差压缩时间窗口，尤其是弱资质城投利好或更为明显，关注3y以内高票息城投债的参与机会。

2）地产债方面，中高等级品种收益率普遍下行，1-5y隐含评级AAA、AA+品种收益率下行1-5BP、6-16BP，隐含评级AA品种收益率走势分化，1-2y下行3-9BP，3-5y上行1-4BP，市场仍对长久期低等级地产债存在一定避险情绪。从板块比价来看，当前地产债收益率具有一定吸引力，仍建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品种的配置机会。

3）周期债方面，本周煤炭债1-5y隐含评级AAA品种收益率下行0-4BP，隐含评级AA+、AA品种收益率下行3-10BP。钢铁债表现略好于煤炭债，1-5y隐含评级AA+、AA品种收益率下行6-10BP。周期债可关注短端中高等级品种，钢铁债需谨慎下沉，有待行业景气度回升。

4）金融债方面，各品种走势分化，整体表现弱于非金融品种。银行二永债1-3y品种收益率下行0-4BP，4-5y品种收益率下行1-10BP，其中4-5y隐含评级AA品种下行4-10BP。券商次级债1-4y品种收益率多下行1-3BP，5y品种收益率上行3-8BP。保险次级债1-3y各等级品种与4-5yAA品种收益率下行1-3BP，4-5y隐含评级AA及以上品种收益率下行4-7BP。

本周信用债发行规模3237亿元，环比增加1476亿元，净融资额为1143亿元，环比增加1228亿元。年初以来信用债累计净融资1.77万亿元，同比增加7141亿元，其中城投债合计净融资761亿元，同比减少1.43万亿元。具体看，本周城投债发行规模1617亿元，较上周增加643亿元，净融资额为-2亿元，较上周增加12亿元。分品种看，短融、中票、公司债净融资额较上周分别上升至448亿元、580亿元、145亿元，企业债净融资额较上周下降至-52亿元。等级方面，AAA品种发行占比上升至68.10%，AA+、AA、AA-品种发行占比下降至23.80%、8.04%、0.06%。期限方面，本周5年期及以上长久期信用债发行占比23.38%，环比下降5.61个百分点。性质方面，民企、其他企业占比分别上升至1.14%、3.68%，央企、地方国企占比分别下降至22.2%、72.98%。行业方面，城投、综合、公用事业、交通运输、采掘等行业发行较为活跃。取消发行方面，本周信用债取消发行23亿元，规模较小。

本周信用债市场整体成交活跃度有所下降。其中银行间市场成交额由上周的5980亿元下降至5767亿元，交易所市场成交额由上周的3064亿元下降至2905亿元。

本周有8家评级上调主体，除南京市创新投资集团有限责任公司、杭州市金融投资集团有限公司外6家为城投主体。本周有3家评级下调主体。

数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

具体内容详见华创证券研究所11月16日发布的报告《中低等级非金融品种修复明显——信用周报20241116》

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