固收|大规模债务置换下，城投经营性债务怎么看？——城投专题研究（2024-11-12）
关注点一：城投平台经营性债务压力如何？当前城投平台经营活动对债务还本付息的支持能力较弱，非标舆情依旧频发。关注点二：隐债置换过程中，经营性债务如何处置？债券：主要是严控新增，只允许借新还旧；同时伴随着市场环境的改善，一级市场发行期限拉长，存量债券成本也有一定的下降。非金融债务：我们认为相较于金融债务，城投处置非金融债务的积极性相对较弱。关注点三：城投平台债务安全性如何考虑？我们认为2028年之前公开市场债券发生违约的可能性不大，银行贷款可能会继续降息展期，弱资质非标的违约或者预期风险仍较难完全避免。2028年之后，城投可能还是“城投”，我们认为在2028年之后一定时期内，城投公开债的安全性可能还是有保障。现阶段城投债从信用风险角度，或许不必担忧。暂时也无需简单划分2028年以前到期和2028年以后到期。城投择券还是结合机构自身负债考虑，负债稳定可以考虑中低等级为主。城投债如果有涉及棚改或者相关，票息合适，可以积极参与。
风险提示：数据统计或有遗漏；政策超预期；信用风险事件超预期。
计算机&电新|南网科技（688248）：试验检测与智能设备高增，产业整合成效显著
公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入21.10亿元（同比+29.05%）、归母净利2.80亿元（同比+74.95%）。1、试验检测和智能设备高增，产业整合成效显著。试验检测及调试服务前三季度营收5.52亿元，同比增长65.43%，公司在2023年6月收购了两家当地省级头部电力技术服务企业-贵州创星和广西桂能，业务协同效应显著，跨区域业务量高增。2、后续大储项目可期，煤电机组应改尽改打开市场空间。2023年公司牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，截至目前储能创新中心共备案了1+11个实证项目，包含1个产学研用协同创新基地项目和11个实证项目，其中5个项目已入选能源局新型储能试点示范项目。目前各项目均在有序推进当中，预计将于未来两年逐步实现落地，后续大储项目可期。预计公司2024-2026年归母净利为4.6/6.3/8.2亿元，对应PE为46/34/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地不及预期；项目推进不及预期；电网投资预算调整。
汽车|天风汽车周报：小鹏P7+正式上市，大定量创小鹏历史记录
1、小鹏P7+正式上市，大定量创小鹏历史记录。11月7日，小鹏P7+正式上市发售。新车共发布三个版本，包括小鹏P7+长续航Max、超长续航Max以及限定版Max，官方指导售价分别为18.68万元、19.88万元以及21.88万元。同时，11月8日，小鹏汽车在官方微博宣布，截至11月7日24时，小鹏P7+大定达31528台，打破小鹏历史所有纪录。24年上半年，小鹏已经完成了核心零部件的定点工作，目前首款增程车正在加紧开发，预计25年下半年量产。2、政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。截止8月31日上午10点，已经收到汽车报废更新补贴申请超过80万份。重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，推荐：1、零部件：瑞鹄模具、拓普集团、伯特利、爱柯迪、华达科技、新泉股份、继峰股份、沪光股份、星宇股份、飞龙股份、松原股份等；2、整车：江淮汽车等；3、智能化：德赛西威（与计算机组联合覆盖）等。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
轻纺&中小市值|建霖家居（603408）：泰国与墨西哥基地加速国际化布局
公司24Q3收入13亿，同增10%；归母净利1.4亿同增5%；24Q1-3公司毛利率26.29%同增1pct；净利率10.49%同增1.1pct。1、泰国与墨西哥生产基地扩展。墨西哥基地投建是公司继泰国基地后国际化布局又一重要战略性举措。一方面，更加贴近北美客户，快速响应客户定制化和多样化需求，有利于提升产品研发和订单转化的效率，提高产品价值和订单交付水平，提升客户满意度。2、深入实施公司外循环领先战略，完善海外产能整体布局，进一步提升公司的市场份额和对国际复杂贸易形势的应变能力，巩固公司海外运营优势。公司前期已做好充分的调研和严谨的可行性分析，将借鉴泰国生产基地的成功经验，选派优秀的管理人员，组建精良的经营团队，保障墨西哥生产基地的各项投资建设工作按计划有条不紊地开展。调整盈利预测，维持“买入”评级。基于24Q1-3业绩表现，配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.2元、1.4元以及1.6元（原值为1.1/1.3以及1.6元），PE分别为11X、10X、8X。
风险提示：技术更新换代风险；原材料价格波动；汇率波动风险。
客户认为当前海内外靴子落地，市场持续震荡分化行情。海外特朗普上台预计国际形势会更加紧张，大国博弈叙事增强。仍然首要看好逻辑强、资金参与度高，有自主可控逻辑的半导体、信创、军工等板块。国内方面长期看好年底后续增量政策进一步打开，关注可能受益政策的地产链、消费板块。
食品饮料|酒鬼酒（000799）：Q3需求承压业绩低于预期，静待营销转型发力
2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.91/0.56/0.51亿元（同比-44.41%/-88.20%/-89.27%）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.97/-0.65/-0.66亿元（同比-67.24%/-213.67%/-219.48%）。1、Q3白酒需求偏弱，公司业绩季度承压。三季度公司收入、利润承压明显，我们预计主要系：①Q3公司管理层变动对公司短期经营产生一定影响；②Q3动销整体偏弱背景下，公司控制节奏推动渠道库存去化；③经销商客户在当前经济环境下经营意愿偏保守，回款谨慎。2、营销转型进入关键阶段，期待经营拐点来临。24年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱，考虑公司24Q3业绩下降幅度相对较大，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为17.4/19.5/21.4亿元（前值为24.3/27.1/29.9亿元），归母净利润分别为1.7/2.0/2.3亿元（前值为3.9/4.7/5.5亿元），对应PE为118.6X/100.9X/87.7X，调整为“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。
食品饮料&商社|华致酒行（300755）：Q3业绩阶段性承压，期待白酒消费回暖
24年前三季度公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.32/1.68/1.49亿元（同比-5.10%/-27.36%/-15.24%）；24Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.89/0.13/0.12亿元（同比-20.84%/-84.17%/-64.64%）。1、利润端阶段性承压，费用持续优化。24Q3末公司预付款余额14.68亿元（同比-7.78%），我们预计，公司预付款同比有所下降或与公司调节部分经销品牌的回款节奏有关。2、营销老将接任总经理，期待发挥经验优势护航公司行稳致远。10月中旬公司发布人事调整公告，新增吴其融先生为公司非独立董事，并聘任杨武勇先生为公司总经理。我们认为，行业调整期总经理丰富的从业经验有望护航公司行稳致远。考虑白酒消费弱复苏背景，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为92.93/97.61/106.92亿元（前值为109.84/121.51/134.35亿元），归母净利润分别为1.78/2.19/2.54亿元（前值为2.55/3.07/3.56亿元），对应PE分别为45.9/37.2/32.1X。我们认为，政策催化下后续白酒需求有望复苏，公司经营有望受益需求复苏迎来拐点，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；门店升级扩张推进不及预期；精品酒销售不及预期。
海外&计算机|神州泰岳（300002）：业绩延续同比高增，新产品周期将近——2024年三季报点评
1、2024年三季度业绩延续高增长，销售费用继续收缩。3Q24公司收入14.6亿，同比+5%，环比-7%；归母净利润4.6亿，同比+191%，环比+38%。2、核心游戏流水表现或相对稳健，持续关注新产品上线/投放节奏。根据SensorTower报告，7-9月公司的核心产品《AgeofOrigins》位居中国出海手游收入榜第7、9、7，《战火与秩序》排名第25、30、29。3、软件业务上半年收入同比+30%，四季度将或将是确认收入的高峰季。2024H1公司软件和信息技术服务业务收入同比增长30%，其中AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务等三大业务线，均取得了两位数的营收增长。我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。并且，考虑到本季度信用减值损失转回，我们上调公司2024-2026年预测归母净利润至13.7/14.6/17.3亿元（原为10.3/12.6/14.3亿元），对应同比增速分别为54%/7%/18%。截止2024/11/11，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为21/20/16倍，对应2024-2026年壳木游戏预测PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；公司新游戏上线表现不及预期。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
