复盘平安

●

今天重点说下中国平安的2020年年报。

① 市场最关心的净利润，去年是近十几年表现最差的年份，首次负增长：

但依然赚了1430亿... 这种盈利水平和增速，放眼整个A股也找不到几家。

负增长的主要原因有两：

一是因为疫情，所有金融业务的盈利都出现了同比下滑，见下图：

二是寿险业务同时被疫情和改革拖累，新业务价值同比下降34.7%。 而寿险是平安的核心，营收和盈利在集团的占比很高，增长也最值得期待。

具体的寿险业务分析，推荐感兴趣的读者自己去看平安港股2020年财报P23~30页内容。

② 关于平安的投资回报， 凡是说平安投资能力不行的言论通通不用看，全是外行。

保险公司投资≠炒股。

中国平安的总投资资产高达3.7万亿，所有股权类投资加起来也不到15%，跟炒股的关系本来就不太大。如下图：

事实上平安的投资能力一直是所有保险公司里最优秀的。 2020年踩了几个雷，但总投资回报依然高达6.2%。

过去十年的综合平均回报率5.5%，高于其它同行。

所以不要被平安投资的某家公司股价大亏就认定平安的业绩完蛋了这种噪音带跑偏。

首先保险公司的投资周期匹配的是保单年限，这是超长期投资。保险公司必须确保比投保人活得久，这门生意才成立。

其次像汇丰银行这种雷，平安就算一年连踩六七个，亏的钱也没有平安银行最近一年的账面投资回报多。何况人家还趁机买成了汇丰的第一大股东。

③ 中国平安并不只是一家保险公司。下面这张图会出现在每年财报的开头，这才是平安的全貌：

左侧是基本盘，右侧是想象力——也是我愿意坚定持有平安的根本原因。

其它保险公司真没它创新有远见，包括估值更高的友邦。

友邦高估值的原因有两个：一是代理人团队素质高，二是业务覆盖多个国家，投保人来源更加多元化。

在这两方面，我觉得平安也不差——寿险改革就是要提升代理人的整体素质和效率。

具体的寿险改革，可以重点看2020年财报P24~25页内容。

至于投保人来源，基本就是跟着国运走的，我相信中国的中等收入人群、新中产、人均可支配收入都会越来越多。

平安的客户中，普通大众5300万人，中产阶层8200万人，富裕阶层8200万人，高净值人群22万人。

④ 宏观层面看，人 均 可支配收入万元美金时代， 就是保险进入高增速 的时代 ，大家越有钱，越怕失去，越需要寿险和健康险来对冲。

无风险收益率越低，保险公司提供的合同利率就越有吸引力。

保险虽然是国家金融重器，但行业渗透率还很低，天花板还很高。

⑤ 补充两个关键信息——

第一，保险股最重要的估值指标是PEV，即市值/内含价值。这点不懂的也不用买了。

内含价值会随着保险公司的半年报和年报每年更新两次，算是价值锚。

平安最新的「每股内含价值」是72.65，PEV是1.05，估值比3月份股价最低时还低。

PEV的最低和最高极值分别代表市场最疯狂时能到什么程度。