第130周：教育组合当前的配置逻辑

1/如果熊市再持续几年怎么办？

虽然指数跌了很多，以现在的国际环境和经济形势，短期出现牛市的几率并不太大。假设熊市再持续几年，持有哪些指数才能让我们坚持下来呢？

让我们看看万得银行指数，这是多数人都不看好的指数，都觉得银行成长性差，坏账多，从2000年到现在指数年化增长约8%，并在今年一月份创出历史新高。

单看指数增长率不是太高，那是因为2000年银行指数PE为64，当前PE为6.4，指数增长了3倍，市盈率却下降了90%，相当于近18年盈利增速年化约22%。

如果从2008年金融危机最低点计算，近十年指数年化增长率12.3%，PE从9.51下降到了6.4，盈利增速年化约15.6%。若考虑分红增长率应该更高。

由上表可见，业绩增长才是抵御慢慢熊市的最佳武器。2008年金融危机创下的最低PE9.51，成了近5年来最高PE，在2015杠杆牛市和2017年的蓝筹行情PE都未超过。

因此为应对慢慢熊市，当前A股指数以配置 低市盈率、低市净率和高股息、高ROE 的低估指数为主，即使指数不涨，靠业绩的增长也会使投资标的越来越有价值。龙头企业、金融行业抗经济不景气周期能力更强。

2/为什么不投创业板？

当前创业板PE为29.2，虽然位于历史最低位置，当A股与国际互联互通后，未来30-40倍PE或许就是估值顶，动辄想回到80-100倍的PE或许很难出现。

代表中国新经济的互联网创业龙头公司都在境外上市，创业板的绝对估值当前和中国互联和纳指100相比较并没有优势。

上海市场未来的科创板也会压低创业板的估值， 投资者看重创业板的或许不是业绩而是跌得足够多。组合适当配置中证500而暂时不配置创业板。

3/为什么要配置境外指数？

中国还在采用适度宽松的货币政策，而美国处于加息周期，人民币对美元破7是大概率的事件。其实适当贬值也不完全是坏事，有助于出口，可在一定程度对冲MYZ带来的影响。

以我们的资金量虽然配置美元资产的必要性不大，但其实 港股指数相比A股指数估值更低 。香港中小对标中证500但估值低32%。香港大盘对标上证50虽然估值相当，但由于香港大盘含有腾讯等科技股拉高了估值，对应的银行保险等金融股平均折价在15%以上。

美股虽然估值位于历史高位不适合大量配置，组合目前配置有5%左右的美股指数，当估值回到合理区域时拟将美股指数配置到10%，若发生大幅下跌回到低估区域时拟将其比例配置到20%的上限。

组合中标普科技、美国消费、香港本地和恒生ETF部分持仓是非人民币资产，可对冲人民币贬值。香港大盘和香港中小是港币计价的人民币资产，可对冲汇率变化，但不能对冲人民币贬值带来的系统风险。

4/总结

组合兼具估值、成长性在大中小盘均衡配置，当前A股大盘类指数约占36%，中小盘指数约占33%，非人民币指数约占31%。

低市盈率、低市净率和高股息、高ROE的低估值指数具有 长期持有价值 ，以红利类和龙头类指数基金为主。

港股和美股指数具有 配置价值 ，境外指数当前以低估的港股指数为主。

波动较大的中证500具有 交易价值 ，组合当前占比约12.2%。为应对可能的震荡行情，拟单独用10份资金在场内对510500采用网格交易或恒定市值法降低成本。