【招商研究】每日复盘与晨会精要（0710）：博弈情绪加重

市场在日内（7月10日）反复震荡，虽然主板仍然强势，基础资源锐不可当，但创业板指数提前对乐视网三跌停净值调整进行计价，在反复的挣扎后，市场在尾盘跳水。

宏观：外汇占款对流动性影响的探讨

通信：军工科研院所转制实施意见正式下发，看好军工信息化方向；全球光纤市场及城域网WDM市场持续快速发展

纺织服装：关注高增长新模式电商及C2M模式下优质供应链机会

煤炭开采：港口煤价重启反弹，持续买入煤炭股

军工：科研院所转制加速推进，资产证券化如箭在弦

医药生物：风格切换，业绩为王；继续强烈推荐药店板块

建筑工程：确定性中找寻高增长

建筑工程：前瞻中报，强烈推荐PPP+园林

房地产：地产上游机会正在兑现，那地产呢？

建材：招商建材周报7.9—推荐中材科技

石化：涤纶长丝盈利继续改善，关注LNG未来的大发展

化工：VD3、甘氨酸、丁二烯涨幅居前，纯MDI小幅回调

计算机：关注“新零售”，酝酿新风口

石化：原油半年观：同样减产“满月”，油价却坐过山车？

旅游：风格切换消费白马股回调，井冈山普陀山筹划IPO

银行：集团架构中最大的价值洼地和未来提升之源

军工：军工科研院所转制加速推进，资产证券化浪潮如箭在弦

建筑工程：铁汉生态—拟再实施股权激励，充足订单望加速转化

军工：航发动力—业绩同比大幅增长，聚焦主业战略成果显现

机械：弘亚数控—几人平地上，看我碧霄中

零售：中百集团—永辉五次举牌，改造成效显著，基本面拐点已现

建筑工程：葛洲坝—海外大额订单签订，一带一路重大突破

化工：飞凯材料—紫外固化龙头全面布局电子化学品

中小市值：新坐标—股权激励+新品拓展，公司成长逻辑获逐步验证

公共事业：博世科—2017年半年度业绩预告超预期

恒生行业指数多数上涨，仅消费品制造、能源业、原材料业下跌，其中原材料业下跌6.72%；工业领涨，涨幅1.04%。

今日证券、钢铁分别在上、下午带领上证两次攻击了前高，但随后由于上证50没有逆势走强，外加次新股、神雾系、复星、国药等受消息面影响（还有乐视）大跌，市场最终都回落，上证指数呈现放量滞涨的状态。跌幅榜除了大多数次新与高位环保、医药股外，如新宁物流、安信信托等趋势股也破位下跌。自然涨停数也骤减。总体，钢、色、煤继续加速上涨，部分龙头股（八一、正海等）异常强势（方大炭素成交额跃第一），而创业板和其他不少股大跌，冰火两重天，短期仍不能乐观。

另补涨的现象也有些明显，上证50内部中字头开始补涨带领，市场放量显著的也多是超跌反弹的补涨股。家电、食品饮料等白马反弹，但领涨股也多是涨幅不大的二线蓝筹。

军工高开，提示的航天系（长峰、电子等）、前期强势股（长春一东、中原特钢等）都曾有表现，虽大多低走，可继续关注。雄安上午、下午继续在大盘弱势时走强，大涨的沧州大化（摘帽）、恒通科技（中报预披露）、博深工具（中报预增）都和业绩有关。

其他主题，特斯拉首台Model 3正式下线，天汽模、上海临港等有调整后反弹。下午深圳、上海国改部分活跃，近期新闻较多的电改也有所表现。

异动股筛选：上海贝岭（上海国改）、哈高科（雄安）

市场在日内反复震荡，虽然主板仍然强势，基础资源锐不可当，但创业板指数提前对乐视网三跌停净值调整进行计价，在反复的挣扎后，市场在尾盘跳水。

创业板指数在开盘处到11:15附近的跳水下杀一气呵成。有些人在场的时候能显示他们的品质，有些人不在场的时候才能够体现他们的价值；而乐视网是一家是否开盘都能给创业板指数带来强大下行压力的公司。在整个周末，全市场的机构投资者享受了乐视网带来的脑部高潮，位于右后侧额叶的反射区负责产生恐惧，迅速通过化学感知和电脉冲混合信号将认知的客体投射到所有300开头的公司，并引导了创业板指数的准崩盘式下跌。在消息面上与之最类似的神雾双雄则先跌为敬，双双向下封板。

相比较而言，上证指数有声有色，稀土带动有色金属，与煤炭板块比翼齐飞，加上钢铁的强势，资源板块撑起多头大旗。正海磁材、三钢闽光、山西焦化带动相关板块加速上攻。上证指数上攻到10:14后才被拖累下挫，回落没也没有击破上午的低点。证券股10点后的加速上攻反而触动了抛压。

11:15后，工程机械的持续强势继续与资源板块推动上证指数上攻，在14:21再出刷出日内新高，创业板指数则进行了较为弱势的反弹，13:34就见反弹高点，14:21形成次高点后，次新股崩盘带动概念板块集体杀跌，创业板指数在尾盘打出日内新低，上证指数则在一度翻红以后，被拖累微绿收官。

从总体上看，350多各板块中有300多个下跌，涨跌幅超过1%的板块分别有9个和79个，个股涨跌停板17比12，多个次新股大幅度下挫之后，只是时间有限，才幸免于难。

从原则上看，市场在大周期上量价背离，小周期上暂时量能无忧，但是博弈情绪加重，市场宽度逐渐缩减，赚钱效应覆盖面严重不足，上证指数缓慢向3230缺口附近攻击，多个板块形成疑似头部，市场风险近在眼前，最近两周之内很容易看到导火索的末端。

【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：外汇占款对流动性影响的探讨--2017年7月流动性前瞻

核心观点：

1）央行外汇占款可能出现大幅增长吗？我们认为概率较低。

央行外汇占款的波动从2月开始减弱，我们认为这表明央行再度进入了较少干预外汇市场的状态。在加入逆周期因子之后，市场对人民币汇率的预期分化，市场供求可能出现阶段性供大于求的情况，推动人民币汇率阶段性升值。但展望后市，预计外汇市场供求仍将维持弱平衡的局面，这意味着人民币汇率并不存在持续涨停的基础，而央行较少干预汇市，也可以依靠市场化的力量自求平衡，那么央行外汇占款大涨的概率较低。

2）那如果是商业银行外汇占款增加了，这会不会导致流动性改善？

如果是外汇的流入增加，企业进行结汇，企业的外汇存款变成人民币存款，商业银行的外汇头寸增加，人民币头寸减少，但企业的存款增加，可贷资金增加，派生能力增加。理论上，超储资金下降，法定存款准备金上升，但基础货币总规模仍是不变的。

因此，如果仅是商业银行外汇占款增加，而非央行外汇占款的增加，商业银行负债荒的局面会略有缓解，流动性有所改善。不过，如果央妈不参与的话，流动性难以根本性的改善。

3）预计7月流动性中性适度。央行强调“稳杠杆”并不意味着严监管转向或者结束，我们预计仍会维持“削峰填谷”的操作，保持市场流动性中性适度，但是边际上会缓和此前持续偏紧的市场流动性和监管预期。7月监管升级的可能性不高，这可能会减少对流动性的冲击有限，也体现了“温和”去杠杆目标。不过，“去杠杆”尚未结束，监管趋严是长期趋势，银行负债荒的局面也将持续。当前流动性虽有所缓和，但仍需保持一份警惕。

【通信*点评报告】王林/周炎：通信行业信息周报（2017年第26周）—军工科研院所转制实施意见正式下发，看好军工信息化方向；全球光纤市场及城域网WDM市场持续快速发展

上周，沪深300指数下跌0.30%，通信行业（申万）指数上涨1.23%，在申万一级28个子行业中，通信板块本周涨幅排名第十七。2017年年初至今，沪深300指数累计上涨10.45%，通信指数累计下跌4.32%。据7月7日最新收盘价，通信板块动态PE为63.78倍。。重点推荐：中兴通讯、亨通光电、中天科技、烽火通信、高新兴、菲利华、光迅科技、梅泰诺、金信诺、旋极信息、东土科技等。   国防科工局印发《军工科研院所转制实施意见》，转制工作正式启动。今年2月，国防科工局召开改革领导小组第十五次会议，要求加速出台军工科研院所转制实施意见。时隔5个月后，7月7日国防科工局召开军工科研院所工作进度推进会，会上正式印发《关于军工院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。我们认为《实施意见》的出台标志着军工科研院所转制工作的正式启动，军工科研院所改革进入关键的实施阶段。在此背景下，我们看好军工信息化方向，站在产业链的角度，重点布局方向包括：元器件、雷达、电子战、军用通信、水下防御系统、武器装备保障系统、光电激光技术等。重点推荐：【国睿科技】、【杰赛科技】、【航天发展】、【南京熊猫】   高新兴：收购中兴物联，物联网布局扬帆起航。公司收购中兴物联无条件过会，物联网布局正式启幕。业绩承诺方面，中兴物联承诺未来三年净利润总额不低于2.1亿元。万物互联“管”“端”先行，物联网无线通信模块与车联网后装市场将成为直接受益领域。高新兴通过此次收购，切入物联网通信模块领域和车联网终端市场，带来未来业绩增长弹性。我们预计不考虑并表情况下，公司2017~2019年净利润分别为4.04亿、5.21亿和6.79亿。考虑收购中兴物联之后，2017~2019年净利润分别为4.52亿、5.90亿和7.72亿，摊薄后EPS分别为0.39元、0.52元和0.67元，对应当前股价PE为32x/24x/18x，给予“强烈推荐-A”评级。   全球光纤市场及城域WDM市场保持持续快速增长，看好光通信板块。根据研究机构Research and Markets预测，2017~2021年全球光纤市场复合增速将达到11.45%。此外受益于DCI需求快速增长，城域网WDM市场今年有望同比增长10.7%，继续看好光通信板块。继续重点推荐【亨通光电】、【中天科技】。 

 风险提示：行业竞争加剧、政策推进低于预期、市场需求放缓。

【纺织*点评报告】孙妤：服饰纺织行业2017年中报前瞻分析—关注高增长新模式电商及C2M模式下优质供应链机会

需求端延续一季度回暖趋势：内需方面，1-5月份服装类零售额累计增速均较去年同期增幅有所提升，全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比上升8.4%，增速较上年同期高15.6pct。外需方面，美国及日本的需求数据触底反弹，我国纺织品、服装、鞋类商品出口金额1-5月份累计同比增速均较去年同期增幅有所提升。原材料方面，预计2017年内、外棉价格将维持高位稳定状态。 A股重点公司中报预期：经我们初步测算，前期推荐的景气度较高的行业中报表现最佳，如跨境电商龙头跨境通（利润增长90%+）和国内电商公司南极电商（利润增长60%+）；其次是主业复苏趋势延续且有并表增厚的高端女装公司业绩弹性较高，如歌力思（利润增长170%）和朗姿股份（利润增长40-50%）；另外，中高端商务休闲男装公司依旧维持了自16年Q4以来的复苏趋势，九牧王（利润增长20-25%）七匹狼（利润增长15%左右）；供应链端子行业龙头公司Q2业绩表现延续Q1趋势，如开润股份（利润增长70%以上）孚日股份（40-50%），健盛集团（利润增长20-30%）、华孚色纺（利润增长30-50%）和百隆东方（利润增长10-20%）。投资策略：当前行业基本面尚处于结构性回暖阶段，但持续性尚需观察，且行业估值泡沫尚未完全消化，维持行业“低配”建议。遵循中期策略提出的“品牌+产品”双导向需求升级两条主线进行配置。品牌端重点关注高景气度的跨境电商、国内电商和童装行业，以及走出调整周期，复苏趋势延续的中高端女装和中高端商务休闲男装，推荐标的为跨境通、南极电商、歌力思、九牧王、七匹狼。制造端在产品消费升级趋势的推动下，国内优质供应链上的制造商长期有望成长提速、毛利率水平提升，可享受一定程度的估值溢价，重点关注孚日股份、开润股份、百隆东方、华孚色纺、健盛集团。

风险提示：需求复苏低于预期；转型低于预期。

【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典：煤炭产业链跟踪周报（2017-7-8）—港口煤价重启反弹，持续买入煤炭股

动力煤方面，主产地价格维持稳中有涨态势；南方梅雨即将结束，下游电厂日耗逐渐恢复至旺季水平，进口受限叠加部分水电机组关停，港口煤价重启反弹态势，Q5500现货价格站上600元/吨点位。煤焦钢方面，钢价持续高位运行，焦炭维持稳中有涨态势；焦煤市场受益于库存低位和下游需求改善，预计短期回暖迹象仍将持续。投资策略方面，近期煤炭股走势强劲，完全印证我们之前的判断，预计后续旺季到来叠加进口受限将推动煤价创年内新高，Q5500现货价可看高达700元/吨。煤炭股的三重机会仍在，第一重机会目前仍有10%的收益，第二重25%的不确定性收益机会尚未展开，第三重量增机会也未启动，建议继续买入煤炭股。重点推荐陕煤、兖煤、阳煤。期货市场：动力煤1709报589.8元/吨，涨14.2元/吨或2.5%。螺纹钢1709报3501.0元/吨，涨129.0元/吨或3.8%。焦炭1709报1784.0元/吨，涨43.0元/吨或2.5%。焦煤1709报1124.0元/吨，涨9.0元/吨或0.8%。煤-焦-钢：钢价高位运行，双焦稳中有涨钢价总体上行。全国螺纹钢HRB400 20mm均价3829元/吨，涨24元/吨或0.6%；上海地区螺纹钢HRB400 20mm价格3610元/吨，涨20元/吨或0.6%。  焦炭稳中有涨。唐山二级焦到厂价1680元/吨，持平；临汾二级焦出厂价1520元/吨，涨40元/吨或2.7%；港口国内焦煤平稳运行。京唐港山西主焦煤库提价1380元/吨，持平；1/3焦煤库提价1150元/吨，持平。产地焦煤稳中有涨。临汾主焦精煤车板价1210元/吨，涨15元/吨或1.3%；临汾肥精煤车板价1200元/吨，涨15元/吨或1.3%。钢材库存持续下行。主要城市钢材库存合计939万吨，下降23万吨或2.4%。动力煤：港口煤价重启反弹、电厂日耗接近旺季水平港口煤价重启反弹。环渤海动力煤指数收于580元/吨，环比上升3元/吨或0.5%；山西优混（Q5500）报604元/吨，涨16元/吨或2.7%；大同南郊（Q5500）动力煤车板价470元/吨，持平。沿海运费止跌反弹。秦皇岛至广州运费指数CBCFI 47.2元/吨，涨4.0元/吨或9.3%；秦皇岛至上海运费指数CBCFI 36.1元/吨，涨3.0元/吨或9.1%。电厂库存冲高回落，日耗接近旺季水平。秦港本周库存578万吨，环比上升51万吨或9.7%；广州港本周库存149万吨，环比下降32万吨或17.5%；六大电厂本周库存1312万吨，环比下降17万吨或1.3%；库存天数为20.0天，环比下降2.2天或3.6%；日耗达到66.7万吨，环比上升6.7万吨或11.7%。投资策略：近期煤炭股走势强劲，预计旺季到来叠加进口受限，近期煤价有望创年内新高，达到700元/吨。煤炭股三重机会仍在，第一重超跌反弹仍有10%的收益空间，第二重反应市场价格中枢25%不确定性收益尚未展开，第三重量增机会也未启动，建议持续买入煤炭股。重点推荐陕煤、兖煤、阳泉。

风险提示：经济增速低于预期；煤价逆向调控超预期

【军工*点评报告】王超/卫喆：军工行业事件点评—科研院所转制加速推进，资产证券化如箭在弦

军工科研院所改革步入攻坚实施阶段。军工科研院所覆盖面宽、涉及领域广、人员数量多，改革任务复杂艰巨。本次军工科研院所转制工作推进会指出，军工科研院所改革是中央分类推进事业单位改革的一项重要任务，也是全面深化国防科技工业改革的一项重要举措。《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》的印发，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。首批41家军工科研院所转制工作启动。年初国防科工局曾表示军工科研院所首批转制名单已经明确，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见，积极稳妥推进军工科研院所转制实施。本次军工科研院所转制工作推进会宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，并进行了工作部署。随着“十九大”的临近，我们预计军工科研院所改革配套政策与试点方案有望正式发布，其余的众多国防军工经营性质科研院所也有望在“十三五”期间逐步开展改制工作。资产证券化进程有望加速实施。由管企业转变为管资本，是本轮国企改革重要方向之一，目的就是按照市场经济规则和现代企业制度要求，以资本为纽带，以产权为基础，以证券化为形式，确保国有企业依法自主经营地位，激发活力、创新力和内生动力。随着军工科研院所转制工作的不断推进和各大军工集团军工企业股份制改造逐步完成，军工资产证券化进程有望持续加速。重点推荐标的：建议关注各大军工集团旗下已划分业务板块并已注入部分军工资产的相关标的，或者市值体量小、具备较强资产注入预期和较高弹性的相关标的。重点关注：中航机电、中航电子、航天电子、四创电子、航天长峰、航天晨光、航天电器等。

风险提示：军工科研院所改制进度或低于预期，资产证券化方案存在不确定性因素

【医药生物*点评报告】吴斌/李点典：医药生物行业2017年第28周周报—风格切换，业绩为王；继续强烈推荐药店板块

上周上证综指上涨0.80%，中小板和创业板分别上涨0.36%和0.96%，A股整体延续了5月底以来的反弹趋势。医药生物板块表现较弱，上周下跌0.87%，跑输创业板和中小板，主要是大市值股票表现欠佳带动整个板块波动。医疗器械表现强势，上涨1.31%，涨幅最大。中、西药制剂板块由于大市值个股集体下挫，分别下跌1.58%和1.47%，领跌医药子板块；医药流通板块在连续上涨后，出现调整，上周下跌1.30%。个股方面，上周次新股表现优异，海辰药业、鹭燕医药、赛力斯、美诺华、博士眼镜、富祥股份等次新股涨幅较大。临近中报期，业绩较好的个股受市场关注，预告了中报业绩的泰格医药和智飞生物分别上涨8.7%和6.2%。中大市值股票山大华特、华润三九、华润双鹤、等受市场风格影响，下跌较多。上周由于华兰生物半年报业绩下调，导致股价大跌15.1%；天坛生物受到连累，下跌6.8%。我们对血制品的主要观点是：1）白蛋白本来就已经在供需拐点上，除非出台政策限制进口，否则白蛋白长期来看价格是往下走；2）静丙长期来看潜在空间很大，目前的供过于求只是一个短期局面，主要原因是静丙供应量上来之后，各个厂家对医生的学术教育没有跟上，我们估计，随着今年各个厂家加强学术推广，明年静丙的需求将逐渐上量；3）今年下半年来看，血制品行业正处于一个从白蛋白驱动向静丙驱动转变的时期，可能会面临一些价格和业绩上的震荡，但是，进入静丙驱动时期之后，血制品厂家之间的差异将越来越大，天坛生物、华兰生物等龙头企业将是最终受益者。投资策略方面，由于大市值股票集体出现波动，加上中报期的到来，我们建议更多的关注个股业绩，特别是中小市值股票的表现；我们估计永安药业中报表现较好，药店行业作为医药板块子行业中为数不多的政策上没有负面冲击的子行业，继续强烈推荐。

风险提示：市场波动风险；个股业绩不达预期。

【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：建筑工程行业2017中报前瞻—确定性中找寻高增长

1、PPP项目大量落地，园林公司业绩高增长：基建投资快速增长，PPP模式大量应用，园林公司16年签订大量PPP订单，随着PPP订单的落地，园林公司17H1业绩实现高速增长，我们预计岭南园林（17H1业绩增长80%，17PE 23.68）、棕榈股份（75%，19.71）、文科园林（65%,20.22）、东方园林（45%,23.46）、杭州园林（25%,98.64），结合业绩和估值情况，我们推荐棕榈股份、岭南园林等。  2、根据十三五装配式建筑行动方案，装配式建筑目标更加细化，到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，其中重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达到10%以上，叠加钢铁供给侧改革，钢结构应用将会不断提升，行业有望迎来快速发展，我们预计东南网架（75%,57.95）、东方铁塔（40%，-）、杭萧钢构根据上半年公告签订的合作协议，上半年业绩有望实现50%的增长，鸿路钢构（25%，21.70），我们推荐杭萧钢构等。  3、由于15、16年房地产销售好转，房地产投资也相应改善，地产链上的装饰板块受益明显，16年订单实现较大幅度增长，17H1装饰公司业绩实现一定增长，我们预计瑞和股份（45%,42.19）、名雕股份（34%,58.32）、亚厦股份（20%,27.30）、建艺集团（20%,44.35），宝鹰股份（15%,24.77）、广田集团（15%,25.86）、金螳螂（10%,14.39），但也有部分公司业绩出现下滑，洪涛股份（-15%,36.70），东易日盛亏损缩窄等，我们推荐传统主业稳定，且家装有望放量，带来业绩增长的金螳螂、东易日盛、广田集团、亚厦股份等。  4、环保节能要求提高，智能化建筑逐步推进，投资不断增加，智能工程板块业绩大幅增长，我们预计达实智能增长35%，延华智能受实际控制人事件影响以及行业竞争加剧，成本上升，毛利率下降，导致业绩下降明显。  5、由于海外投资空间广阔，以及国家一带一路战略的推荐，国内公司纷纷出海，海外业务推进顺利，业绩也实现一定增长，我们预计神州长城（40%,19.20）、中工国际（20%,12.74）、宝鹰股份（15%,24.77）。  6、一方面煤化工环评放开，国家开始鼓励煤化工示范项目开建；另一方面，煤炭企业盈利改善，投资积极性提升，化学工程行业有所好转。此外，部分企业积极转型，寻求新业务增长点，叠加化学工程企业上期业绩基数低，我们预计17H1相关企业业绩有望实现一定增长，东华科技（15%,42.63）、三维工程（15%,-）、东方新星实现扭亏，业绩增长172.49%等。  7、风险提示：经济下滑超预期，政策不及预期风险，回款风险。

【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—前瞻中报，强烈推荐PPP+园林

上周回顾：1）6月财新制造业PMI终值50.4，财新服务业PMI 51.6，财新综合PMI 51.1；2）中国6月外汇储备为30567.89亿美元，环比增加32.22亿美元；3）李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会：上半年我国经济保持稳中向好；4）交通银行：预计2017年中国GDP增6.7%左右；5）本周央行公开市场操作净回笼2500亿元；6）中指院：上半年三四线城市土地收金及均价同比大涨超七成；7）五部委发布《关于促进市域（郊）铁路发展的指导意见》；8）商务部：积极推动“一带一路”建设与欧亚经济联盟建设对接合作；9）发改委：推动运用PPP盘活存量资产形成良性投资循环。  本周观点：PPP资金面微观改善，政策面继续催化完善，本周我们继续推荐PPP，个股方面，我们继续强烈推荐“四白马”—葛洲坝、铁汉生态、棕榈股份、金螳螂，建议重点关注岭南园林、文科园林及大盘央企等。  1）中报预期继续发酵：2017年中报业绩即将披露，我们梳理了建筑行业已披露中报业绩预警的公司情况，分化明显，园林、钢结构、智能工程、装饰等子板块均存在业绩高增长个股，这主要源于两方面：1）PPP项目大量落地；2）16年订单增长；3）16H1基数较低，边际改善明显。我们看好园林、装饰、钢结构等具备增长持续性的板块，个股方面，我们推荐葛洲坝、铁汉生态、棕榈股份、金螳螂等，详见我们中报前瞻报告。  2）PPP望迎资金面改善+中报业绩催化：宏观方面，基建投资稳增长，房地产投资增速回落，基建投资有望再度兴起；政策方面，从提出至今，政策不断出台，政策环境不断完善，PPP也更加规范，利于PPP走得更远；资金方面，短期资金成本上升，影响相对有限；公司层面，新签PPP订单充足，未来几年业绩高增长有基础，临近中报，业绩高增长确定性强；重点推荐葛洲坝、铁汉生态、棕榈股份、岭南园林、东方园林等。  3）继续推荐装饰板块：主要原因有以下几点：第一， 16年大部分公司订单增长均较好，业绩保持稳定增长；第二，家装17年有望进入放量期；第三，装饰板块是16年建筑子板块里为数不多的没涨板块，有望后续补涨，重点推荐金螳螂、东易日盛、全筑股份、亚厦股份等。

 风险提示：转型不及预期，投资下滑，回款风险。

【房地产*点评报告】赵可/刘义/黄梓钊/李洋：地产上游机会正在兑现，那地产呢？ --招商房地产周观点&高频追踪报告

行业策略：  1）此前地产上游机会存争议的再分析？上游的滞后变化会和地产调整形成削峰填谷效应。我们一个多月前在地产上游的底部（包括煤炭、钢铁、有色等行业）提出重视地产上游的观点，当时市场上对此还存在一定争论，但目前看来地产上游机会正在不断兑现。这种争论的原因是单看需求侧，地产带来的需求虽被低估，但难以看到地产补库存的向上拐点，而从供需缺口看，地产上游却明显表现出来和地产下游（家电、家居等）的大背离，换句话说，在房地产行业中周期复苏通道中，上游的滞后变化会和地产的调整形成削峰填谷的效应，这也是经济复苏的一种佐证。房地产上游机会需要进一步重视，供需缺口作用大于需求低估  2）强调房地产投资调整相对平缓，数据较差的时点只是滞后但不会迟到。年初市场一些声音认为今年房地产投资增速会很高（10%+），之后随着市场进入调整区间，这种声音销声匿迹了一段时间，由于数据调整起来表现为较缓慢，且近期上游股票反弹仿佛昭示了一些地产的机会，此种声音再次出现，试图从上游股票上涨回头找地产的机会，这方面我们觉得没必要过多分析，因为上面一个段落已经把我们的逻辑再次重申，我们希望能够帮助投资者降低噪音  我们认为，今年地产投资调整较历史而言相对平缓基本上是预期内的，数据较差的时点只会迟到：1）一是本身地产行业在中周期复苏期通道间，包括从一线到二线、以及三四线城市的扩散效应，三四线正在推进的补库存行为；2）是从房地产整个资金链水平来讲，虽然资金来源水平下滑，但是资金链来源对传统投资的覆盖程度仍是较高的，这种覆盖程度使得地产商酌情增加拿地、补库存行为，包括对在建项目的投入，导致地产投资调整相对缓慢；3）重点城市库存去化情况（包括一/二/三线）仍在较为良好的水平区间，虽然去化周期自16M11起见底回升，但绝对库存仍在趋势回落，主因是增量库存（新推盘面积）持续小于被消耗掉的存量库存（销售面积），即批售比持续小于1  地产维持短期平稳调整局面，但这不意味着会有向上的拐点出现，也不意味着这种平缓会一直持续下去。强调该来的还是会来，迟到不证明不到，我们认为在4季度地产投资或将加速下调。强调投资的两面性：一是投资缓慢回调带来地产上游高于预期的机会，二是不要盲目认为投资短期会出现向上的拐点  3）上海、深圳住房“供给侧”改革是否意味着未来供需格局会发生较大逆转？1）上海“十三五”期间规划新增住房170万套，较“十二五”增加60%；结构上看，商品住房45万套/保障性住房55万套/租赁住房70万套，商品住宅在缩量，而这是决定边际的样本。深圳：2017年计划新增安排建设商品住房8万套，较16年增长86%，但较《深圳市住房建设规划（2016-2020）》的2017年7.7万套变化不大。从结构上来讲，新供应用地建设面积并无增量。城市更新较16年增加1万套但较“十三五”中的5.7万套缩量2万套，这意味着去年旧改新规（需要100%业主同意）后旧改难度或有加大，倒逼政府需要通过加大征地返还力度来保持总量供给计划的增加。但征地返还得以货币或者实物的形式给予补偿，导致成本上升  因此，总的来说，虽然供地量上升，但是结构性的变化导致其很难在短期内对房价的上升有系统性打压。因此，我们认为，在中周期向上通道期间，从供应的角度，上海深圳的供应政策并不会形成中期压力，调整一段时间后未来仍然有上升的空间，我们预计销量调整的底部在明年上半年，价格则更后  综上所述，从一线城市观察，供需格局并没有大的变化，行业中周期复苏并未因行业在供应侧的改革出现短期变化，但长期而言这是一个好的事情。

【建材*点评报告】卢平/郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报7.9—推荐中材科技

2017水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。通过2017上半年水泥价格行情走势来看，我们上调全年行业利润至725亿，预计全年利润同比增速40%以上（如果三四季度价格表现强势，有望达到协会期望的800亿利润空间），全行业仍值得关注，但当前预期较满。当前我们对于水泥行业的观点如下：6-8月份：随着南方雨季逐渐来临，行业将逐步转入淡季，我们预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元，华南在20-30元，华北由于环保因素影响，高标号水泥将基本持平或微幅下调，西北地区价格也较稳定。8-10月份：今年金九银十行情，我们认为水泥价格的反弹幅度有限，勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满，股价机会不是很大。个股方面可关注海螺水泥，预计全年经营净利润在130亿左右（加上投资收益净利润近150亿，对应PE不到8倍，估值较低，具备空间）。本周水泥观点：传统淡季的价格下调属于正常，局部地区自律限产出现逆市推涨。本周全国水泥市场价格环毕继续回落，跌幅为0.3%。价格下跌区域主要集中在上海、江苏、江西、河南、湖南和贵州等地，幅度10-30元/吨；价格上涨地区主要是广东、重庆，幅度10-50元/吨，四川报价上调50元/吨。7月初，国内水泥市场需求依旧疲弱为主，企业日出货量维持在6-8成，水泥价格延续跌势，因有自律限产伴随，多数地区价格下跌幅度仍然不大，局部地区如广东、重庆和四川通过自律限产出现逆市推涨。整体来看，市场仍处于传统淡季，价格持续下调均属正常，且下调幅度都在预期范围内，而在淡季逆势推涨通常难度较大，考虑到个别地区企业停产情况执行较好，短期价格有逆势上调成功的可能，其他地区更多是以涨促稳为主。 2017玻璃行业投资展望：预计2017年玻璃行业需求下滑5%-8%，但在2016年赚钱效应下新增供给近10%（重新点火了20多条生产线），预期2017玻璃价格上半年相对稳定，下半年下滑的走势。主要原因包括：受益于当前库存偏低，地产下滑的滞后效应，玻璃价格维持当前高位至2017年中旬问题不大。16年全年利润50-100亿之间，原材料纯碱价格回落适当减轻玻璃企业成本压力，盈利情况略有改观，但17年玻璃行业盈利能力预计仍将低于16年。行业整体投资机会“中性”。

【石化*点评报告】王强/石亮：石化周报20170709—涤纶长丝盈利继续改善，关注LNG未来的大发展

最新原油观点：进一步减产难度大，脆弱神经再被拨弄。利空宣泄之后，本周美国原油产量大跌以及钻机数打破23周连续上涨下降2台，原油呈现触底反弹态势，我们维持之前对油价“上有顶，下有底”的“中油价”判断。中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。（1）看好丙烷脱氢制丙烯（PDH）景气，推荐龙头东华能源及卫星石化；（2）涤纶长丝的中期复苏，建议关注龙头桐昆股份；（3）我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。大石化产品：本周乙烯和丙烯价格基本平稳，在油价下跌的情况下，盈利有所改善；苯乙烯、纯苯和甲苯价格分别下跌1.21%、1.56%和1.19%，石脑油价格本周未随原油价格下跌反而上涨0.64%，，丙烷和丁烷价格本周下跌0.81%和3.44%，继续延续夏季价格走低的趋势。化纤产品：本周PX进口价格上涨0.47%，国内齐鲁石化的PX价格持平，PTA价格上涨0.51%，MEG价格继续上涨1.33%，涤纶长丝FDY和POY价格继续上涨，分别上涨1.16%和1.53%，锦纶产业链本周走强，己内酰胺价格上涨2.64%，锦纶POY价格上涨0.58%，氨纶价格本周走稳，涤纶长丝淡季库存下降，盈利改善，印证了我们之前一直看好涤纶长丝行业复苏的观点，建议关注桐昆股份。橡胶产品：本周天然橡胶和合成橡胶走势相反，顺丁橡胶和丁苯橡胶分别上涨6.56%和6.23%，国内丁二烯价格本周大涨7.26%。天然橡胶价格回调3.82%，国内丁二烯装置开工率下降导致供应偏紧，促使合成橡胶价格上涨，但下游轮胎厂商开工率环比和同比均下降，需求不振，我们对橡胶产业链依然保持谨慎的观点。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格走平，丙烯酸甲酯价格下跌1.79%，乙酯价格走平，丙烯酸丁酯价格继续回落，下跌3.26。其他产品：本周环氧丙烷价格上涨0.98%，环氧乙烷本周继续走平，醋酸本周继续大跌6.21%，顺酐继续上涨1.94%，关注受益于顺酐盈利改善的齐翔腾达和江山化工。国改方面：我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。本周《加快推荐天然气利用的意见下发》，重点推荐天然气全产业链布局的中天能源，关注新奥股份和广汇能源。原油相关数据监测。截至7月7日，美国活跃石油钻机数增加7台至763台，刷新了15年4月份以来新高，6月30日当周美国原油产量达到933.8万桶/天，恢复了受飓风Cindy影响油产量下降的影响。本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为丁二烯：华东地区、顺丁橡胶（BR9000）:华东地区、丁苯橡胶：华东地区、己内酰胺：CPL内盘和甲醇（华东）分别上涨7.26%、6.56%、6.23%、2.64%和2.52%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为顺丁-天胶、丁二烯-C4、顺酐-纯苯、丁二烯-石脑油和己二酸-纯苯，分别上涨48.19%、15.03%、10.76%、8.19%和5.00%。

 风险提示：旺季需求未及时跟上，减产延长进展低于预期

【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容：VD3、甘氨酸、丁二烯涨幅居前，纯MDI小幅回调—招商基础化工行业周报2017年7月第2周

板块整体走势本周基础化工板块（申万）下跌0.02%，上证A指上涨6.37%，板块跑输大盘6.39个百分点。涨幅排名前5的个股分别为:雅化集团（+31.03%）、宏达新材（+15.84%）、泸天化（+15.82%）、石大胜华（+14.54%）、海达股份（+13.00%），跌幅排名前5的个股分别为：玲珑轮胎（-7.00%）、海越股份（-5.24%）、天龙集团（-5.03%）、恒大高新（-4.83%）、华鲁恒升（-4.26%）。重点推荐公司强推个股：华鲁恒升、龙蟒佰利、万润股份、沧州明珠、新疆天业、万华化学、兄弟科技、扬农化工。化学品价格及价差走势根据招商基础化工数据库统计的213个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为国产维生素D3（+18.37%，受益公司为花园生物），甘氨酸（+13.33%，受益公司为新安股份、扬农化工、兴发集团），国际丁二烯（+8.84%，受益公司为华锦股份、齐翔腾达），SBS（+6.90%，受益公司为康达新材），丁二烯（+6.68%，受益公司为华锦股份、齐翔腾达）。周跌幅排名前5的产品分别为乙烯焦油（-9.12%），挂牌纯MDI（-5.56%），二甲醚（-5.21），丁基橡胶1751（-3.81%），改质煤沥青（-3.20%）。根据招商基础化工数据库统计的54个产品价差，周涨幅排名前5的产品分别为乙烯法PVC价差（+20.35%）、黄磷价差(+15.95%)、PTA价差(+14.66%)、涤纶短纤价差（+7.49%）、气头尿素价差（+3.92%），周跌幅排名前5的产品分别为丙烯价差(-213.77%)，纯苯价差(-212.27%)、苯乙烯价差(-200.17%)、三聚磷酸钠价差（-200.00%）、汽油价差（-194.91%）。

【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：计算机行业周报2017年07月09日—关注“新零售”，酝酿新风口

计算机板块指数本周上涨0.53%。计算机板块目前TTM PE估值回落至50倍左右，随着估值的回落，板块的分化也愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高的领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”，以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、次新、智慧城市等领域的龙头个股。“无人零售”热点强劲，有望为IT产业带来催化效应，重点关注RFID+人脸识别：本周阿里正式展出线下无人零售样板店——“淘咖啡”。占地200平方，集商品购物、餐饮于一身，可同时容纳50人购物。与Amazon GO比起来，淘咖啡在物品识别和支付环节有显著提升。剖析无人零售背后的技术体系，主要包含了三类：1）生物特征识别；2）商品识别；3）目标检测和追踪。我们认为在这一过程中，应该重点关注RFID和人脸识别技术。无人零售有望为这两个领域率先带来提振作用。尤其是RFID目前已比较成熟，不存在商用门槛。据统计，2016年我国RFID的市场规模达到了542.7亿元，并正快速增长，RFID或许会成为新零售时代的标配。我们看好无人零售为IT产业带来的全新机遇，有望为IT产业中的多种技术找到新的落脚点和新的变现模式。开源节流，百花齐放，无人零售发展进度可能将远超想象：无人零售具备“开源节流”的内在发展动力。能扩大客户覆盖面，同时可以实现一个人同时维护多家店，有效降低人力成本。事实上，除了亚马逊的Amazon GO和阿里的淘咖啡之外，从去年底到今年上半年已陆陆续续出现了形式各异的无人零售店，今年6月在上海出现了国内第一家24小时无人便利店“缤果盒子”；宗庆后最近也宣布要在3年开10万、10年开百万家无人便利店；而传统的便利店巨头——罗森、7-11也都已开始尝试布局无人零售。我们认为当前正处于无人零售概念的市场认知和培育阶段，可能会先出现在传统零售场景中植入自助结账设备，或者率先推广和普及建立在扫描支付之上的纯无人零售店，而一旦技术成熟，“拿完即走”的无人零售将马上实现弯道超车。从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。

风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。

【石化*点评报告】王强/石亮/李舜：强哥与您原油半年观—原油半年观：同样减产“满月”，油价却坐过山车？

国际油价表现：OPEC今年5月底的减产延长会议达成了将减产协议延长9个月至18Q1，减产力度维持不变。同样的减产力度，同样的OPEC减产延长“满月”，同样的减产作嫁衣裳，油价却回到半年前没有减产时的水平。国内外“被打脸者”纷纷调低油价预期，我们仍维持“中油价”观点不变。同样的减产力度，截然相反的油价表现，让16年底以来盲目看多油价者频频打脸并无奈被迫纷纷调低油价预期；瑞银UBS对今年布油预期从60下调至56美元/桶，摩根大通甚至将18年布油预期从55.5下调至45美元；国际大行的预测上蹿下跳，置信度可见一斑，以此为“指挥棒”是“东施效颦”。我们在去年底对减产只看好2017Q1的油价，并认为60美元水平能触碰但站不上去，并于3月初独家明确指出油价正相关投资机会已结束。在一致看多气氛的当时我们的观点是孤独的，而现在我们不用下调很淡定，因为这符合我们预期，我们继续维持去年下半年以来“中油价”Brent45-60美元的独立判断。未来1年油价核心因素依然是OPEC减产与美国页岩油增产速度动态博弈。影响油价因素分为供需商品因素、金融属性和地缘政治因素3大类，不同阶段分清主导因素才是重点。2014-2015年大跌时是供需失衡和大国博弈因素占主导，2016年初超跌时成本支撑成为主因，而2016年下半年以来的主要矛盾则是OPEC减产与美国页岩油增速间的动态博弈，核心是页岩油的增产速度。没有把握页岩油增长速度这个核心因素，而只纠结于OPEC的减产执行力度、又过度期待季节性旺季需求，是抓不住主要矛盾，结果只能是被一直打脸。静态外推原油供需平衡是“刻舟求剑”。EIA、IEA等国际组织近2年来对原油供需平衡时间表的预估从2016年中一再往后推到2018年，大部分市场观点盲目跟随。我们认为，一是静态的页岩油产量数据来外推供需平衡时间表不靠谱；二是不排除有“忽悠”OPEC减产“老乡别走”的嫌疑。EIA去年底以来一直低估并上调页岩油产量预测，而我们从16年底就判断“美国原油日产量将以每月超过10万桶的速度增长、2017年夏天日产量将超960万桶的历史高点”，国内独家明确量化如此判断。美国原油日产量去年10月至今增长约90万桶，完全符合我们预期，“2017年夏天挑战历史高点”的判断近在迟尺。看美国短期原油库存数据是“一叶障目”，石油类总库存才更能全面反应需求。库存是影响油价中期表现的重要观测指标，但不是驱动指标。OECD国家的原油库存自2015年开始攀升，2016年至今维持高位，目前库存水平约30亿桶较5年（12-16年）平均高出近3亿桶，去库存之路比大部分人想象的要漫长。原油和汽油库存的“跷跷板”游戏说明美国石油整体库存还没出现实质性下降。基于此判断，应持续关注3条主线：PDH高景气推荐龙头东华能源及卫星石化；涤纶长丝持续复苏推荐龙头桐昆股份；天然气一体化产业链推荐中天能源。

 风险提示：页岩油产出持续超预期，地缘政治风险加剧。

【旅游*点评报告】董广阳/梅林：餐饮旅游行业周报—风格切换消费白马股回调，井冈山普陀山筹划IPO

消费白马股回调，周期板块大涨，个股涨跌受事件驱动。本周餐饮旅游板块指数下跌0.94%，弱于沪深300指数跌幅（0.30%），本周随着市场风格的切换，板块公司如曲江文旅、腾邦国际、北部湾旅等受事件驱动涨幅居前，而前期涨幅较好的国旅、众信、凯撒等略有调整，首旅依然表现不俗。两部门合推体育旅游，构建万亿级市场蓝图。7月6日，国家旅游局、国家体育总局在无锡联合发布了首批“国家体育旅游示范基地”、“国家体育旅游精品赛事”以及《“一带一路”体育旅游发展行动方案》，并描绘体育旅游发展的蓝图：到2020年，中国体育旅游总人数将达到10亿人次，占旅游总人数的15%，体育旅游总消费规模突破1万亿元。中国国旅中标首都机场，收购日上中国51%股权。7月4日，北京市招投标公告中免中标首都机场T2航站楼免税业务，首年保底经营费用8.3亿元，销售额提取比例为47.5%；日上（中国）中标首都机场T3航站楼免税业务，首年保底经营费用22亿元，销售额提取比例为 43.5%。此外，由于日上中国成功中标，中免公司已确定持有日上中国51%的股权。此次国旅中标首都机场以及与日上进一步合作，将提升公司在机场免税领域的寡头地位。井冈山普陀山冲刺A股，桂林旅游或将受益。6月30日，证监会网站显示，井冈山旅游发展股份有限公司和普陀山旅游发展股份有限公司双双披露招股说明书，正式进入申请IPO的队伍。由于门票不能纳入上市体系，两家景区公司主要将索道、客运、旅行社、酒店、旅游商品等资产打包上市。其中桂林旅游是井冈山旅游发展股份有限公司第三大股东，持有其21.362%的股份。重点公司推荐逻辑回顾：首旅酒店：1）经济型酒店行业复苏，中端酒店放量增长，连锁酒店业供需关系全面改善，行业并购整合后供给端优化，龙头公司获益；2）如家占据经济型规模优势，力推的中端品牌如家精选、和颐快速扩张，随着规模效应和加盟比例提升，利润率有望增长；3）如家团队进入首旅治理层和管理层后，改善整体经营效率，引入市场化激励机制，释放经营活力，利于长远发展；4）17-18年PE仅30x/21x，参照美股华住，业绩和估值具有双重提升空间。宋城演艺：1）新项目储备充足，四大千古情演艺（上海、张家界、桂林、西安）和三大轻资产输出（宁乡、佛山、宜春）保证未来三年业绩增长，空间翻倍；2）今年杭州、三亚项目反弹，加上轻资产项目确认，整体业绩有望超市场预期；3）前期利空释放、股价调整，估值进入底部，17-18年PE仅26x/20x，增发后29x/23x，业绩增速30%-40%甚至更高，配置价值凸显。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。

【银行*点评报告】马鲲鹏/郑积沙/何悦：平安银行、中国平安深度报告—集团架构中最大的价值洼地和未来提升之源

大金融分析框架下平安集团的巨大领先优势：我们独创的“银行-对公、银行-零售、寿险、产险”盈利能力直接对比体系表明，当前市场估值并未充分反映中国平安各业务条线的领先优势以及巨大协同效应下的投资价值。平安银行：零售已起飞，对公条线或已见底：该行零售条线ROAA自14年见底后，15年开始显著提升，16年已提升至3.04%，位列行业第五，与“零售之王”招行（3.17%）仅一步之遥，且已显著超越平安寿险条线ROAA（1.80%）。在条线ROAA三大构成项中：平安银行零售条线资产收益率居上市银行第一，两行合并后投入高峰期已过带来成本收入比回落，零售资产质量企稳显著缓解信用成本压力。16年在上市银行和险企中位列最后的银行对公条线ROAA（0.79%）主要受信用成本拖累，对公条线资产收益率和成本收入比均有优异表现，但达到历史新高的信用成本和不良生成率意味着对公条线或已见底。平安保险：产寿险遥遥领先均指向强大的渠道能力和优异的产品结构：平安寿险和产险条线ROAA均遥遥领先其他上市险企。我们对产寿险条线ROAA的细项拆解分析表明，对平安寿险而言，对其条线ROAA贡献最大的首先是远低于上市同业的退保费用率水平、其次是更低的佣金手续费率，对平安产险而言，对其条线ROAA贡献最大的是远低于上市同业的佣金手续费率、其次是更低的赔付比率，产寿险端的优势均源自其渠道能力和产品结构优势。银行两大条线对集团整体盈利能力的边际增量贡献和存量优化价值：站在单位资产投入能实现利润的增量贡献的角度，条线ROAA更高的产险和银行零售是增量资产布局重点，考虑到平安产险市占率已是行业第二，银行零售业务在边际上应是阻力更小的选择。在集团整体ROAA的存量优化上，期待公司以长期战略眼光尽快解决不良压力、提升显著落后的银行对公条线ROAA。平安银行是集团中最大的价值洼地，中国平安价值体现亦不充分：平安银行当前交易在0.77倍17年PB，在上市银行中位列倒数，悬而未决的不良压力是估值的最主要压制。我们认为，市场对不良压力本身已经有非常充分甚至过于充分的认识，但在零售等具备难以复制优势的领域，平安银行已经起飞，我们相信，在当前对银行不良预期逐步改善的行业大环境中，该行业务发展上的显著提升将有效抵消终将化解的不良压力，当前的估值低位是极佳的建仓机会，给予目标价13.22元（对应1.1倍17年PB、42%上行空间），纳入A股银行首推组合。我们对中国平安的估值拆分测算表明，当前9千亿总市值对应了约15%的集团估值折价，在不同集团估值折价假设下，以残差法计算的平安银行估值甚至可能为负，估值洼地效应非常显著。综合考虑产寿险等优势业务继续提升后，我们通过分部估值法测算出中国平安2017年总市值12200亿，对应目标价67元，上行空间30%，非银金融首推标的，强烈推荐。

【军工*点评报告】王超/卫喆/何亮/岑晓翔：军工行业信息周报—军工科研院所转制加速推进，资产证券化浪潮如箭在弦

2017年初至今，国防军工（申万）指数下跌8.92%，跑输沪深300指数19.37个百分点。我们认为，近期热点事件频发，中印边境对峙已持续近一月，美印日三国举行大规模联合军演，美军B1B战略轰炸机飞越南海。随着我国综合国力的不断提升，美国不断加强其战略紧逼，周边的不安分势力也纷纷蠢蠢欲动，这种情况下国防安全态势将越来越严峻。建设一支与综合国力相匹配并能够有效维护自身合法权益的强大国防力量，不仅是必须也是必然。在当前的大背景下，国防军工行业的前景毋庸置疑，市场对军工行业的态度过于悲观，过度悲观的市场情绪与稳定强劲的基本面形成了强烈反差。然而物极必反，军工行业的机会也酝酿其中。我们认为，军工行业已经处于大变革的前夜，行业正在底部徘徊，是建仓的最好时机。国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会。7月7日下午，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会。会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首41家军工科研院所转制工作，研究部署了相关工作。我们认为，随着“十九大”的临近，我们预计军工科研院所改革配套政策与试点方案有望正式发布，第一批试点可能于明年完成方案及改制，其余的众多国防军工经营性质科研院所也有望在“十三五”期间逐步开展改制工作。第一批改制试点建议关注：中航机电、航天电子、中航高科、航天电器、航发动控等;长期院所改制概念建议关注四创电子、航天长峰、中电广通、国睿科技、航天晨光等。中印军方洞朗地区对峙近30天，双方已增兵。近日，印度边防人员在中印边界锡金段越过边界线进入中方境内，阻挠中国边防部队在洞朗地区的正常活动。中方已采取相应应对措施。中国外交部回应：中方将采取一切必要措施维护中国的领土主权。我们认为，中印领土边界问题长期存在，虽然爆发正面武装冲突的可能性很小，但在过去几周里，中印两国军队在边境地带发生了较为罕见的近距离对峙事件，已成为1962年中印边界战争后最严重的一次事件。随着中国的崛起，周边个别国家对中国的敌意也越发强烈。建设一支与我国综合国力相匹配，能够有效维护自身合法权益的强大国防力量，不仅是必须也是必然。

【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：铁汉生态（300197）—拟再实施股权激励，充足订单望加速转化

事件：  公司公告近期拟筹划2017年度股票期权激励计划。  评论：  1、拟实施第二期股权激励计划，激励力度大范围广，加速业绩释放  公司再次抛出股权激励计划，覆盖面广，公司董事、中高级管理人员，以及子公司中高级管理人员、核心技术人员都将参与。如此大范围的激励计划，将有望再次激发员工的积极性，加速公司业绩释放。  此前，公司已进行过两次员工持股计划，2016年3月，第一期购买数量占总股本的1.7449%，总价为1.91亿元，购买价格为13.57元/股（复权价格为8.11元/股）；2017年6月底，第二期购买数量占总股本的4.2%，总价为8.4亿元，购买价格为12.19元/股。另外，公司已在2013年实施首期股权激励计划，股份数占当时总股本的3.79%，授予对象包含高层管理人员、核心技术人员工225人。我们认为目前公司订单充足，叠加多个员工激励计划，业绩加速释放无疑，即使此次股权激励计划设定高增长目标，也将有望达成。  2、在手订单充足，资金充足保障项目落地  2016年公司新签订单121.84亿元，同比增260%，其中PPP订单为75.99亿元；年初至今，公告中标订单72亿元左右，其中PPP项目约56亿，充足的在手订单保障未来业绩高增长。公司融资渠道多元，上市至今，先后通过定增、发债募集近40亿元资金；目前在积极推进可转债的发行，募集资金不超过11亿元；此外，还具有较多的银行授信额度，充沛的资金将有效保证项目正常落地，加速订单的业绩转化。  3、园林、环保、文旅三大板块齐发展，业务规模有望进一步提升  公司未来围绕生态园林景观、生态环保、生态文旅三个方向发展，其中文旅业务板块涵盖美丽乡村、特色小镇、主题公园等。此前，公司收购广州环发环保、北京盖雅环境、星河园林等，并和中科创展合作设立水处理行业并购基金，首期规模预计50亿元，不断完善生态产业链。公司积极跟踪相关特色小镇项目，把握PPP投资的新风口，寻求业务进一步扩张。  4、PPP持续推进，业绩高增长，三大板块齐发展，维持“强烈推荐-A”评级  PPP订单充足、股权激励加速订单转化，业绩有望高增长，园林、环保、文旅三大板块齐发展。我们预计17、18年公司EPS分别为0.54和0.73元/股，对应PE分别为25.8和19.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。  5、风险提示：业务拓展不及预期，投资不及预期，回款风险

【军工*点评报告】王超/卫喆/何亮/岑晓翔：航发动力（600893）—业绩同比大幅增长，聚焦主业战略成果显现

事件：公司公布2017年半年度业绩预增公告，预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 1.55亿至 1.65亿元之间，同比增长80%-92%。公司半年业绩同比大幅增长主要原因： a、公司航空发动机及衍生产品生产交付相对平稳，销售收入较上年同期增加； b、主要要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。评论： 1、聚焦主业战略成果显现：我们认为公司半年业绩大增是公司聚焦主业战略成果的显现，随着非航空业务是缩减、外贸转包业务更加注重效益以及航空发动机主业的稳定增长，公司近几年主营业务更加突出，综合毛利率稳步提升，盈利能力不断增强，未来我们认为航空发动机主业增长将不断加速，另外随着航空发动机保有量的增加，盈利能力更高的维修业务潜力较大，有望为公司贡献新的业绩增量，超预期发展。 2、航空发动机迎来历史发展机遇：新央企中国航空发动机集团已经于2016年正式成立，相当于把发动机提高到了国家层次，摆脱对飞机的依附，有望从体制上改善航空发动机的发展环境。另外规模超过千亿的航空发动机重大专项已经逐步落地实施，资金扶持预计也将陆续到位，制约航空发动机研制的资金瓶颈有望破局。我们认为重大专项的实施以及国家发动机公司的成立，体现了国家对航空发动机事业的高度重视，根治航空“心脏病”的决心，航空发动机产业将迎来历史发展机遇。。 3、定增彰显大股东信心，充足资金提供有力保障：公司正在推进非公开发行，按31.98元/股的价格融资100亿元，认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金，一方面表明大股东和各地政府看好公司的未来发展，另一方面资金的补充将改善公司资本结构，降低财务费用，提升盈利能力。另外随着航空发动机重大专项的逐步落地，相应资金的拨付到位，充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇新央企中国航空发动机公司（以下简称“中航发”）正式组建，我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企，一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合，兴利除弊；一方面有助于从更高的层次协调各项资源，为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施，对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有，公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。 5、业绩预测：预计 2017-2019 年公司 EPS 为 0.53、0.66、0.8元，对应PE为52、42、34倍，维持“强烈推荐”评级！。

 风险提示：重大专项扶持力度低于预期，重点型号研制进度滞后。

【机械*点评报告】刘荣/吴丹：弘亚数控（002833）—几人平地上，看我碧霄中

总体的观点：我们认为弘亚目前的经营模式、管理水平及技术实力足以支撑其在行业的领先地位，并继续脱颖而出，最终成长为行业的大龙头。  有别于市场大众的认识：1）以外协为主的生产模式带来成本节省效应+明星产品的溢价销售；2）在3年左右的中短期，定制家具行业预计依然能保持高速的发展，而在中长期，才会可能会出现市场集中度明显提升的阶段3）技术的投入与研发+经销商网络的培育是公司核心竞争的两把利剑。  板式家具逐渐成为家具主力，而板式机械设备行业集中度低，前四家厂商市占率不足15%。国际差异较大，规模差距可达10倍，技术也有明显差距。  行业增长来源=地产回暖叠加消费升级定制化火爆。2016年，家具制造业主营业务收入8559.5亿元，累计同比增长8.6%；利润总额537.5亿元，累计同比增长7.9%。消费升级拉动定制家具的火爆，景气度向上时行业差距缩小。我们预计2020年板式家具市场规模达到4700亿元，其中定制家具近2000亿元，渗透率达到40%，同期板式家具机械空间超过300亿元，裁板锯、封边机、钻孔机、加工中心分别为33亿、60亿、30.7亿及33.8亿元。  行业进入洗牌期，弘亚有望破局。1）数控产品存在一定壁垒，超越对手成为国内领跑者+2）轻巧上阵、灵活应对的生产模型+3）具有成为龙头的潜力。  首次覆盖予以“强烈推荐-A”评级。公司扎根于板式家具机械，是该行业该稀缺的优质标的，未来行业市占率提高+受益于定制家具景气度持续向上+技术差距缩小进口替代，将成为拉动公司业绩增长的三驾马车。我们预测公司2017-2019年净利润分别为2.36亿、3.29亿及4.47亿，对应PE为34.6倍、24.8倍及18.3倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级！ 

风险提示：竞争加剧，新产品开拓不顺利；定制家具行业景气所下行。

【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：中百集团（000759）—永辉五次举牌，改造成效显著，基本面拐点已现

永辉和中百，这些年都发生了什么？1）永辉2013年11月至2014年12月共买入中百20%股份，平均成本7.24元/股；2）2014年12月永辉向中百派出2名董事；3）2016年4月中百将重庆36家门店委托永辉经营；4）2017年4月永辉中百分别出资55%和45%在湖北设立合资公司；5）2017年6-7月永辉增持中百5%股份，平均成本8.4元/股。委托永辉经营的重庆大卖场逐步减亏。永辉在重庆地区经营较好，包括供应链都比较成熟，中百与永辉签的委托管理的协议，减亏或者是创效的一定比例来奖励管理团队。去年销售和利润已经有一定提升，预计今年至少减亏50%（去年重庆大卖场亏了4、5000万）。永辉对中百生鲜改造效果明显。从永辉过来的团队负责中百大卖场生鲜的经营改造，改造后毛利额同比提升30%，最主要来自销量增长（生鲜面积基本没增加，通过营销改变、促销方式改变和商品品种增加），毛利率从15%提高1pc到16%（损耗率控制在5%以下）。中百永辉成立合资公司双赢选择。1）借助永辉跟很多开发商都签有协议，中百可以进驻物业开大卖场，在楼盘布局；2）中百跟永辉合作开发武汉市场，建立竞争和合作，对两个公司都有利；3）中百和永辉在地理位置和业态划分上有错位，未来跟永辉合作做一些中高档的业态布局；4）引进永辉团队，通过合资公司在武汉开店，学习好的体制机制，提升大卖场的管理水平。永辉公告未来或继续增持中百集团。永辉目前持股中百25%，武汉国资持股32%（武汉商联18.07%，华汉投资13.93%），永辉公告未来12个月内可能继续增持中百集团股份。

风险提示：线下零售景气度继续下降。

【建筑工程*点评报告】卢平/王彬鹏/李富华：葛洲坝（600068）—海外大额订单签订，一带一路重大突破

事件：  公司公告与NIPIgas签署俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目 P1 标段（专利设备）的施工总承包合同，合同总金额98.87亿元人民币，总工期81个月。  评论：  1、海外大单签订，一带一路业务取得突破  该项目合同总金额达98.87亿元，占2016年营收的9.86%，总工期81个月，预计2024年3月底完工，公司在此项目中负责天然气等装置的安装、土建、部分临建等工程建设，项目体量庞大，将对公司业绩产生积极的影响。此外，该项目是公司在油气领域取得的重大突破，也是在俄罗斯甚至一带一路沿线取得的重大业务拓展。项目将以预付款加月进度方式进行结算，回款有保证，有效减少资金占用，减轻公司资金压力。值得注意的是，根据公开信息显示，俄罗斯天然气工业集团提出愿持续深化与葛洲坝集团在“一带一路”沿线特别是俄远东区域能源领域长期合作。在“一带一路”战略的推进下，我们预计公司将有更多更大更丰富的项目落地，奠定了公司未来发展的基础。  2、各板块积极发力，17年有望继续实现较高增长  其他业务板块也积极助力公司业绩增长，环保板块作为公司转型升级重要方向，目前主要以可再生资源业务为主，以绿园公司作为业务主体，但公司也在积极进行投资并购，拓展污水处理、污泥处理、水环境综合治理、固废处理等业务，增长势头十分强劲。投资板块，公司围绕环保、公路、水务、能源领域投资并购，实现规模扩张，此前已公告拟收购巴西圣保罗圣诺伦索供水系统公司100%股权。房地产板块，公司深耕一线城市，定位高端市场，着力打造高水平的房地产业务，17年地产业务预计实现稳定增长。水泥板块，公司作为当地水泥生产龙头之一，成本管控优势明显，产能利用率高，目前在积极进行产能提升及国外生产线建设，并结合重大基建项目建设，实现协同发展。民爆业务积极转型升级，适度展开并购，并加快走出国门，应对矿业经济持续下行压力。装备制造板块，作为未来新兴业务发展方向，大力发展分布式能源及储能等高端业务，目前拟规划建设的“高端装备产业园”，计划3-5年内打造成为国内先进、绿色制造示范园区。  3、大力拓展PPP业务，多方举措保障项目落地  公司积极加强PPP项目的承接，2017Q1承接PPP项目333.96亿元，占国内新签合同额的80.07%，随着基建投资的增加及环保业务PPP模式的不断应用，相信17年PPP订单有望呈现高增长，PPP订单转化加快也将贡献更多业绩。此外，公司积极盘活存量资产，采用资产证券化形式，回流现金，也将为PPP项目的落地提供充足资金保障，我们预计2017年PPP收入将会实现较大增长。  4、订单充足，PPP订单落地加速，环保业务快发展，维持“强烈推荐-A”评级  公司订单充足，PPP订单落地加速，环保业务快速发展，投资业务稳健推进。此外，国企改革有望打开想象空间，我们预计17、18年公司EPS分别为0.95和1.15元/股，对应PE分别为11.8和9.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。  5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险。

【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫：飞凯材料（300398）—紫外固化龙头全面布局电子化学品，内生外延共同谱写新篇章

我国紫外固化材料行业龙头，十三五受益5G 商用，主业有望恢复高速增长。中国光纤光缆是全球需求增长的主要推动力，全球光纤光缆2016年总需求约有4.25亿芯公里，中国占57%，预计2017年我国光纤光缆仍将保持20%以上增长。十三五期间5G需求有望2018年开始全面爆发。定增收购和成显示，积极布局液晶显示材料领域。1）TFT混晶产品技术壁垒极高，和成显示经多年的研发投入奠定国产TFT混晶行业的龙头地位。公司下游客户优质，为京东方供货比例快速提升。京东方是未来2年新增液晶面板产能的主力，龙头地位稳固，业绩进入爆发期。大股东此次认购数量占发行股份总数的24%，彰显未来发展信心。2）液晶面板产能逐渐向我国转移，2017年全球LCD供给产能增速远低于需求增速，供需格局好转。2017年大尺寸产品需求升温将拉动全球LCD需求面积同比增长5.7%。2016年下半年各大面板厂商纷纷开始限制LCD产能或调整为AMOLED产线，海外LCD产能开始向大陆转移，因此预计 2017 年全球 LCD 产能为 2.05亿平方米，同比仅增长 1%。外延布局多处开花亮点多，新材料长期成长可期。公司全资收购大瑞科技布局IC封装用锡球领域；收购长兴昆电60%的股权，布局半导体封装领域；日本成立全资孙公司、引入知名专家有助于加快光刻胶技术研发突破。维持“强烈推荐-A”投资评级。公司立足紫外固化业务，打造电子化学品综合平台，内生加外延共同保障利润高速增长。预计 2017~19年的EPS为0.34/0.67/0.78元，考虑定增并表后价格对应2017~19年PE为66/34/28倍。

 风险提示：产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。

【中小市值*点评报告】董瑞斌/张景财：新坐标（603040）—股权激励+新品拓展，公司成长逻辑获逐步验证

事件：公司7月10日发布公告，拟向71名高管和业务骨干授予股权激励计划，总共137.50万股，授予价格为34.83元/股，并规定了相应业绩考核指标；同时公司公告将在捷克投资1000万欧元成立海外子公司，主要用于投资建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地，最终形成年产100万套液压挺柱和滚轮摇臂产能以及250万套高压泵挺柱产能。评论：股权激励彰显信心，利益一致驱动公司更好前行。公司对71名高管、骨干授予137.5万股，占目前总股本的2.29%，价格为34.83元/股。业绩考核目标以2016年营收/净利润为基数，2017年营收/净利润不低于30%、2018年营收/净利润不低于55%、2019年营收/净利润不低于75%。我们认为本次股权激励意义重大，彰显公司对于未来发展的信心；同时高管和骨干一并获得激励，与公司利益趋于一致，有助于公司更好发展。设立捷克子公司，全球供货再下一城。公司拟在捷克摩拉维亚-西里西亚地区投资建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地，并最终形成年产100万套液压挺柱、滚轮摇臂新产能。该地区是中欧主要工业区之一，考虑到公司此前已经获得德国大众定点供应商资质和福特全球Q1认证，我们认为此举无疑是公司产品实现全球供货的重要步伐，未来业务拓展有望持续超预期。拓展新品高压泵挺柱，公司成长逻辑正逐步被验证！我们此前反复强调公司的成长逻辑——公司以精密冷锻技术作为平台，向外进行产品拓展（单车价值13-144-更多），进而实现市场空间打开。公司本次在捷克子公司投产250万套高压泵挺柱，正是对公司成长逻辑的进一步验证，同时可为公司未来业绩带来高弹性。成长逻辑清晰，客户拓展顺畅，维持“强烈推荐-A”评级！公司成长逻辑清晰，且当前已经获得大众/福特等公司的青睐，未来有望通过新品和新客户拓展进而实现高成长。我们预计公司17-19年净利润为1.01亿、1.50亿和2.50亿元，EPS分别为1.69元、2.51元和4.17元。当前股价70.17元对应17-19年PE为42倍、28倍和17倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：产能推进不达预期、新客户认证不达预期。

【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨：博世科（300422）—2017年半年度业绩预告超预期

点评： 1、非经常性损益实为“经常性损益”，半年度业绩扎实无水分预告同时披露，2017年半年度非经常性损益对净利润的影响金额预计约为500万元，按照往年规律，此非经常性损益应主要为政府补助，从会计准则角度确实为非经常性损益，但从全年维度而言实为每年均有的“经常性损益”。2016年半年报及年报显示，2016年上半年和2016年全年政府补助发生额分别约为565和1153万元，可见，2017年上半年归属于上市公司股东的净利润质量可靠，并无水分。 2、半年度业绩预告超预期，订单获取情况良好，今明两年业绩超预期为大概率事件此前市场对公司2017年上半年业绩的一致预期约为4000万元，而2017年半年度业绩预告则为5100万元- 5720万元，不仅同比实现146.49%-176.46%的高速增长，并且增长幅度超市场预期。博世科2017年以来新增订单进展情况良好，公司2017年一季度公司新签订合同额 7.07 亿元，上半年公司所公开的新增订单合计29.81亿元（包括2017年6月30日预中标株洲市攸县乡镇污水处理厂及配套管网工程PPP项目）,今年新增订单情况详见下表。公司2016年上半年和全年新签合同金额分别为7.92亿元，20.63亿元，若按照2016年全年和上半年新签合同金额同比例估算，2017年全年新增订单有望达70亿元以上。市场一致预期公司2017、2018年业绩分别为1.5亿和3.0亿元，据我们测算，若达到此目标，公司2017年新增订单量需为50亿元，据此可见，公司2017、2018年业绩超预期为大概率事件。我们认为公司进入17年下半年，上市两年来的估值消化即将完成，故列入我们推荐的四小金刚序列，给于强烈推荐，更多详细理解，请参见我们于2017年6月15日发布的博世科深度报告《见龙在田，利见风云》，链接：http://dwz.cn/67cuAe。  3、风险提示新签订单或工程结算不及预期。大盘系统性风险。

国家主席习近平近日对司法体制改革作出重要指示强调，全国政法机关要按照党中央要求，坚定不移推进司法体制改革，坚定不移走中国特色社会主义法治道路。全国司法体制改革推进会强调，认真贯彻落实习近平总书记关于加强社会主义法治建设的一系列重要指示，更加积极主动拥抱大数据、人工智能时代，把理念思路提升、体制机制创新、现代科技应用和法律制度完善结合起来，全面落实司法责任制和相关配套改革。

可跟踪：神思电子、赛为智能等。

李克强10日考察陕西杨凌农业高新技术产业示范区，打破原定行程走进杨凌农业云公司，饶有兴趣驻足观看一张涵盖土地交易、智慧农场等三农大数据云地图。李克强表示，农业既要靠天更要靠“云”。“农业+信息技术”就不再是弱势产业，“农业+互联网+双创”潜力无限。

可跟踪：智慧农业、辉隆股份等。

财政部、国家税务总局近日下发通知，明确对农村集体土地所有权、宅基地和集体建设用地使用权及地上房屋确权登记，不征收契税。通知还规定，对进行股份合作制改革后的农村集体经济组织承受原集体经济组织的土地、房屋权属，免征契税。对农村集体经济组织以及代行集体经济组织职能的村民委员会、村民小组进行清产核资收回集体资产而承受土地、房屋权属，免征契税；对因农村集体经济组织以及代行集体经济组织职能的村民委员会、村民小组进行清产核资收回集体资产而签订的产权转移书据，免征印花税。

可跟踪：罗牛山、亚盛集团等。

上周五美国三大股指全线上涨，科技股走高，纳指上涨逾1%。欧洲三大股指多数上涨。今日亚太股市涨跌互现。美国6月非农就业人数新增22.2万，创4个月新高，预期17.8万，前值13.8万；6月失业率升至4.4%，前值4.3%。中国6月CPI同比涨1.5%，预期涨1.6%，前值涨1.5%；PPI同比涨5.5%，预期涨5.5%，前值涨5.5%。人民币兑美元中间价调贬50个基点，报6.7964。港股今日上涨，截至收盘，恒生指数收报25500.06点，上涨159.21点或0.63%；恒生国企指数收报10214.58点，下跌37.25点或0.36%。大市成交801.8689亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数多数上涨，仅消费品制造、能源业、原材料业下跌，其中原材料业下跌6.72%；工业领涨，涨幅1.04%。中远海控拟溢价31%收购东方海外国际（316HK），中远海控（1919 HK）上涨5.41%、东方海外国际上涨20%。航运板块集体上涨，中外运航运（368 HK）上涨9.23%。融创中国（1918HK）拟632亿收购万达文旅项目和酒店，万达酒店发展（169 HK）股价一度上涨逾150%，收盘上涨46.55%，公司公告不知悉股价不寻常波动原因。

7月10日，“沪股通”今日净流入，每日130亿元额度，截至收盘净流入1.26亿元，当日剩余128.74亿元，占全日额度99.03%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入24.08亿元，当日剩余80.92亿元，占全日额度77.07%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入8.95亿元，当日剩余121.05亿元，占全日额度93.12%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入7.40亿元，当日剩余97.60亿元，占全日额度92.95%。