YY | 有担保条款的弱资质保险债性价比几何？

保险债中有担保条款的债券数量不多，但其主体有以下几个共性： 1）主体本身资质相对较弱，YY评级集中在5到7之间。2）担保人多为股东关联方，其中集团担保和第一大股东担保的情况最多。 这些债券均为不可撤销连带责任保证担保，兑付安全性较高；5年赎回安全性更多还是和基本面相关，保险资本补充债需要满足综合偿付能力充足率不低于100%就可行使赎回权。

对所有有担保条款的保险债主体进行复盘。评级最高的是 泰康养老保险 ，YY评级为5，其寻求集团为其担保就是为了降低票面利率，也的确达到了其想要的效果，但 目前业绩亏损较为严重，在收入和成本双面夹击的情况下，暂时只能依赖集团输血和加快业务转型挺过这段日子。财信人寿（YY 6+） 增收不增利，除公司所主张的折现率影响外，保险业务价值始终偏低，加上24年投资端业绩下滑对退保情况造成冲击，在折现率快速下滑的情况下还加大了支出端的压力，公司内部治理不够完善， 好在当前有股东“续命”暂时没有大的信用风险。华泰人寿（YY 6-）主要风险在于投资风格较为激进，收益波动大。 利安人寿（YY 6）、中华联合人寿（YY 6-）、国联人寿（YY 7+）和幸福人寿（YY 7）则是重仓增额终身寿险的难兄难弟们，增额终身寿作为一款类似长期存款性质对于保险公司自身来说投资压力很大 ，这几家公司中利安人寿24年边际情况有所改善，业务上风险集中在保险业务；中华联合人寿监管指标贴线，多项投资计划违约，有一只债券今年满5年需警惕不赎回；国联人寿监管指标已破警戒线，好在投资项目违约少，收益率今年有所回升；幸福人寿相较于前几家，在投资端更为激进，且尚有较大余额的存量违约资产，背后股东支持力度相对有限，风险较大。北部湾财险监管指标安全边际较高，24年稳住了盈利水平，投资风格趋向稳健，资质稳定。

横向对比同评级相近期限的保险债，除泰康养老之外，其他有担保的债券相较于可比保险债估值更高。 在同主体对比时，对于弱资质的主体，担保条款会使相关债券估值有所下降。 配置盘上若想下沉，可以考虑资本充足的弱资质、有担保保险资本债，一方面有担保条款的情况下兑付安全性有所保障，另一方面在同评级主体中也能获得相对较高的收益。

1.有担保的保险债梳理

2.有担保的保险债安全性如何？

2.1兑付安全性

2.2 5年赎回安全性

3.有担保条款的保险债主体复盘

3.1唯一的YY 5，泰康养老能否走出亏损阴影？

3.2财信人寿：增收不增利的怪圈何时能破？

3.3华泰人寿：投资风格较为激进，收益波动大

3.3重仓增额终身寿险的难兄难弟们

3.3.1利安人寿：风险聚焦于保险结构，24年边际有所改善

3.3.2中华联合人寿：监管指标贴线，多项投资计划违约，警惕不赎回

3.3.3国联人寿：监管指标已破警戒线，投资情况相对较好

3.3.4幸福人寿：投资激进，股东支持力度预计有限

3.4北部湾财险：维持正盈利水平，投资风格趋向稳健

4.和无担保的保险债相较性价比如何 ？

5 .总结