华泰 | 通信：二季度光通信业绩高增，国内智算再推进

运营商业绩稳健增长，ICT设备有望受益于“外部智算需求+内部经营改善”

2Q24三大运营商合计服务营收/归母净利润分别同比增长1.8%/6.2%，延续稳健增长态势，归母净利润增速高于服务营收增速。传统业务方面，ARPU及基础业务增速有所放缓，但据工信部统计，7月电信业流量业务增速已呈现出回暖迹象；新兴业务方面，电信运营商将聚焦高质量发展，更重视项目回款及盈利能力状况。此外，随着资本开支下降及经营效率改善，三大运营商ROE/净利率持续提升。ICT设备板块方面，中兴通讯Q2归母净利润同比+6%，加速向“连接+算力”拓展；网络设备板块业绩回暖，看好头部以太网厂商在外部智算需求释放、内部经营向好双重作用下持续高质量成长。

光通信：Q2板块业绩持续兑现；产业链景气度呈现扩散

2Q24光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比增长75%/112%，增速较1Q24进一步抬升，我们也观察到板块景气度呈现扩散趋势。其中海外市场方面，400G、800G光模块需求延续高增态势，头部厂商Q2业绩进一步兑现，随着后续1.6T产品的导入，业绩均有望延续快速增长。另一方面，太辰光Q2收入加速增长，印证MPO市场景气度拐点；源杰科技数据中心业务H1收入同比快速增长，光芯片国产化机遇广阔。国内市场则随着400G光模块需求的启动，相关厂商Q2营收呈现企稳回暖，后续关注毛利率提升进展。

物联网模组/智控板块业绩延续回暖，智慧电网建设持续迈进

2Q24泛物联网板块总营收/归母净利润同比增长17%/29%，其中物联网模组板块需求延续修复，龙头厂商移远通信业绩同比高增长；长期来看，AI产业快速发展背景下，边缘计算或为模组厂商带来新的发展机遇。智能控制器板块受益于库存出清、高端品类导入市场，拓邦股份、和而泰Q2收入分别同比增长19%/32%。智慧电网方面，威胜信息Q2延续稳健增长，在手订单充沛。智慧燃气方面，金卡智能受到国内燃气表交付节奏影响，Q2归母净利润短期波动。

军工通信板块静待需求复苏，光纤光缆关注海缆与AI算力需求

2Q24军工通信板块营收/归母净利润分别同比-16%/-64%，板块公司受下游需求短期波动影响，单季度业绩同比承压，展望25-26年，伴随军工行业逐步恢复常态，叠加信息支援部队的成立，板块有望迎来复苏。2Q24光纤光缆板块营收/归母净利润分别同比+9%/-13%，随着2H24海缆进入旺季和密集交付期，业绩有望加速兑现；随着AI算力建设的发展，数据中心互联（DCI）对高端光纤产生新需求，海外光纤龙头康宁已展现积极变化，对国内DCI的发展提供正向指引。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期。

通信板块2Q24业绩回顾：整体延续稳健增长

2Q24通信行业整体营收及净利润同比增长3.4%/6.1%，延续稳健增长。根据我们对126家通信板块上市公司2024年中报的统计，2Q24通信行业公司合计营收为6947.29亿元，同比增长3.37%；合计归母净利润为805.00亿元，同比增长6.13%。剔除中国移动、中国联通、中国电信、中兴通讯等业绩占比较高个股来看，2Q24通信行业合计营收为1504.60亿元，同比增长9.79%；实现归母净利润合计101.10亿元，同比增长5.63%。

AI算力需求驱动光模块&光器件板块业绩高增，运营商/泛物联网/IDC/液冷设备毛利润稳健成长。细分来看，2Q24光模块&光器件、运营商、泛物联网、IDC、液冷设备、云视频、光纤光缆七大板块实现营收、毛利润双增长，其中光模块营收/毛利润增速最为亮眼，分别达到75%/109%，运营商/泛物联网/IDC/液冷设备毛利润稳健增长，同比增速分别为7%/16%/15%/22%。受军品需求波动影响，军工通信板块整体承压。

运营商：2Q24利润稳步增长，投资者回报提升

根据中国移动、中国电信、中国联通公告，三大运营商2Q24服务营收合计为4,529亿元，同比增长1.8%，归母净利润合计为674亿元，同比增长6.2%。其中，中国移动/中国电信/中国联通2Q24分别实现服务营收2443/1219/867亿元，同比增速分别为0.8%/3.7%/ 2.1%；分别实现归母净利润506/133/82亿元，同比增速分别为5.1%/9.3%/12.4%。此外，中国移动/中国电信/中国联通分别实行中期派息每股2.6港元/0.167元人民币/0.248元人民币。我们认为运营商作为国内算力基础设施主力军，担当信息技术产业链链长使命，持续发力智算等新兴业务，有望受益于数据中国及AIGC发展趋势，实现产业数字化业务的持续高速发展。

分业务来看，我们观察到行业需求影响下，1H24运营商移动、固网业务ARPU增长略有承压，后续增值业务拓展有望助力存量用户价值提升。1H24中国电信移动用户ARPU值为51元，同比小幅下滑，宽带综合 ARPU为43.4元，保持平稳。中国电信个人市场稳步发展，1H24公司移动业务ARPU为46.3元（1H23：46.2），家用宽带综合ARPU达到48.3元（1H23：48.2元）。

产业数字化方面，云计算、大数据等新兴业务延续良好增长势头，持续加大智算领域投入。据工信部数据，2024年1-7月三大运营商云计算/大数据/物联网业务收入分别同比增长13.1%/62%/ 12.2%，延续良好增长势头。在AIGC产业趋势及国家号召央企强化智算布局的背景下，三大运营商的资本开支进一步向智算领域倾斜，其中，中国移动2024年算力资本开支将同比增长21.5%至475亿元，推动2024年通算/智算能力规模达到9/17 EFLOPS；中国电信2024年在云及算力领域的投资将达到180亿元，智算规模提升至21 EFLOPS以上；中国联通表示公司算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。

ICT设备：Q2板块业绩回暖，国内智算建设需求持续释放

2Q24 ICT设备板块营收/归母净利润分别同比增长1.3%/6.6%。2Q24 ICT设备板块总营收为648.19亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润合计38.54亿元，同比下降6.6%。根据我们的统计，ICT设备可进一步细分为通信设备和网络设备。其中，通信设备板块中的中兴通讯2Q24单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为319/30/23亿元，分别同比+1.1%/+5.7%/-5.7%，受限于收入结构变化，公司2Q24综合毛利率为38.98%，同比下降3.06pct。

网络设备板块中：1）紫光股份2Q24单季度营收/归母净利润分别为209/6亿元，分别同比+7%/+1%，公司旗下新华三1H24营收/净利润分别为264/18亿元，分别同比+6%/持平，公司海外H3C品牌及自主渠道收入亮眼，同比增长61%至4.16亿元，公司保持ICT领域份额领先优势，据IDC数据，1Q24公司在以太网交换机/园区交换机/数据中心交换机/企业级WLAN/x86服务器市场份额分别为34.8%/41.6%/29.0%/30.3%/15.6%，分别位列第一/第一/第二/第一/第二；

2）锐捷网络2Q24单季度营收/归母净利润分别为29/1.5亿元，分别同比增长8%/646%，我们认为利润高增系公司数通产品加速释放+费用率管控优化影响，其中公司数据中心交换机1H24营收达16.85亿元，同比增长62%，系AI驱动下国内算力网络建设需求高速增长，2Q24公司综合毛利率为34.09%，同比下降2.82pct，主要系上半年行业竞争加剧，公司Q2费用端优化显著，2Q24公司销售费用率/研发费用率分别同比下降1.78pct/5.52pct至13.16%/13.42%。

我们认为，通信设备公司将持续紧抓数字化、智能化机遇，加速从传统的连接领域向“连接+算力”模式转型：一方面国内5G建设趋于成熟，需在5G-A、通感一体、全光网络等创新方向有所突破，另一方面发力服务器及存储、数据中心交换机等为代表的算力第二成长曲线业务，两方拓展下板块公司业绩有望迎来突破；网络设备公司Q2业绩有所回暖，我们看好以太网在AI集群中的渗透率持续拓展，头部以太网厂商在外部AI智算需求释放、内部经营效率向好的双重背景下有望持续高质量成长，建议关注国内智算建设低碳化、节能化趋势带来的新增量。

光通信：Q2板块业绩持续兑现；产业链景气度呈现扩散

2Q24光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比增长75%/112%，增速较1Q24进一步抬升，我们也观察到板块景气度呈现扩散趋势。其中海外市场方面，400G、800G光模块需求延续高增态势，头部厂商Q2业绩进一步兑现，随着后续1.6T产品的导入，业绩均有望延续快速增长。另一方面，太辰光Q2收入加速增长，印证MPO市场景气度拐点；源杰科技数据中心业务H1收入同比快速增长，光芯片国产化机遇广阔。国内市场则随着400G光模块需求的启动，相关厂商Q2营收呈现企稳回暖，后续关注毛利率提升进展。

IDC：智算需求有望带动行业进入新一轮景气周期

1H24 IDC行业在AI需求带动下行业显示出积极的需求复苏迹象。2Q24 IDC板块总营收为87.01亿元，同比增长30.45%；合计归母净利润为13.97亿元，同比增长18.65%，延续1Q24的业绩回暖趋势（1Q24板块总营收增速/总归母净利润增速：25%/22%）。在AI需求的带动下，部分IDC公司业绩增长亮眼。

细分来看，在经历了一段时间的周期磨底后，AI带来的需求增量已在部分IDC公司的业绩中有所体现，我们认为，本轮AI需求与云计算时代需求不同，要求数据中心具备高密度机柜、大型园区式建设、拥有充足且价格低廉的电力保障等特性，在智算建设及相关资源布局上具备先发优势的厂商有望成为本轮景气周期中的赢家。此外，我们观察到，各IDC公司正在液冷/算力服务等新业务方向上积极试点布局，有望充分发挥自身禀赋优势，把握智算时代新一轮发展机遇。

泛物联网：物联网模组/智控业绩回暖，智慧电网建设持续迈进

2Q24泛物联网板块总营收/归母净利润同比增长17%/29%，其中物联网模组板块需求延续修复，龙头厂商移远通信业绩同比高增长，广和通在部分业务交付节奏影响下Q2收入短期承压；长期来看，AI产业快速发展背景下，我们认为边缘计算有望为物联网模组厂商带来新的发展机遇。智能控制器板块受益于高价库存出清、高端品类导入市场，拓邦股份、和而泰Q2收入同比增长19%/32%。智慧电网方面，威胜信息Q2延续稳健增长，在手订单充沛。智慧燃气方面，金卡智能受到国内民用燃气表交付节奏影响，Q2归母净利润短期波动。

军工通信：2Q24板块业绩同比下滑，静待需求景气度复苏

2Q24军工通信板块营收/归母净利润分别同比-15.8%/-64.2%。2Q24军工通信板块总营收为39.24亿元，同比-15.78%；合计归母净利润为2.04亿元，同比-64.15%。2Q24板块综合毛利率为29.3%，同比下降2.4pct。从二季度情况看，板块公司受下游需求短期波动影响，单季度业绩同比承压。展望25-26年，伴随军工行业逐步恢复常态，板块有望迎来复苏。我们看好军工信息化从装备信息化向系统/体系信息化转变，军用通信作为先行基础设施，有望长期受益我国军工信息化建设。

北斗：2Q24板块有所分化，下游需求稳步释放

2Q24北斗板块有所分化，需求持续释放。2Q24北斗系统板块总营收为28.04亿元，同比-6.51%；实现归母净利润为3.45亿元，同比-19.99%。2Q24板块综合毛利率为43.15%，同比+0.07pct。若剔除营收占比较大且受无线通信板块影响严重的海格通信，2Q北斗板块营收/归母净利为13.57/1.91亿元，同比+17.34/18.04%。2Q24北斗板块业绩表现整体向好，在军民领域需求的双轮驱动下，我们认为24-25年北斗产业链企业有望持续受益。

光纤光缆：2Q24营收正增长，海缆业务复苏在即

2Q24光纤光缆营收稳健增长，海缆业务复苏在即，长期关注AI数据中心互联需求。2Q24光纤光缆板块总营收为330.54亿元，同比+8.99%；实现归母净利润为22.07亿元，同比下滑12.57%。2Q24板块综合毛利率为17.85%，同比-0.36pct。2Q24光纤光缆板块营收保持稳健增长，海缆板块复苏迹象显现，随着2H24海缆进入旺季和密集交付期，业绩有望加速兑现。随着AI算力建设的发展，数据中心互联（DCI）对高端光纤产生新需求，海外光纤龙头康宁（GLW US）Q2光通信板块收入同比增长4%，主要受益于GPU集群对于光纤互连需求的释放，对国内DCI起到正向指引作用。

投资建议

展望2H24，我们认为全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块业绩延续高增长，同时关注景气度扩散方向；电信运营商板块业绩预计保持稳健增长，资本开支进一步向智算倾斜；泛物联网板块业绩有望延续回暖趋势；ICT设备及IDC板块有望持续受益国内智算需求释放；光纤光缆中海缆与DCI需求值得关注。此外建议关注新技术、新领域，如卫星互联网、低空新基建、车路云一体化建设等。

风险提示

1. 中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。

2. 云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。

3. 5G发展进程不及预期。运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关，若5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。