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呼之欲出的中央政务区——京津冀一体化系列研究之三
● 结论或者投资建议：
● 一主一副需要重点关注。根据《北京城市总体规划（2016年—2030年）（草案）》，北京将打造“一主、一副、两轴、多点”的城市空间结构。针对首都核心功能即全国政治、文化、国际交往和科技创新中心，在空间布局上予以明确。其中，“一主”即中心城区，是北京四个中心的集中承载区，重点应优化首都核心功能。“一副”即城市副中心。
● 中央政务区呼之欲出。中心城区划出四个功能分区：核心区、西北部地区、东北部地区和南部地区。“核心区”主要指东城区和西城区，是政治中心、文化中心和国际交往中心的核心承载区。如果按照这样的划分去理解，东城区和西城区已经具有事实上的中央政务区的概念；两区面积共有92.54平方公里，2015年常住人口为220万人，地区生产总值合计5128亿元。“西北部地区”主要指海淀区、石景山区，以科技创新、文化中心为主导功能。朝阳区的东部和北部被划分为“东北部地区”，着眼于国际交往功能和公共文化服务。朝阳区南部和丰台区一起被划分为“南部地区”，以保障首都核心功能的城市服务为主导功能。
● 城市副中心：千年大计。1、城市副中心2030年常住人口规模调控目标为130万人以内，承接中心城区40-50万常住人口疏解。其规划面积155平方公里，只占整个通州面积的17%。城市副中心跟通州区和北三县是核心与外围、中心与腹地的一体化关系。2、建设北京城市副中心是千年大计。2017年，北京副中心将迎来实质性进展，四大市级机关和相关市属行政部门有望率先启动搬迁。3、城市副中心实行“一带一轴多组团”的空间布局，主要职能是行政办公、文化旅游、商务服务。城市副中心着力打造三个示范区：国际一流的和谐宜居之都示范区、新型城镇化示范区、京津冀区域协同发展示范区；着力建设四个城市：绿色城市、森林城市、海绵城市、智慧城市。
● 各地区的产业定位。东城区和西城区着力建设国际一流和谐宜居城区。朝阳区、海淀区、丰台区和石景山区则主要发展高端生产性服务业和生活性服务业。城六区以外的平原地区，主要承接和集聚国际交往、文化创意、科技创新等高端资源，重点发展生产性服务业、战略性新兴产业和高端制造业。山区的主要功能是生态保障和水源涵养。主要是提升旅游休闲等服务功能，建立生态友好型产业体系。
● 新北京带来的投资机会。1、生态环保。建设国际一流和谐宜居之都的目标将带来生态环保领域的投资机会。草案提出，2020年PM2.5年均浓度控制在56微克/立方米左右，2030年达到国家标准35微克/立方米左右；而2016年为平均73微克/立方米左右。因此，北京及京津冀地区的环保治理力度将会显著加强。2、基建交运。城市布局的大幅度调整以及产业的搬迁转移，必然会带来城市基建需求的大幅提升。以轨交为例，2020年轨道交通里程要达到1000公里左右，而2016年末轨道交通运营线路长度为574公里，相当于具有74%的增长空间。3、地产。随着城市布局的进一步优化，重点区域的地产存在显著的升值空间。按照区域的重要性及受益空间来看，中心城区的东城区和西城区、城市副中心及其周边的通州区和北三县受益较大。
(联系人：李慧勇/王健)
制造业PMI在中国该如何使用？
● 结论或者投资建议：
● 本报告分三个层次：1、介绍PMI构成和分项指标之间的领先滞后关系；2、解释制造业PMI和经济总量，如GDP、工业增加值的关系；3、分析制造业PMI分项指标和经济细项如价格、库存及进出口等的关系。
● 制造业PMI指数由新订单（30%）、生产（25%）、从业人员（20%）、供货商配送时间（15%）、原材料库存（10%）五个分指数加权计算得出。计算项目选取和权重都是参照国际成熟PMI研究体系，这在我国仍然具有较强的适用性。
● PMI各项指标相关性高，价格是生产的领先指标。一个正常的商业活动流程应该是：需求、采购、生产与配送、销售、库存、就业，各环节紧密相连，彼此影响。通过实证分析，我们发现（1）主要原材料购进价格和出厂价格领先生产，表明企业倾向于在看到原材料价格和销售价格回升时扩大生产；（2）“100-供货商配送时间”与生产活动弱负相关,与美国等发达国家差异较大，表明该指标纳入中国制造业PMI合理性有待商榷。
● PMI同比是衡量GDP和工业增加值相关性更好的指标。为了更好说明问题逻辑，我们采用环比推算同比方式，模拟出PMI同比。（1）2005年以来PMI和当季GDP相关性超0.7，且同比指标比原始PMI拟合效果更好。即使2012年以来二者相关性减弱，PMI同比仍有较好拟合效果。2）PMI与工业增加值相比较，情况基本类似于与GDP。
● PMI生产领先企业存货4-5个月，原材料购进价格可以指导PPI预测。（1） PMI新订单和生产领先工业企业存货4-5个月，相关系数高于0.75。而工业企业产成品存货累计同比与PMI原始数据相关性低于0.5，与大众认识不符，但与PMI同比相关性高达0.8，再次印证PMI同比指标合理性；（2）PPI环比与原材料购进价格指数强相关，相关系数超0.9。原材料购进价格指数对PPI线性回归解释力度R^2达0.8，可用指导预测当月PPI；（3）PMI新出口订单反映出口趋势；而 PMI进口基本对应进口趋势。
● 整体而言，（1）PMI或算不上领先指标：传统意义上认为新订单是生产的领先指标，实证中表现不明显。所谓PMI的领先性可能更多表示为公布时间上的领先。（2）PMI同比比原始PMI数据与经济指标有更好的相关关系，具有合理性。（3）PMI分项指标可以较好指导库存、物价和进出口走势。
● 报告最后，我们仍需提示：因制造业PMI是采购经理人心理预期值的统计，即使过往经验显示效果较好，但因随环境变化波动较大，用来做预测时需谨慎。若仅作为走势判断，我们认为仍然有较好解释力度。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)
我国可燃冰取得历史性突破，有望引领新能源革命——可燃冰主题投资报告
● 我国可燃冰（学名“天然气水合物”）试采取得历史性突破，获国务院贺电。5月18日，中共中央国务院发贺电，庆祝国土资源部中国地质调查局成功在南海从1266米深海底以下的203~277米的海床的可燃冰矿藏开采出天然气：连续8天稳定产气共12万立方米，试采单日的最高气产量达到3.5万立方米，甲烷含量达99.5%，标志着我国成为全球首位成功实现在海域可燃冰试开采中获得连续稳定产气的国家。国务院贺文称可燃冰是资源量丰富的高效清洁能源，是未来全球能源发展的战略制高点，体现了国家对发展可燃冰的高度重视，为加速可燃冰商业化进程奠定条件。
● 可燃冰具有清洁、体积小、储量丰富等特点，是优质的新能源。可燃冰主要成分是甲烷，燃烧后仅会生成少量的二氧化碳和水，属于清洁能源；体积小能效高，1立方米就可以分解释放出160立方米以上的天然气；储量丰富，世界资源量大约相当于全球已知煤、石油和天然气总资源量的两倍。不过，目前离产业化还有距离，难点在于开采、运输不易、成本高，以及环境破坏引发温室效应的可能性，开采不当容易造成海底地质灾害，后续任务艰巨。
● 我国有望引领可燃冰革命，有望解决天然气供给不足，优化能源新格局。据国土资源部专家表示，可燃冰的成功试采证明了我国可燃冰勘察的核心技术，凭借世界顶尖的综合实力水平，有望引领页岩气革命之后的天然气水合物革命。我国目前探明的可燃冰主要分布在南海和
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