不一样的2024：政策已经给市场兜底

渐近投研 · 公众号 · · 2024-05-06 17:00

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4月最后一天，四月决断最后的两个重头戏如期上演。一个是最后一批上市公司财报公布，另一个就是一季度的政治局经济工作专题会议召开。上市公司的财报和通胀数据体现出的趋势基本一致，后续我们会陆续做些分析，今天我们先来关注更重要的政治局会议。节前我们第一时间解读了此次会议的十大信号，今天主要是结合公报全文做个更系统的分析。

政治局会议是宏观政策领域最重要的政策窗口，没有之一 。经常听课的朋友应该记得，除了疫情期间之外，政治局每年一般会召开三次专门讨论经济工作的会议，分别在4月底、7月底和12月初，这三次会议确定了每年不同阶段的宏观政策方向，各个部门和地方政府的政策基本都是对这三次会议的落实，所以这对于我们研判宏观趋势至关重要。

4月30号，政治局今年的第1次经济专题会议如期召开。在会议召开之前，市场连续几日大涨，说明大家对政策抱有很高的期待，而从会议释放的政策信号来看，算是基本符合市场预期。总体上，这次会议延续了去年底中央经济工作会议“先立后破”的基调，而且在此基础上又有明显的增量，政策宽松力度有望继续加码，以彻底扭转经济偏弱的趋势。

接下来我们就结合会议公报，来详细分析一下此次会议最值得关注的十大要点。

第一，对经济形势的判断相对中性，既肯定了改善的趋势，但也重申了“需求不足”的核心矛盾 。没有再提“社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”，而是认为“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善”，但同时也保留了“有效需求仍然不足”的基本判断，这是目前经济持续通缩的核心原因，也是当前宏观政策最需要关切的头号问题。

第二，为了解决需求不足的问题，政策的重点依然是“先立”（偏宽松），还远没到“后破”（偏紧缩）的时候 。去年底的中央经济工作会议首次提出“先立后破”的重要论断，实际上把宽松稳增长放在了比紧缩调结构更优先的位置，所以很多收缩性的政策都明显更加谨慎，而刺激需求的、宽松性的政策不断推出。这次会议既然认为经济依然需求不足，那基调自然也不会有太大变化。

这能有效缓解市场关于政策“踩刹车”的担忧 。虽然经济已经有所改善，但今年才刚过去一个季度，为了避免去年那种前高后低的风险，政策依然会保持相对积极的宽松态势。具体来说，已经见效的会继续维持现状，比如货币政策会继续保持宽松，不会明显收紧；见效较慢的会加快进度、提前发力，比如特别国债尽快发行并形成实物工作量；还没见效的则继续加大政策力度，直到政策见效为止，比如房地产形势依然严峻，那就加大力度去库存。

第三，市场期待的“三中全会”终于重磅官宣，今年7月召开 。按照惯例，每一届党代会后，一中二中全会定“人事”，而三中全会的核心主题是“改革”，所以三中全会也被视为改革的关键信号。最早的改革开放正是开启于1978年的十一届三中全会，而2013年的十八届三中全会也掀开了本轮全面深化改革的大潮。

对市场来说，这将显著提升改革预期，有助于市场风险偏好的改善， 这种市场底部+改革预期的组合可能会产生有效的化学反应 。一个历史案例可以作为参考，2013年十八届三中全会召开时市场也正处于漫长的熊市当中，当时大盘熊了四年，经济和市场都处于低位，市场情绪极度低迷。而十八届三中全会在这个时候发出了一系列“让市场发挥决定性作用”的改革信号，给了市场一针有力的强心剂。再叠加经济底部改善和市场严重低估的催化，市场才孕育出了2014-15年那一波大牛市。

正如之前反复跟大家所讲，当下的宏观基本面虽然没法与十年前相比，但逻辑方向基本一致，一是货币极度宽松，二是经济利空出尽，三是市场严重低估，四是改革预期提振风险偏好。在这样的宏观组合下，市场依然处于一个十年一遇的机遇期，大家千万不要倒在黎明前。

第四，货币政策不会收紧，还会继续降准降息 。今年初的超预期降息后，利率已经降至历史新低，最近两个月也都没有降息，所以市场担心利率下行空间已经耗尽，但决策层显然不这么认为。这次政治局会议罕见的提出（未完待续）……

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