【华泰电话会议纪要】全行业三季报解读

化工行业2017年三季报综述：三季度景气环比提升，上行趋势延续

行业复苏势头延续，三季度景气环比提升

2017年前三季度，化工板块总计实现收入42759亿元（YoY 30.8%），净利润（扣非后，下同）1188亿元（YoY 143%），整体净利率为2.8%。板块中逾90%公司实现业绩同比增长，行业整体延续了自2016下半年以来的复苏势头。三季度以来伴随油价震荡上行，以及国内环保因素影响深化，化工品价格以上涨为主，带动行业整体景气环比提升。

中上游盈利延续改善，下游成本压力凸显

分子行业来看前三季度经营，石油开采、有机原料、涤纶、PVC等与油价关联度较高的子行业盈利大幅改善；钛白粉、聚氨酯（主要是MDI、TDI）、农药、氟化工等子行业受益于供给端格局改善（环保或协同因素），行业景气持续提升；橡胶制品、塑料制品、胶粘剂、日化等子行业受原料端上涨挤压，盈利下降较为明显；电子化学品等子行业快速增长势头延续。

三季度以来油价震荡上行，供给端因素主导子行业

从2017Q3单季度的趋势来看：有机原料、涤纶/PTA、PVC、纯碱等子行业Q3环比再度回升（Q2环比下降），前三季度保持高增长；2、聚氨酯（MDI等）、染料行业业绩趋势继续向好；复合肥、氮肥、钾肥等行业延续底部整固态势；农药板块Q3业绩增速提升；橡塑制品、电子化学品行业季度趋势相对平稳，但不同企业增速差异较大。

行业上行趋势延续，关注景气上行子行业

基于中期视角，我们预计行业景气整体仍将保持上行趋势，主要由于：1）原油价格稳中有升，对化工品价格构成支撑；2）经济韧性较强，化工品需求端总体稳健；3）国内新增产能投产持续趋缓，且环保因素持续冲击。长期而言，货币政策趋紧背景下，细分领域龙头具备竞争优势，能通过内生式发展持续提升市场份额，进而带动国内化工行业逐步走向集中和一体化。

投资建议

综上所述，我们预计行业上行趋势仍将延续，投资方向上重点关注：1）农药、尿素、染料等景气上行子行业，如辉丰股份（农药）、华鲁恒升（尿素）、长青股份（农药）等，尤其是农药行业旺季需求启动，叠加供给端受限，产品价格普遍上涨；2）涤纶长丝旺季需求启动，受益于油价阶段性上行，长期来看行业龙头市场份额持续提升，且明年开始民营炼化装置逐步投产，盈利前景渐趋明朗，带动市值提升，看好桐昆股份、恒力股份、恒逸石化、荣盛石化等；3）电子化学品等细分子行业龙头业绩持续增长，部分品种估值切换后具吸引力，看好国瓷材料等。

风险提示：下游需求不达预期的风险；原油价格大幅波动风险。

 三季报点评：景气改善延续，量增重要性不容小觑

1、主流产品价格环比和同比持续上涨。

根据上期所活跃期货合约收盘价以及长江有色报价，铜、铝、铅、锌、金属钴、工业级碳酸锂同比涨34%、27%、37%、40%、102%和5%；环比涨9%、12%、15%、12%、11%和10%。

2、铅锌树旗，若景气持续改善铜铝上涨空间仍值得期待！

铅锌步入供不应求格局后，虽然需求增速小，但随着库存的持续走低，锌价已经超过2006-07的价格新高，铅价超过2009－10年高位达到2007年高位价格中枢。同时当前新建、扩建和复产低于预期，低库存供不应求格局延续；因此我们预计2018年价格维持相对高位震荡。铝和铜自2017Q4预计进入紧平衡状态，2018年有望出现阶段性供不应求；参考铅锌价格走势，目前铜价和铝价距离2006－11两次高位价格尚有25-50%的上涨空间。

3、成本上升和汇兑损失趋于顶部区间

根据财务数据和龙头企业调研，我们发现基本金属矿采企业为了保证生产盈利的持续性，当价格持续上涨时往往通过开采低品位矿石平滑利润增长。但是截至2017Q3生产成本的上升空间趋于顶部区间；未来价格若能继续上涨则利润弹性预计将优于前期。同时鉴于人民币汇率自年初开始升值，很多公司出现了显著汇兑损失；但随着Q3季末人民币汇率趋于稳定，汇兑损失预计将有效下降甚至未来出现收益。

4、业绩弹性影响建议同时关注价涨和量增

多数有色金属品种价格反弹始于2015年底前后，随着由供给过剩过渡到供需平衡以及供不应求，涨价进程已经进入下半程。之前亏损的坑已经填平，后期价格上涨开始有效体现在业绩上涨，但是随着上涨空间的收窄，未来矿产量增正成为企业业绩稳定增长和平抑价格下跌风险的有力保障。

5、Q4建议关注持续量增的多金属矿业公司和二线钴锂品种

如前所述，从风险收益比角度考虑，我们更倾向于矿产品种景气持续改善且产量未来有增长的矿产公司，这些矿产包括铜、锡、镍等。针对钴锂，从产业链共赢角度考虑，未来价格上涨空间和速度预计显著放缓，2018-19预计价格维持高位震荡，量增将成为保证业绩增长更为有效的措施；因此我们更为关注市值较小或者已经具备稳定盈利业务，但正在积极拓展优质矿产资源、锂盐或钴冶炼产能的公司。多金属品种推荐：兴业矿业、紫金矿业、洛阳钼业。二线锂钴品种推荐：融捷股份、盛屯矿业

6、2018年建议积极关注TMT相关材料标的

我们调研产业发现与通讯、半导体和电子产品制造相关的石英结构件、激光制造用晶体、无线充电用磁体和高端稀土永磁需求增速快，多数产品需求和业绩增速2016-17年超过50%，2018-19有望维持。

风险提示：需求增速不及预期，低于供给收缩增速，价格由涨转跌。扩产低于预期或者因为环保进行整顿。以及人民币汇率升值。

2017年前三季度，受益于宏观经济企稳、旅游行业景气度提升以及消费升级趋势带动，行业整体表现靓丽。餐饮旅游（中信一级）板块上市公司整体营收856.06亿元，同比增长23.4%;归母净利润72.53亿元，同比增长23.5%；扣非后归母净利润66.31亿元，同比增长23.1%；增速均高于17H1（营收+21.4%/归母净利+19.2%/扣非归母净利+15%）。子板块来看：营收增速方面，旅行社（27.12%）>酒店（22.10%）>餐饮（4.04%）>景区（-7.81%）；净利润方面，酒店（88.42%）>旅行社（30.17%）>景区（1.90%）>餐饮（1.22%），受益于供需改善、中端酒店崛起以及龙头公司外延并购，酒店板块业绩增长表现最为靓丽。

Q3单季度来看，板块实现营收344.21亿元（+26.5%）；归母净利润30.75亿元（+29.7%），扣非归母净利润30.4亿元（+34.3%）。按照子版块来看，营收增速方面，旅行社（29.13%）>酒店（10.54%）>景区（8.03%）>餐饮（2.31%）；净利润方面，酒店（61.73%）>旅行社（33.24%）>景区（16.11%）>餐饮（3.58%），酒店及旅行社业务延续高速增长趋势。

总体来看，餐饮旅游板块前三季度业绩表现靓丽，酒店、免税、出境游延续相对高增长态势，龙头公司业绩亮眼；此外今年海南旅游市场火热，带动中国国旅的三亚海棠湾免税业务、首旅酒店南山景区、三特索道海南猴岛索道业务实现超预期增长。

1-9月，板块重点公司中：

1）免税行业，中国国旅表现超预期，收入+26.14%，归母净利+30.6%，主要受益于海南三亚客流量提升带动海棠湾免税业绩增长，以及17年4月日上中国带并表效应。

2）酒店行业，并表效应及行业景气度维持带动RevPAR提升下，首旅酒店和锦江股份业绩分别增长250.87%、40.8%，表现持续靓丽；

3）出境游方面，欧洲市场低基数复苏、东南亚旅游政策利好释放下，凯撒旅游业绩增长44.1%，但众信旅游受一次性费用影响业绩同比下滑13.8%；

4）景区行业，中青旅受益于客流低基数反弹实现业绩增长14.3%，黄山旅游、峨眉山A旺季客流相对平缓，增速分别为5.0%和4.7%，三特索道受益于部分项目业绩提升以及亏损项目剥离实现扭亏为盈。

投资建议：消费升级驱动国内外旅游市场长期景气，建议紧抓两条投资逻辑：

1）景气度较高的子行业龙头公司内生增长强劲，业绩确定性高增长，推荐中国国旅（免税行业市场空间广阔，机场、市内免税店潜力巨大；中免日上联合，未来两年规模效应将带来盈利能力爬坡，免税龙头垄断地位强悍，长期最大程度分享行业景气和政策红利；短期看有上海机场免税经营权到期催化利好）、首旅酒店（酒店供需结构改善、进入长期提价周期，高景气度维持，公司作为龙头管理机制优秀，发力中端业绩持续高速增长，短期面临一定的解禁压力）以及凯撒旅游（出境游有望迎来行业拐点，明年全面复苏，龙头公司市占率长期持续提升，公司背靠海航集团具有丰富的资源优势）；

2）管理机制改善带来的效率提升、业务整合预期（黄山旅游、峨眉山A、三特索道、中青旅）。

三季报点评：可选回暖持续，关注行业龙头

前三季度社零总额同比增速10.4%，增速同比持平；电商增速29.1%，线上增长仍然强劲，线上占社零总额比达14%，同比提升2.3pct。分品类看，1-9月限额以上企业化妆品、金银珠宝、家用电器1-9月份同比增速分别为12.1%/6.9%/10.1%，增速分别同比提升3.7/8.2/2.2pct，化妆品、家电品类增速良好，金银珠宝显著复苏。

从现有上市零售板块看，百货方面，行业复苏持续，Q3板块营收同比增长8.3%。百货企业通过不断优化商品结构、提高供应链效率，毛利率持续提升；通过降租谈判、管理创新等方式实现了期间费用的减少，利润增速远大于收入增速。

2017年以来，食品类CPI持续处于低位，超市业态同比增速低于去年同期。在新零售浪潮之下，围绕快消品流通的渠道创新迎来巨大风口，阿里京东等电商巨头积极投身线下，永辉步步高等线下公司则积极转型，通过新的门店业态模型、更强的品类经营能力来打通线上线下，提升聚客力。龙头公司永辉超市在收入增长的同时，享受了管理创新所带来的效率提升，费用率得到显著压缩，帮助实现了净利率的抬升。1-9月永辉收入同比增长17%，归母净利润同比增长70.74%。

电器连锁板块，我们跟踪的苏宁云商和宏图高科均积极推行门店创新。消费升级、产品更新换代，Q3电器连锁板块收入同比增长29.8%，同比提升16.2pct。行业因素之外，苏宁和宏图高科通过门店转型来获得更多的客流。宏图高科背靠大股东的资源全面转型新奇特品类，全新的门店模型获得了成功，将随着门店改造进度在未来营收及盈利端有所体现。苏宁对线上的前期投入正取得成果，这也是公司实现收入快速增长的来源。在线上占比不断提升的过程中，苏宁毛利率呈现结构性下滑，但运营费用水平也同样收窄，这体现了苏宁双线全渠道模型及

苏宁-阿里联盟的优势。苏宁的盈利端持续改善的趋势将得到延续。

饰品连锁方面，Q3饰品板块收入同比增长35.8%，去年同期下滑12.5%。从结构上看，足金和非足金珠宝均得到了改善，但龙头公司的足金品类环比复苏更为明显。消费升级同样体现在饰品领域，随着年轻人推动非足金（镶嵌珠宝）饰品占比的提升，更加具有设计及文化营销能力的产品更受市场欢迎，次新股通灵珠宝、周大生业绩表现最为突出。

建议关注：1）具有良好资源禀赋的珠宝企业通灵珠宝，买入；潮宏基，买入；2）四季度电商旺季，推荐自身基本面扎实，市场份额逐步提升的电商龙头苏宁云商，增持；跨境通，买入。3）行业龙头通过不断转型创新提升聚客能力，通过管理创新压缩费用，强者恒强；建议关注永辉超市，增持；非一线区域零售龙头鄂武商A，买入；步步高，增持。4）重庆百货母公司混改事件预期将催化零售板块国企改革行情，建议关注王府井，买入；合肥百货，增持；天虹股份，增持。

交运行业三季报点评：盈利普遍改善，看好周期类板块复苏

航运：变好的有干散货、集装箱2个子板块，受益行业复苏，量价齐升，利润大幅改善。其中，中远海控因旺季运费增长和回程货量低于预期，业绩低于预期。虽然短期，干散货、集运均出现景气度回落，但明年干散货供不应求，景气度回升；集装箱运输明年运力依然较多，但行业集中度提高，景气度低于干散货。油轮子行业受新增运力影响，今年运价下跌，行业盈利承压；明年供需边际改善，但运费是否增长，仍需进一步观察国际油价走势及OPEC减产是否持续。

推荐中远海控，看好和东方海外交易完成带来的规模效应，以及行业自身的运价提升以及盈利好转。

航空：受天气影响，三季度需求增幅放慢至7.9%，导致客座率下降，综合考虑票价上升、油价下跌，最后主业利润同比温和增长约10%，受益人民币升值，总利润增长明显，符合预期。4季度进入淡季，但行业收紧供给，预计4季度和明年，行业都将出现客座率、票价双升的局面，进入上行周期。

推荐中国国航和南方航空，供给收紧，国航因航线网络质量高、南航因网络覆盖广。

铁路：铁路货量好转、客运稳健。三季度货物周转量同比增长14.5%，主要受益大宗商品复苏、公路治超、环保治霾；三季度旅客周转量同比增长6.7%，主要受益于经济回暖、消费升级。大秦量价齐升、铁龙各业务全面开花，2家公司利润均增长亮丽并符合预期。广深铁路成本控制优异，业绩超预期。展望明年，铁路板块业绩增长均存在不确定性，但行业关注重点在改革。

推荐广深铁路，普铁提价受益显著，高铁资产注入也值得期待。

快递：除圆通业绩同比增速不到10%外，其他公司业绩均实现20%增长，符合预期。展望4季度，我们预计利润增幅将加速：1）电商促销力度大，带动包裹量增幅加速；2）去年成本高基数和配送时间拉长，峰值送货量有望下降，成本增幅放缓；3）市场份额缓慢集中，竞争格局改善。明年业绩继续稳定增长，1）业绩承诺期内，竞争恶化可能性低；2）自动化分拣、规模效应、包裹小件化，带来成本增速放慢；3）市场集中度提升。

推荐申通快递，四季度行业旺季，业绩有望超预期；公司内部管理矛盾逐渐消除，运输成本逐渐与行业接轨。

物流：业绩表现出色，但更多来自非经常性损益或一次性因素。展望4季度和明年，前期市场低迷淘汰部分小企业，上市企业一般为龙头公司，竞争格局改善；行业进入政策红利期，国家有意通过扶持物流龙头企业降低社会物流总成本，国务院已下发文件推进供应链企业发展，利好农产品、机械制造、国际板块的综合物流企业。

推荐普路通，2018年业绩低基数上有望高增长。

港口：吞吐量增速向好带来业绩稳健增长，预计未来维持该态势。近期，自贸港的筹划被多次提及，将给目前国内港口的发展提供新的机遇。

推荐上港集团，三季度业绩超预期。主要受益港口吞吐量上涨和投资收益贡献。明年预计该2个板块继续带来业绩增长。此外，上海自贸港端短期提估值，长期增厚业绩。

机场：机场受益生产量增长和内航内线提价，叠加经营杠杆，业绩小幅超预期。展望明年，考虑时刻收紧，业绩增幅将放缓，配置价值下降。

推荐上海机场，生产量增幅将低于预期，但非航招商值得期待，业绩依然稳健增长。

三季报解读：板块分化，2018年传媒投资机会增多

传媒板块三季报整体上符合预期，前三季度整体营收同增20%左右，归母净利润同增12%左右，Q3单季度营收增长略有加速，但利润同比增速有所放缓。

其中：

1.游戏板块仍然保持快速增长，但由于作品推迟上线的原因Q3单季度表现略低于市场预期；我们需要关注Q4新品上线时间表以及表现，但恺英网络和游族网络都给与乐观的全年业绩指引，显示出对四季度的信心。

2.阅读相关两家公司财报靓丽，其中新经典前三季度实现净利润增长53%、掌阅科技前三季度净利润翻倍。

3.营销板块方面，从大多数上市公司财报来看，行业仍处于调整周期；而龙头公司分众传媒Q3表现超出市场预期，显示出很强的逆势增长能力。

4.院线板块仍处于低谷，一方面今年票房增长不如往年，但是由于扩张以及经营成本提升，利润增长压力较大。

5.传统媒体有所分化，城市传媒、南方传媒、长江传媒等保持较快速度增长（20%）左右，中南传媒等增速放缓。

6.广电系上市公司基本上无惊无喜，其中歌华有线由于成本降低因此利润仍保持两位数增长，而江苏有线由于吸收合并了江苏有线发展公司实现并表。

展望明年，我们推荐关注以下几点：

1.  质地优良的白马公司：完美世界、三七互娱、分众传媒、华策影视；

2. 电影制作公司：光线传媒、华谊兄弟、北京文化；

3. 具有催化剂待验证的公司：昆仑万维、游族网络（《天使纪元》11月上线）、华谊兄弟（明年Q1苏州乐园开园）；

4. 行业景气度高的成长标的：掌阅科技、新经典、恺英网络、游族网络等；

5. 国企改革：人民网、东方明珠等。

食品饮料三季报点评：行业盈利增速继续加快，白酒企业盈利亮眼

2017Q3食品饮料板块收入同比增长22.5%，利润同比增长55.1%，提速明显。其中白酒上市公司17Q3收入增速高达55%，环比提高31个百分点；利润增速高达85%，环比提高54个百分点。三季度一二线白酒业绩表现较好，行业持续分化。一线白酒三季度收入增速为69%，利润增速为93%；二线白酒收入增速为28%，利润增速为86%；三线白酒收入增速为12%，利润增速为21%。其中贵州茅台单三季度收入同比增长116%，归母净利润同比增长138%，大幅超出市场预期。

非酒食品板块中调味品和乳制品表现相对较好。三季度受益于餐饮景气度较好，调味品板块延续上半年快速增长势头，前三季度实现收入413亿元，同比增加19%，实现净利润54亿元，同比增加30%。乳制品受益于三四线城市消费升级以及竞争格局改善，前三季度实现收入800亿元，同比增加13%，实现利润56亿元，同比增加13%。

1、2017Q3单季度家电行业保持快速增长。36家上市公司单季度实现收入2690亿元，YoY+27.9%；实现归母净利润168.3亿元，YoY+28.8%。就细分子行业来看，白电Q3单季度的收入与利润增速分别为34.5%/37.9%；厨电收入与利润增速分别为34.0%/30.4%；小家电收入与利润增速分别为14.2%/19.3%；黑电收入与利润增速分别为16.1%/-12.7%。

2、家电行业继续演绎强者恒强逻辑，板块内部分化，龙头企业的表现普遍好于二线品种。（1）就利润增速来看，白电龙头格力电器/美的集团/青岛海尔/小天鹅A、厨电龙头老板电器/华帝股份、小家电细分领域龙头飞科电器/欧普照明普遍快于二线公司以及行业平均水平；（2）原材料价格上涨与人民币升值双重压力下，Q3单季度家电行业整体净利率6.3%，环比下降1pct，同比基本持平。就盈利能力来看，家电龙头由于具有较强的成本转移与渠道掌控能力，受外部负面因素影响较小。

3、新增变量：外资涌入，估值中枢上移，波动幅度收窄。根据沪深港通资金流动监测，Q3单季度外资净买入美的集团82.6亿、格力电器61.6亿。除了沪深港通统计出来的前十大活跃个股之外，青岛海尔、老板电器、飞科电器、欧普照明、苏泊尔等公司，三季报前十大流通股东中陆股通账户均大量增持。外资涌入，一方面由于行业与公司本身未来业绩增长的持续性与确定性，另一方面则是由于与海外市场同类标的资产的估值差距。QFII多为长线资金，大量增持家电龙头，一方面能够提升估值中枢，另一方面能够降低市场风格转换所带来的估值波动。

4、寻找中长期业绩增长持续性强的标的。龙头企业经过多年的积累，已建立起较强的品牌和渠道壁垒，未来产品升级、渗透率与份额提升、品类拓展、电商渠道红利释放等多重因素，将继续支撑业绩增长，各个子行业的龙头公司格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、老板电器、飞科电器、欧普照明仍然具备比较强的配置价值。同时，继续推荐亏损业务剥离、资产价值仍被低估的面板产业标的TCL集团。

机械行业正处于向上周期，重点看好集成电路及锂电设备等高成长领域

从前三季度业绩来看，机械行业进入新的向上周期，其中以工程机械为代表的周期板块和以集成电路和锂电设备为代表的成长板块业绩都比较亮眼。2017年国内制造业投资整体回暖，“四万亿”时代的偿付债务周期结束，以市场化为主的制造业领域完成了产能收缩，行业集中度提升趋势明显，以机械行业为代表的制造业正稳步迈入了长周期向上阶段。从周期性细分板块来看：受基建与房地产双重拉动，同时叠加更新需求释放，工程机械板块进入强势复苏阶段；受益煤价回暖，煤企盈利复苏也已传导至煤炭机械制造端；由于上半年铁路投资增速及机动车招标趋缓等因素，轨道交通产业盈利增长趋缓，下半年潜力较大；鉴于油价在2016年由底部回升至50美元附近并不断震荡，油服板块收入和利润也出现了一定改善。

成长性细分板块方面，前三季度锂电设备下游需求保持高速增长，行业正完成从量到质的提升，马太效应显现，强者恒强，龙头企业拉动行业强势增长；此外，在技术竞争力升级和市场需求扩张的背景下，机器人、智能仪表、冷链设备等成长性行业近年也保持着较好的增长势头。

未来1-2年，具有稳定内生增长能力的制造业领域将成为投资亮点。我们的想法是，先选行业，再选龙头公司。成长速度快且空间大的行业，才可能获得市场的关注。后续重点关注的投资主线包括：

1）集成电路测试设备：集成电路产能转移孕育本土设备机遇，“大基金”积极推动行业整合，推荐长川科技

2）铁路后市场及混改：千亿需求待挖掘，民营企业发展潜力超预期，推荐神州高铁

3）锂电设备：2017-2020年维持快速增长，马太效应显现，强者恒强，关注先导智能、科恒股份、赢合科技

4）油气装备及服务：资本开支回升，改革提升竞争力，关注恒泰艾普、杰瑞股份

农业三季报综述：周期下行行业收增利减，业绩分化凸显龙头本色

行业前三季度整体营收增长14.66%、业绩下滑24.69%。其中生猪周期下行和禽业不景气拖累了业绩表现。具体分子行业看，收入增速方面，果蔬饮料>渔业>农产品加工及流通>林业>饲料>种业>畜禽养殖>动物疫苗，利润增速方面，渔业>果蔬饮料>种业>农产品加工及流通>动物疫苗>饲料>林业（下滑）>畜禽养殖（下滑）。

前三季度核心指标变化：（1）前三季度生猪均价15.22元/公斤，同比下跌20%；（2）白羽肉鸡父母代均价23.8元/套，商品代鸡苗均价1.4元/羽，鸡肉均价9.2元/公斤，均处于亏损状态。（3）前三季度猪饲料销量增幅超10%，仔猪料超15%。（3）疫苗招采退出后，普莱柯招标业务下滑70%、中牧下滑60%，但市场苗加速渗透，生物股份市场苗增速达到40%左右。（4）玉米临储政策取消后，登海收入下滑近38%、业绩下滑52%；但水稻龙头隆平收入业绩增速分别超过20%和60%。

行业趋势展望：（1）猪价进入旺季反弹趋势，考虑到规模场产能释放节奏和环保整顿的影响，料当前景气水平将仍能维持到明年2季度前后。（2）黄羽鸡大幅反弹，当前盈利水平已超10元/羽，主要受益于供给端产能去化及节日备货拉动，白羽鸡供给侧收缩逻辑仍在，看好未来禽业景气度的整体回升。（3）传统饲料行业盈利能力下滑是规模养殖业兴起后的必然趋势，但生猪出栏量仍将继续增长，看好品牌渠道力强的龙头和新兴的细分子行业如特种水产料。（4）市场苗扩张依然是明年最确定的投资机会，同时关注新品种新工艺、新竞争格局带来的机会。（5）种业迎来新的战略机遇期：转基因产业化、玉米行业调整完毕、水稻产品升级、整合和全球化都是未来看点。

关注：畜禽板块关注温氏股份和牧原股份两大养殖龙头企业的产能扩张进展，饲料板块关注海大集团的产业扩张和产业链整合的推进，天马科技特种水产料产能的建设和业绩释放情况；疫苗行业关注中牧股份国改落地后市场苗业务的积极变化，以及普莱柯新品种的上市进展。

电新板块Q3点评：行业持续回暖，关注四季度销量提升

1）新能源车板块三季度收入同比增长22%，归母净利润同比增长9.63%，今年主要由于政策调整和补贴退坡，行业整体增长有所放缓，利润率出现一定下滑。

2）产业链各环节中表现最亮眼的依然是偏上游环节，主要受益于资源价格的上涨，例如锂钴资源板块、锂电池材料板块。其中资源板块前三季度收入同比增长46%，净利润同比增长110%；锂电材料板块前三季度收入同比增长71%，净利润同比增长64%。毛利率方面资源板块上升较快，锂电池材料板块毛利率小幅下滑。

3）中游电池和电机电控板块增长相对较慢，主要由于今年产品价格下滑同时上游原材料环节成本上升导致，电池板块前三季度收入同比增长43%，净利润同比增长34%；电机电控板块前三季度收入同比增长39%，净利润同比增长20%。毛利率方面电池和电机电控环节前三季度均出现不同程度下滑。

4）下游整车板块前三季度业绩增长乏力，主要由于今年补贴退坡，导致新能源客车销量大幅下滑，虽然三季度客车销量回暖，但是全年来看客车销量难有大幅增长。前三季度新能源整车板块收入同比增长3.6%，净利润同比下滑34%。

5）四季度我们判断新能源乘用车仍将维持高速增长，客车和专用车的销量会持续回暖，同时考虑到明年补贴政策可能有所调整，不排除四季度有抢装的可能。长期看，乘用车双积分制度和燃油车退出时间表的制定将给传统车企带来一定压力，未来可以看到更多企业加大新能源车的研发投资，进一步推动行业长期健康的发展。标的方面建议关注锂电池板块的国轩高科、湿法隔膜板块的创新股份、正负极材料板块的杉杉股份。

中小盘股17年三季报营收同比增长32.6%，净利同比增长23.0%

创业板收入和净利润增速分别为32.99%、7.10%，剔除温氏股份之后收入和净利润增速分别为36.64%和20.67%，形势喜人；中小板收入和净利润增速分别为32.49%、29.94%。中小盘股2017年三季报收入34,404亿元，同比增长32.6%，实现净利润2,858亿元，同比增长23.02%；剔除温氏股份后中小盘股2017年三季报收入34,011亿元，同比增长33.33%，实现净利润2,817亿元，同比增长27.46%。营业收入较低的中小盘股净利增速高于中小盘股整体净利润增速。剔除中小盘中三季报营收大于150亿元的公司后，净利增速25.15%超过未剔除前整体增速23.02%。

约一半中小盘全年业绩预告增长0-50%

截至2017年10月31日，884家中小板（剔除金融板块5家证券和3家银行）公司中有880家披露了全年业绩预告，创业板由于样本太少，在此不做分析。按880家中小板上市公司业绩预告中的增长区间的上下限均值测算，我们发现有218家预告负增长，占比24.8%；预告0-50%的公司有414家，占47.0%；预告50-100%的公司有107家，占比12.2%；超过100%的有141家，占比16.0%。

观点

创业板自2017年7月18日大跌以来，在次新股、5G概念股等板块带领下持续反弹，较7月18日低点至今上涨12.88%；次新股受到资金追捧，次新股指数从2017年8月14日至8月31日14个交易日上涨27.18%。我们认为目前市场风格仍然以价值投资为主，以茅台、格力、美的等为主的白马股三季报业绩再创新高，投资者对有业绩支撑的公司会更加偏好。三季报公布后机构面临年底业绩压力，调仓时会更倾向于业绩超预期的个股。目前，中小板和创业板指数处于短期高位，三季报后个股分化加剧。建议关注业绩与估值合理匹配的个股，以及三季报业绩超预期个股。

选股

根据A股目前的态势和策略观点的指导下，我们通过4个指标筛选股票：2016年年报和2017年三季报扣非归母净利同比增长5%以上；市值150亿以下；PE（TTM）25倍以下；2017年Q3业绩环比Q2正增长。最终筛选出5家公司，建议关注，具体名单如下：景兴纸业、粤传媒、杭锅股份、金安国纪和聚灿光电。

华泰中小盘的推荐组合：新天科技、文化长城、新元科技、中亚股份

电子行业三季报解读：行业处于收获期，看好3C消费升级及产业中心转移

17年前三季度电子行业总营收6594.6亿元，同比增长42.67%，增速同比提升7.83pct，增速仅次于交通运输业，居全行业第2名。行业归母净利润538.11亿元，同比增长56.29%，增速同比提升25.3pct，为12年以来行业最快同比增速，居全行业第5名（仅次于采掘、钢铁、有色、建材、机械）。对应Q3单季行业营收2467.96亿元，同比增长35.25%，归母净利润216.26亿元，同比增长47.49%。

17年前三季度电子行业毛利率22.51%，同比提升1.1pct；行业净利率8.15%，同比提升0.7pct；基于盈利能力的持续提升，前三季度行业ROE达到8.39%，同比提升2.15pct，本土电子产业在多年的投入、积累过程中正全面进入收获期。前三季度行业的存货周转天数为77.08天，同比下降0.57天，需求、库存情况乐观，但经营性现金流净额占营收比重却下滑0.76pct，高速增长过程中的现金流压力增大。

在三级子行业中，前三季度营收增速前三的分别是SW其他电子（77%）、集成电路（64%）、显示器件（48%）；归母净利润增速前三的分别是显示器件（218%）、SW其他电子（94%）、LED（58%）；存货周转天数降幅前三的分别是SW其他电子（-14.68天）、被动元件（-14.25天）、分立器件（-5.03天）。

在三级子行业中，Q3单季毛利率环比增长的有半导体材料（3.08pct）、光学元件（1.5pct）、被动元件（0.54pct）、电子零部件制造（0.38pct）、电子系统组装（0.33pct）；单季净利率环比增长的有集成电路（5.8pct）、电子系统组装（2.11pct）、电子零部件制造（1pct）、显示器件（0.16pct）、PCB（0.11pct）、被动元件（0.09pct）。

基于电子行业在收获期中的高成长趋势，消费电子板块依然重点推荐受益iPhoneX创新、具有阶跃增长潜力的东山精密、安洁科技、科森科技，受益国产机消费升级以及跟随创新的闻泰科技、卓翼科技。基于竞争格局持续改善、盈利能力稳定修复逻辑，推荐LCD、LED、MLCC细分行业龙头京东方、三安光电、风华高科。

环保三季报解读：行业边际改善，机构配置升温

三季度利润稳定增长，财务费用压力不减。2017年前三季度共实现归母净利润103亿，扣非后同比增长46%，相比上半年基本持平。具体来看：3Q17毛利率同比下降，期间费用率基本持平，财务费用率上升，三季度末资产负债率较去年同期显著提升。

大气强者恒强，固废分化显著，水处理边际改善

1）大气板块：整体前三季度收入、利润同比增速有小幅改善，龙头强者恒强现象明显，看好供暖季非电大气治理订单释放；2）固废板块：整体净利率同比略有下降，负债率小幅下降，周转率小幅加快；固废各子板块分化明显，再生资源净利率提升显著，垃圾发电受到新项目盈利水平下滑等影响，毛利率均有所下滑；环卫竞争超预期，关注竞争格局演变；3）水处理板块：三季度利润表较二季度边际改善，收入增速加快，毛利率小幅回升，但经营性现金净流出显著扩大，收现比下降，预计与融资环境偏紧有关；负债率继续提升，ROE同比提升，主要因负债率明显提升。

监测利润加速成长，节能、水务资产周转加速

1）监测板块：三季度收入增速继续加快，同时盈利水平同比大幅改善，毛利率大幅提升，其中理工环科、先河环保、雪迪龙毛利率提升超过2pct，ROE同比有所提升，主要源于净利率水平与资产负债率提升；2）生物质与节能板块：前三季度整体仍保持快速增长，但增速放缓迹象明显，资产周转率同比提升显著，负债率同比小幅下滑，最终ROE同比有所提升；3）水务板块：前三季度净利率和负债率同比基本稳定，ROE小幅提升源于资产周转加快。我们认为未来随着ABS等融资模式推行，有利于水务企业盘活存量资产，加速资产周转，从而进一步促进ROE提升。

3Q17环保板块配置热情升温

截至2017年三季度末，QFII仍有持仓的环保标的共有10支，其中三季度QFII增持的环保股主要包括瀚蓝环境、聚光科技、碧水源、清新环境、德创环保、绿城水务；证金公司三季度出售聚光科技。目前我们重点推荐

1）短期：清新环境、龙净环保、雪浪环境；

2）中期：金圆股份、盈峰环境、百川能源；

3）长期：启迪桑德、东江环保、上海环境。

军工行业三季报总结: 航空导航板块迎来高增长，航天及信息化拐点在即

航空板块：新型号批产进度构成直接催化因素，军机产业链增长拐点逐步显现

前三季度，整机表现最优异的中航飞机营收增长26.93%，配套类中航机电、中航电测的营收增速较高，均在20%左右。同时，航空集团和航发集团在业务开展中着眼“凝心聚智，聚焦主业”，部分领域已经取得了显著成效。航发动力、中航重机等尽管营收几乎持平或者微降，但其归母净利分别实现了21.54%、49.79%的高增长。航空军品的新型号批产进度将构成上市公司业绩表现的直接催化因素，同时伴随内部业务改革和体制改革的进行，有望实现技术成熟拐点和财务拐点的叠加。我们预计随着装备技术成熟度和产业链配套能力提升，运20、歼20、J15、J16、L15等机型都进入爬坡上量阶段，军机航空产业链在多军种需求刺激下有望开启20%-30%的高增长阶段。

航天板块：火箭军装备建设和天基信息化平台推动，军品业务带动业绩增长

前三季度，航天板块中航天电子、中国卫星、航天电器、航天发展等四家拥有核心军品上市公司均实现了业绩的稳定增长。其中，最亮眼的是航天电子：得益于军品业务的带动，追溯调整后归母净利润增速10.46%，扣非后归母净利润增速47.21%。从配套的航天电子、航天电器、鹏起科技和新研股份的业绩增长来看，航天军品业务正进入持续高增长期。

舰船和陆军装备板块：军品稳定整体下滑，期待民船/海工回暖和陆军换装

前三季度，舰船板块营收和净利润呈下滑态势，航运业不景气导致民船建造市场低迷，石油价格持续在低位徘徊导致海工业务收入大幅降低，总装造船业务企业业绩下降比较明显。但军品配套企业受益于海军装备建设加速，发展势头较好，净利润增长比较明显。前三季度，陆军军品装备为主的内蒙一机、光电股份，业绩均实现稳定增长。我们认为，随着国防和军队改革的阶段性任务完成，将得到补偿性订单，军改后打造的全域机动、精确立体作战新型陆军，会带来集中换装和新式武器列装需求。

军工信息化和导航板块：高精度应用相关卫星导航增长明显，行业将迎来向上拐点

前三季度，军工信息化行业维持稳定增长，其中卫星导航细分板最为亮眼，大部分公司三季报增长都较为迅速，尤其是高精度应用相关的卫星导航个股业绩表现都非常突出。龙头股合众思壮营收增长71.13%，归母净利润增长525.86%；北斗星通、华测导航、中海达等也都获得了20%+以上营收增速和30%+以上的利润增速，行业爆发态势明显。我们认为2017年卫星导航行业或迎来向上拐点，建议关注半年报业绩表现最佳，具有全产业链优势的合众思壮。

民参军板块：短期业绩受压制，中长期前景光明

由于民参军企业大部分属于辅助配套类，而在近两年的大规模军事改革中，部分采购部门调整和装备编制调整，导致部分军工新产品的交付进度收到影响，民参军企业短期业绩受到一定压制，板块增长特征不够明显。

但改革后的采购体系会更加市场化和透明，同时军民融合加大对民参军企业开放力度，军工产品外部配套空间大幅增加。未来随着军民融合国家战略的推进，民参军企业有望迎来一个持续发展的春天。建议筛选拥有专业技术壁垒、顺应产业发展趋势的相关个股，核心关注：新研股份、高德红外、航新科技、合众思壮、光威复材、火炬电子等。

投资建议：改革成长双拐点，军工投资大机遇

1）改革方面：军工改革包括混改及股权激励、科研院所改制和资产证券化、军民融合、以及军品定价机制改革。航空、航天、电科、船舶、兵工等军工集团高端装备资产体量大，成长性好，旗下上市公司将受益军工改革制度红利。相关公司：航天晨光、四创电子和国睿科技等。

2）成长方面：重视军机产业链和卫星导航板块，其发展机遇大，投资时机好。军机产业链具有“垄断+批产拐点+改革受益+地缘冲突可能超预期”特点，具有高端装备成长和制度改革红利的双重投资价值，建议中长期投资军机产业链板块。相关公司：

整机类：中航飞机、中直股份、中航黑豹；

核心配套企业：中航重机、中航机电、航发动力、中航电子、中航电测等。

卫星导航建议关注：高精度导航龙头合众思壮。

军民融合建议关注：火炬电子、新研股份、高德红外、航新科技等。

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