【有色】江特电机：低成本云母提锂有望实现

※  锂盐业务将带来业绩增长

公司近年来大力发展锂电新能源业务，目前已经拥有锂资源和锂盐加工、正极材料和三元前驱体、电机、新能源汽车等业务，涉及新能源汽车的上中下游，产业链较为完整。预计到2018年底，公司有望形成碳酸锂产能3万吨（权益产能2.25万吨）。公司还拥有5个采矿权和8个探矿权，远期资源量过亿吨。按照公司估计的成本和利润测算，在所有锂业项目达产后，公司的锂盐业务毛利有望达到14亿元以上。

※  锂云母提锂成本优势明显

公司5000吨的云母提锂生产线即将投产，其采用与锂辉石提锂类似的焙烧工艺，实现连续生产是大概率事件。当前云母价格大幅低于锂辉石精矿，公司生产碳酸锂的成本有望控制在7万元左右。公司的狮子岭矿预计将于18年3月投产，如果资源实现自给，碳酸锂成本有望降低至4-5万元。按照目前价格测算，1.5万吨生产线全部达产后，有望给公司带来毛利10-13.5亿元。

※  联手宝威实现锂辉石提锂

公司全资子公司与宝威物料成立合资子公司，双方各持股50%。合资公司项目建成达产后，碳酸锂和氢氧化锂等锂产品的产销规模将达到1.5万吨。宝威物料拥有西奥巴尔德山和以及加拿大LaCorne锂矿包销权，每年拥有16-20万吨的锂精矿供应，有力保障了合资公司的锂资源。按照目前协议价测算，公司锂辉石提锂的成本为8.1万元左右。以目前锂价15万元/吨测算，1.5万吨锂盐有望给合资公司带来接近8.8亿元毛利。

※  电机与新能源汽车业务持续发力

电机产业是公司传统的主导产业，业务收入占主营业务收入30%左右。公司于15年收购的米格电机是国内最大的伺服电机制造商，17年承诺利润为7500万元，上半年已经实现4590万净利润，预计全年利润可达1亿元。公司目前拥有九龙、宜春客车厂和江特电动车三个电动汽车平台。其中，九龙汽车是商务车领域领跑者，上半年累计签约了约40亿元的订单。随着新能源政策落实，重大合同交付，公司的新能源汽车业务有望将持续发力。此外，公司还拥有正极材料2400吨，正极前驱体3000吨的产能，并且已经实现富锂锰基正极材料的产业化，拥有较完整的锂电新能源产业链。

※  盈利预测与评级

我们预测公司2017-2019 年的EPS 分别为：0.38元，0.54元和0.79元，对应9月11日收盘价16.80 元，公司的动态P/E 分别为43倍，31倍和21倍。公司云母提锂量产在即，全部锂盐项目达产后有望给公司带来14亿以上的毛利。因此维持公司“买入”评级。