新华基金赵强：拥抱优质高盈利公司坚守价值投资

中国证券报 · 公众号 · 证券 · 2024-11-18 07:41

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在多重利好因素共振下，A股市场在9月下旬出现上涨。新华基金权益投资部总监兼基金投资部总监赵强认为，这轮上涨的本质是股票内在价值的合理回归，众多优质公司已经进入明显低估状态，内在价值极具吸引力；外在原因则是更加积极的经济政策，自9月底以来，有关部门相继出台了多项稳市场、促经济、利好股市的政策。

赵强是一位不折不扣的价值投资者，经历了A股市场20多年的浮沉洗礼，他始终坚信时间会站在价值投资这边。他认为，康庄大道并不拥挤，价值投资之所以长期有效，是因为它经常在短期看似“无效”，而真正能够长期坚守的人太少，这正是价值投资可以产生超额收益的主要原因。

赵强对自己的风格定位是“高质量”加“逆向投资”。若给他贴一个标签，“以ROIC为锚，追求高质量增长，坚持逆向投资，靠优秀企业创造价值”可能再合适不过。正确的价值观和投资理念是投资的灵魂，是穿越市场牛熊的法宝。

赵强，南开大学硕士，2016年11月加入新华基金，任新华基金权益投资部总监兼基金投资部总监，管理新华优选分红混合、新华策略精选股票等多只产品；自2003年加入基金行业以来，先后在华安基金、国金基金、英大基金、中欧基金等公司任职，投资经验丰富。

看好“真成长”优质科创企业

2024年9月是Ａ股市场极不平凡的一个月，此前三大指数经历了数月的缩量盘整，日均成交仅约5000亿元，9月底在一连串利好政策推动下放量大涨，机构投资者和普通投资者纷纷入场，交易活跃度快速上升。

“尽管9月底那样的罕见行情未能持续较长时间，但仍让不少人回味无穷，它像一壶烈酒一样，让投资者交易热情从‘数九寒冬’直接进入到了‘盛夏三伏’，明显提振了Ａ股士气，有望影响市场在未来数年的演绎和发展。”赵强表示，这种极度悲观或极度乐观的情绪，都需要谨慎对待，极端情绪波动总是投资道路上的障碍。

在赵强看来，这轮市场上涨的内在原因是股票内在价值被严重低估。资本市场从2021年开始，经历了三年多的调整，很多机构投资者持有的核心资产跌幅超过了50%，无论在时间上还是空间上都已经调整到位，具备了“熊转牛”的基础。万物皆周期，没有单一方向的市场。众多优质公司已经进入明显低估状态，内在价值极具吸引力。

他进一步表示，这轮上涨的外在原因是政策支持，从9月底开始，有关部门陆续出台了多项稳市场、促经济、利好股市的政策，市场情绪出现了V型反转，投资者的乐观情绪如同压抑许久的弹簧瞬间释放，资本市场交易量也出现了明显提升。

对于今年三季度的调仓和配置，赵强表示，他根据当前经济形势和未来发展方向进行了积极的结构调整，逢低加仓了部分以TMT为代表的科技创新、人工智能、自主可控的新质生产力公司，进行这样调整的主要思路是回避与经济相关的敏感性行业，加大自主可控、企业出海等方向的配置。

四季度，随着行情进一步演绎，科技股“一马当先”成为领跑者，半导体、芯片、CPO、消费电子、人形机器人以及AI应用端等科技赛道密集爆发。对此，赵强认为，由于科技股的想象空间大、弹性大，且风险偏好高，不少游资和散户短期内青睐这类资产，但要关注相关标的后续的业绩兑现情况。

对于科技创新板块中长期走势的看法，赵强表示，当前人工智能、智能驾驶、人形机器人、华为产业链、卫星互联网、低空经济等板块，符合产业发展趋势，未来部分公司也能兑现业绩，中长期看好优质企业的“真成长”。同时，当前更看好国内算力公司，它们会延续行业增长趋势，并且在国内市场空间较大，我们会逢低布局真正能兑现业绩、具备市场潜力的算力公司和半导体设备公司。

以ROIC为锚追求高质量增长

20多年来，经历了A股跌宕起伏的赵强，见证了无数非理性投机，也时常问自己：“到底什么才是真正的价值投资，应该要赚什么样的钱？”

他笑着说：“我的投资路径经历了从追景气度赚行业的钱，到深究财务模型赚业绩的钱，再到分析ROIC变化赚企业成长的钱。一句话，价值投资是靠高质量的企业创造价值来获得回报。”

在他看来，衡量一个企业赚不赚钱最重要的指标就是ROIC。ROIC是指公司的税后营业利润除以投入资本（包括流动资本与固定资本之和）的比率。ROIC衡量的是经营利润率，并且剔除了资本结构变动的影响，比ROE（净资产收益率）更加客观，是综合考量企业竞争力的核心指标，也是衡量企业是否赚钱最核心的指标。

他进一步表示，ROIC除了看高低，也要看变化的趋势，后者代表公司竞争力的变化。ROIC高低代表公司的质量，而ROIC变化趋势，会对股价阶段性变化产生较大影响。当优秀公司变差或者非常贵的时候，要适当舍弃，不能有留恋和侥幸的心态，也不能过于执着。

对于甄选公司的五个维度，赵强表示：“一是高ROIC；二是现金流好；三是轻资产模式，自己能够滚动增长；四是需求长期稳定，不需要爆发式需求增长；五是供给壁垒高，竞争格局好。”

他举例称：“我曾买过工程机械行业的某龙头公司，两年时间获得了10倍的收益。一开始考察这家公司时发现，它的ROIC只有1%至2%，两年以后就迅速上升到10%以上了。我和公司管理层交流后认为，该公司至少能维持数年较高的ROIC，而当时公司的估值还很低，这让我意识到机会来了。”

“这段投资经历让我对ROIC相关的战法深信不疑，当一家公司ROIC较高且能维持在高位，长期持有可以获得较高的收益，这种公司很少，可遇不可求，一旦遇到要重仓买。”他饶有兴致地回忆道。

他还表示，“当ROIC较低，然后快速提升，如化工、钢铁、煤炭、水泥、面板、酒店、航空等，一般是周期性行业，盈利最高点要卖掉；如果是ROIC从高位往下走的公司，就要选择阶段性回避。”

持有优秀公司才能穿越周期

加入新华基金后，赵强先后管理了新华策略精选股票、新华行业灵活配置混合等多只公募基金。对于择股和择时策略，他表示，更多的还是选择自下而上研究公司，至于左侧右侧可能不太重要，但大部分的择时结果会偏左侧一点，因为喜欢更早布局。

赵强认为，通常股价不会刚好等于价值，而是随着人性的贪婪和恐惧，股价会围绕公司价值做钟摆式波动，甚至股价可能会在较长时间内大幅偏离价值，但是我们要相信常识，相信均值回归是普遍规律，钟摆不可能只向一个方向摆动，摆得越高回撤就越猛烈。因此，投资者要想在资本市场取得良好收益，就要深入研究公司的价值和人性的缺点，敢于与市场不同，敢于逆向思维和行动。

在他看来，在市场绝望中，要保持信心和定力；在市场一片欢腾中，要保持理性。当然这需要深入的研究与思考、坚定的勇气，用笃定的信念和毅力去承受巨大的压力和大多数人的否定。这绝非普通投资者能轻易做到的，需要很多年、很多次痛彻心扉，经历过身处绝境的磨炼才能悟出投资的真谛。

赵强表示，其投资策略是长期投资于中国证券市场上优秀的高质量公司，靠优秀公司创造的股东盈利来给投资者带来回报，不去参与市场短期博弈，坚持“高质量”和“逆向投资”两个核心原则。

他认为，应该关注企业的核心竞争力、商业模式、公司的护城河、行业的壁垒、企业的管理层及机制文化、供求的格局，以及市场价格是否过高。公司内在的优秀品质最终体现在财务状况上，就是能够长期创造高的ROIC和ROE、良好的自由现金流和分红比率。坚信只有优秀的公司才能穿越周期，才能最终给投资者带来实实在在的回报。

对于四季度继续看好的两个方向，赵强表示，一是跌幅比较大的医药板块，竞争格局好、回报率优秀，医疗整顿后有利于集中度提升和费用率下降，看好高端医疗器械、创新药等板块的反弹空间。虽然大部分公司受医疗行业整顿等影响，短期业绩低于预期，但是随着四季度医疗设备加大更新改造、国家支持创新药等政策陆续兑现，公司业绩将会重新恢复增长，目前股价较低，是偏左侧比较好的布局时机。

二是高成长性板块，看好储能、逆变器等细分子行业的机会，优选壁垒高、商业模式好、投入回报率高的海外业务公司进行投资。相关行业在经历了2023年的大幅下跌后，很多公司动态估值已经处于较低的范围。近期海外数据已经企稳，去库存取得了较大的进展，相关公司业绩环比有较大恢复，全年乃至明年都能延续较好的增长态势，目前基本面已经触底回升，股价已经走到右侧的位置，还是值得继续持有。

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