当投资者谈及加密币时，往往与避险资产进行关联。近期全球市场波动加大，我们将从加密币整体资金流情况、产品折溢价以及整体走势对加密币场内产品进行讨论。首先，全球首只以加密币为投向ETF产品为Purpose Bitcoin ETF，产品于2021年2月于加拿大发行，而早期场内加密币公募产品则以ETN的形式发行。截止目前，全球不同市场中，以加密币为投向的ETF/ETN产品数量已近百只。美国市场于产品数量上并未占优，但整体规模却遥遥领先其他市场。截止2月底，全球规模最大的两只加密币场内产品均由Grayscale于美国发行，分别为Grayscale Bitcoin Trust与Grayscale Ethereum Trust，对应产品规模为269亿美元与88亿美元。今年以来，全球市场各类资产收益波动加大，以标普500为代表的权益资产收益承压。从二月份以来场内加密币产品资金流入呈现明显净流入，对应流入金额约为3.5亿美元。虽然资金流入有所改善，但投资者在投资加密币产品时整体更为理性，从折溢价角度看，以Grayscale Bitcoin Trust为例，产品2019年至2020年底长期以来场内维持溢价交易，溢价率均值在20%左右。进入2021年，产品逐渐由溢价交易转向折价交易，截止2022年3月25日收盘，产品二级折价率为26.8%。从资产风险分散角度看，2020年之前，加密币与权益资产收益相关性较低，我们以比特币收益与标普500为例子，某些时段两者收益率甚至呈现负相关。但进入2020年后，两者收益相关性逐渐走高，近期更是触达历史高位。回顾相关性走势，可以发现于权益资产大幅走弱时，相关性往往快速攀升。因此，我们认为，投资者在投资加密币时，应该审慎对待其“避险”属性。
各类型产品：权益类ETF资金流出明显。上周，全球权益类ETF产品资金流入由正转负，具体，上周净流入由此前的357亿美元下降至流出42亿美元。债券类ETF资金流则出现边际改善，上周资金流由流入29亿美元上升至76亿美元。货币ETF产品净流入也同样转负，资金净流出7亿美元。
主要市场：新兴市场场股票ETF资金流明显流出。上周，发达市场与新兴市场股票ETF均出现资金外流，其中发达市场资金边际净流入量由329亿美元下降至流出27亿美元，新兴市场资金流则由28亿美元下降至流出15亿美元。债券ETF方面，发达市场债券ETF资金净流入上升至73亿美元，新兴市场债券ETF资金流入为2.7亿美元。
风格及行业：小盘风格资金净流出明显。1）风格：上周，全球市场在风格方面，大盘风格净流入27亿美元，中盘风格ETF资金净流出41亿美元，小盘风格ETF净流出65亿美元。综合产品历史资金流情况，小盘风格产品资金流出最为明显。2）行业：上周各行业主题ETF资金流入占比相对较多，其中下游行业资金流改善相对明显，医疗健康行业以及科技行业资金流入占规模比例分别为1.22%与0.54%。上游行业整体资金流出则较为明显。
市场规模：1）存量：截止2022年3月25日，国内股票型ETF规模合计9,015亿元，其中宽基类产品规模为4,171亿元，行业主题产品规模为4,519亿元。2）市场格局：华夏、易方达和华泰柏瑞非货币ETF规模居于前三，管理规模分别达2,182亿元、1,027亿元和930亿元，规模前十大公司市场份额稳定在80%左右。
市场概况：上周国内非货币ETF整体资金净流出，流出金额117亿元，其中股票ETF净流出显著，为流出95亿元，跨境型ETF则净流出21亿元。股票型ETF中，行业主题净流出2.7亿元，宽基ETF则净流出88亿元；TMT主题产品净流相对领先，净流入12亿元。
产品动态：上周共有5只ETF上市，本周将2只ETF上市。
1）ETF在基金管理运作过程中，可能面临市场风险、管理风险、技术风险、赎回风险，从而影响基金的整体收益水平。2）基金产品及基金管理人的历史业绩并不代表未来表现。3）本报告不涉及证券投资基金评价业务。
◆ 正文 ◆
海外市场加密币ETF发行情况。早期场内以加密币为投向公募产品主要以ETN形式发行。根据Morningstar数据显示，在存续ETN产品中，XBT Provider Bitcoin Tracker One ETN成立时间最早。而全球首只以加密币为投向ETF产品为Purpose Bitcoin ETF，产品于2021年2月于加拿大发行。截止目前，全球不同市场中，以加密币为投向的ETF/ETN产品数量已近百只。虽然美国市场于产品数量上并未占优，但整体规模却遥遥领先其他市场。截止2月底，全球规模最大的两只加密币场内产品均由Grayscale于美国发行，分别为Grayscale Bitcoin Trust与Grayscale Ethereum Trust，对应产品规模为269亿美元与88亿美元。
资料来源：Morningstar，中金公司研究部，注：数据截至2022年2月28日
资料来源：Morningstar，中金公司研究部，注：数据截至2022年2月28日
资料来源：Morningstar，中金公司研究部，注：数据截至2022年2月28日
资料来源：Morningstar，中金公司研究部，注：数据截至2022年2月28日
今年二月以来加密币场内产品资金流入有所改善。2021年初全球首批加密币ETF上市，同期场内加密币产品也迎来了较为明显资金净流入。此后资金流开始走弱。由于加密币作为另外资产，整体收益走势与其他传统股、债资产存在一定差异，我们认为当市场波动加大时，于资金组合内适当加入相关性较低产品往往能平滑组合波动。今年以来，全球市场各类资产收益波动加大，以标普500为代表的权益资产收益承压。在以上市场环境下，我们认为加密币作为另类资产的一种，差异化的收益走势某程度上为其带来配置需求，从二月份以来场内加密币产品资金流入情况也能有所体现。
资料来源：Morningstar，中金公司研究部，注：数据截至2022年3月25日
资料来源：Morningstar，中金公司研究部，注：数据截至2022年3月25日
场内产品逐渐由溢价交易转向折价交易。在2021年之前，全球场内加密币公募产品溢价明显。以Grayscale Bitcoin Trust为例，产品2019年至2020年底长期以来场内维持溢价交易，溢价率均值在20%左右。进入2021年，产品逐渐由溢价交易转向折价交易，截止2022年3月25日收盘，产品二级折价率为26.8%。我们认为，导致加密币产品由溢价转向折价原因有二：1、以ETF为代表产品上市加大了场内产品供应；2、加密币近期整体收益率相较此前有所下降。
图表7：Grayscale Bitcoin Trust逐渐由溢价交易转向折价交易
资料来源：Grayscale官网，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
加密币走势与股票资产相关性走高。当投资者谈及加密币时，往往与避险资产联系。黄金作为典型避险资产的一种，整体收益与权益资产相关性较低，于某些权益资产表现低迷时，甚至能获得一定正收益。2020年之前，加密币与权益资产收益相关性较低，我们以比特币收益与标普500为例子，某些时段两者收益率甚至呈现负相关。但进入2020年后，两者收益相关性逐渐走高，近期更是触达历史高位。回顾相关性走势，可以发现于权益资产大幅走弱时，相关性往往快速攀升。因此，我们认为，投资者在投资加密币时，应该审慎对待其“避险”属性。
资料来源：Grayscale官网，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
图表10: 过去半年每周全球各类ETF资金净流入/净资产
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
图表11: 发达市场/新兴市场股票ETF资金流入/净资产
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
图表12: 发达市场/新兴市场债券ETF资金流入/净资产
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
图表19: 上周行业ETF资金流入/净资产（%, 全球）
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
图表23: 全球权益类ETF管理规模前二十的基金公司
资料来源：EPFR，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.23
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
图表25: 国内非权益ETF规模变化（按资产类别）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
图表26: 2022年以来每周新成立指数基金数量&规模
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
图表28: 国内ETF资金净流向与沪深300指数走势
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
图表29: 国内非货币ETF资金净流量(按资产类别)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
图表30: 国内股票ETF资金净流量(按指数类别)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
图表31: 国内行业主题ETF资金净流量(按细分类别)
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
图表32: 上周国内非货币ETF资金净流入（出）前十
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25，红色表示流入(出)前十、金色表示流入(出)后十
图表33: 上市产品明细（ETF & LOF &场外指数基金）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截至2022.3.25
风险提示
1）ETF在基金管理运作过程中，可能面临市场风险、管理风险、技术风险、赎回风险，从而影响基金的整体收益水平。2）基金产品及基金管理人的历史业绩并不代表未来表现。3）本报告不涉及证券投资基金评价业务。
本文摘自：2022年3月27日已经发布的《ETF与指数产品周报（58）：海外市场加密币ETF近期表现如何》
分析员 邓志波 SAC 执业证书编号：S0080518100002 SFC CE Ref：BQD384
分析员 胡骥聪 SAC 执业证书编号：S0080521010007SFC CE Ref：BRF083
分析员 刘均伟 SAC 执业证书编号：S0080520120002 SFC CE Ref：BQR365
分析员 王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
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