王笑
金九银十消费旺季叠加宏观政策支撑，对经济中的结构性问题解决有明显利好。在通过制造业投资对冲地产下滑的经济运行中，我们可以看到制造业企业利润结构的弱化，供给相对受限的情况下仍然体现为上游强下游弱，这种情况导致下游的负反馈逐渐向上游回溯。但是在逐渐进入到金九银十的消费旺季后，可以看到大宗商品相关的需求有非常明显的回升，这种情况下配合着宏观政策对于经济的支持，我们有望从库存和开工率两个角度逐渐看到制造业企业在微观层面修复供需，这对经济的转好和修复有非常强的支撑。我们会期待中国与海外经济在四季度的共振补库，但具体效果仍然需要时间确认。
CTA与配置展望
宋哲君
商品市场自8月因海外衰退预期进入下行阶段，尽管9月出现部分反弹，整体呈震荡状态。股指波动虽略有上升，但成交量仍低迷。中长周期CTA表现突出，特别是在捕捉商品下跌行情上，7月以来中短周期CTA逐步回升。CTA因子表现具有周期性，基本面因子的收益主要来自空头，量价因子的多空收益较为均衡。展望未来，商品趋势类策略和套利策略在市场波动中有望继续受益。
白酒结构演绎新趋势
金韬
今年主观CTA管理人整体表现较2023年有好转，收益源于两个阶段的驱动，1、2024年上半年贵金属，基于宏观驱动的管理人获益。2、2024年6月-8月黑色系为代表的国内工业品价格下跌，杭州系为代表的管理人在本轮下跌中收益表现良好。
从策略生态来看，过去较为有效正套（买近月空远月）策略失效，源自于期现基差参与群体模式改变，基于传统贸易统计逻辑的内外套利风险放大，但随着管理人规模的增速放缓，部分管理人收益增强。
衍生品在固收+产品中的应用
虞堪
当前债券收益率持续下行，未来固收产品的预期收益降低。传统的固收增强手段，如增加转债和股票配置，近期表现平平。为此，我们建议在固收产品中增加衍生品投资，包括国债期货、商品期货和期权。国债期货因其与债券的高度相关性，已吸引投资经理的关注，除了多空交易外，还可进行基差交易和曲线交易。商品期货可通过主观空头操作和配置思路获取低相关、高波动的收益。期权则提供了更多的交易方向，使收益结构更加灵活，满足不同投资者需求。
分论坛四 黑色专场
螺纹钢：重走来时路
刘秋平
螺纹热卷年度均价已经回落至2013年水平，但煤和矿价保持坚挺，导致加工环节利润低迷。全球粗钢供应连续第三年减少，中国生铁产量大幅下降。国内房地产需求大幅减少，基建和固定资产投资未能充分对冲。汽车和家电出口虽强但同比增速开始放缓。随着近期国内降息降准利好政策出台，叠加螺纹低产量和低库存的客观条件，旺季钢价或短期有提振，但考虑到成本制约，上方3300一带为强阻力。铁矿石价格若保持在90美金以上，预计明年有4000万吨增量，需求若无法承接则中期压力仍大。
煤炭：再现红利吸引力
黄涛
煤炭今年领先大多数行业，提前检验压力测试期下的行业供需。7月起日耗数据攀升至历史最高水平并延续至今，且当前并未跟随过往经验出现日耗的季节性回落，在当前经济背景下需求的韧性与弹性超过市场预期，实际印证了板块供需格局的稳定。我们认为基本面超预期下板块向上拐点或临近，海内外利率周期共振向下，煤炭板块股息率已恢复至6%左右，再现红利吸引力。
行业底部，静待供需反转
李鹏飞
继续实施粗钢产量调控，供给存在收缩预期。当前钢铁行业龙头企业能效水平领先，低能效的企业将面临技术改造和淘汰退出压力，钢铁行业供给存在收缩预期。需求有望逐步企稳。地产经过两年下行，需求占比已降至20%以下，我们预期地产对钢铁的负向拖拽将逐步下降。基建仍有望发挥托底作用，需求仍有一定支撑。制造业维持稳步增长态势，有望对冲地产端用钢需求下行。总体来看，我们预期需求有望逐步企稳见底。盈利有望逐步修复。考虑需求偏弱负反馈导致供给出现更明显的收缩，将缓解原材料端的压力，我们预期行业利润有望继续逐步修复。板块目前处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高。提升集中度、促进高质量发展是行业必然发展趋势,龙头及产品结构有优势的钢企受益。1）推荐产品结构升级,技术与产品结构领先,低成本与机制改善的标的；2）推荐行业景气的特钢新材料公司；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品。
分论坛五
尿素市场供需形势分析与展望
史开放
螺纹热卷尿素绝对价格估值目前相对偏低，但是驱动向下。长期来看尿素供应处于产能扩张周期，供应压力较大，需求端近几年高标准农田增加、开荒（退林还耕、沙漠种植），农业旺季需求比较可观。工业，车用、脱硫脱硝增长，属于线性增加；板厂需求萎缩，房地产周期下行。暂时无法出口，出口成为核心边际变量，更多要看政策变化。短期看，日产高位，需求端国庆后环比会有好转但是同比看不到增量，尿素工厂继续累库，现货承压下行。
纯碱玻璃市场四季度市场展望
张弛
国泰君安期货能源化工组联席行政负责人/首席分析师
玻璃、纯碱：
1、玻璃行业中期压力高产量、高库存，短期压力来自旺季失落。后期玻璃行业需要加快减产步伐；
2、未来玻璃行业潜在利多：行业持续减产、保交楼未来可能会提速、绝对价格逼近历史最低位；
3、纯碱行业中期压力同样是高产量、高库存。在检修高峰期即将结束的情况下，纯碱库存仍在上升，未来供应压力较大。
4、四季度纯碱供应大概率进一步恢复，而需求端玻璃行业大概率要减产，供需矛盾进一步增加。
天胶：回顾、分析框架及未来展望
高琳琳
天然橡胶：从1-8月的回测数据情况来看，天胶的单边、非标套利及阶段性择时的境内外套利和累购期权都取得了不错的收益水平；我们从基于产业链“库存+基差+利润”的定价逻辑、估值+驱动”的定价逻辑以及“仓单+基差”的定价逻辑，从不同的视角展现了天然橡胶预判的投研框架；短期来看，估值中性偏高，驱动向上；中长线来看，供应端偏利多，需求端偏中性，在目前橡胶定价以供应端为主的大背景下，中长期维持偏乐观预期。
分论坛六
航运：全球贸易重构中的油运投资机会
岳鑫
过去两年贸易重构与炼厂东移，驱动油运需求显著增长，2024上半年油运市场产能利用率已处阈值，油运景气中枢上升。预计未来数年油运供需将继续向好，油运超级牛市可期。油运市场即将迎来传统旺季，近期船东积极挺价，油运运价持续回升。近期第三批成品油出口配额下发，亦将助力旺季表现。提示旺季可期高度难测，亦非核心投资逻辑。站在当下，油运仍具超级牛市期权，当战略性重视。市场或误解油价下跌对油运影响逻辑，重申原油增产将利好油运。建议把握市场预期低位逆向布局。
地缘、运费扰动下的内外盘原油套利展望
黄柳楠
油运价格处于周期底部，未来具备上涨空间，利好Brent-WTI、SC-Brent价差。此外，SC-Brent价差因为SC仓单注销问题短期持续走强概率就很大。风险方面，长期看如果美国页岩油产量下滑，可能不利于Brent-WTI价差走扩；如果OPEC+增产，中质酸油走弱，可能不利于SC-Brent价差走扩。
国泰君安证券研究所周期大组，每年举办高质量策略会，为投资者寻找周期板块的投资机遇。未来，研究所将继续秉承专业精神，不断深化研究，拓展服务的广度与深度，以满足客户的多元需求。
