专栏名称: 中金固定收益研究

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【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-01-16 20:35

正文

中金研究

本期报告覆盖了近一周发行的公募公司债和企业债，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。

本周公司债企业债公告发行额合计569.94亿元，比上周增加230.54亿元，其中公司债发行115.3亿元、企业债发行额20.74亿元。发行额位居前五位的行业包括城投136.04亿元、综合投资100亿元、贸易56亿元、基建设施35亿元、建筑建材31亿元。外部评级区分看，AAA发行额491.4亿元、AA+发行额68.24亿元、AA发行额10.3亿元。本周公司债企业债发行集中在高等级、城投品种。

本周涉及2项中金评分调整：嘉兴国资由4上调至4+、彩虹股份由5上调至5+。

新券信息

资料来源：Wind，中金公司研究部

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正文

信用评级

► 本周共发行6支企业债，均为城投，发行金额20.74亿元，企业债发行金额20.74亿元。公司债共发行59支，其中15支为城投，发行金额115.3亿元，公司债发行金额549.2亿元。本周企业债公司债合计发行额为569.94亿元。

► 本周企业债发行人6家，均为城投。

• 城投债中西城是杭州市西湖区重点打造的综合性建设、国有资产及资源经营和投融资主体，西湖区2023年一般预算收入233.78亿元，一般预算支出169.29亿元，中金评分4-；泉翼是泉州市南安市主要基础设施建设主体，南安市2023年一般预算收入74.31亿元，一般预算支出106.1亿元，中金评分5+；平财是临沂市平邑县重要的棚户区改造和城市基础设施建设主体，平邑县2023年一般预算收入17.65亿元，一般预算支出60.47亿元，中金评分5-；航空城是西安航空基地唯一的基础设施建设主体，西安航空基地2023年一般预算收入2.99亿元，一般预算支出5.41亿元，中金评分5-。

• 债项方面，25航空城绿色债01、25平邑财金债01分别由陕西信用增进投资股份有限公司、西部(银川)融资担保有限公司提供担保，债项评分同担保人中金评分分别为4、5+。

► 本周公司债发行人44家，城投发行人12家。

• 城投债中，嘉投是嘉兴市重要的国有资本运营主体，嘉兴市2023年一般预算收入632.02亿元，一般预算支出826.99亿元，中金评分4+。株高是株洲高新区（天元区）重要的开发运营主体，株洲高新区2023年一般预算收入46.29亿元，一般预算支出45.6亿元，中金评分5。

• 产业债中，宁波舟山港集团是浙江省国资委实际控制的大型港口企业，港口地位突出。公司营收利润总体维持增长，毛利率稳定，2024前三季度自由现金流转正。2022年以来公司财务杠杆维持在行业内低水平，流动性压力不大，中金评分2-。

• 中证信用增进为专业信用增进公司，股权分散，无控股股东和实际控制人；近年整体在保余额有所下降，以债券类担保业务为主；主要对城投债担保，区域分布在浙江、江苏、河南、重庆、河北等地；自有资金投资以基金、债券、资管信托、理财等为主，2024年9月末债权投资中16%被划分为阶段三；2019年出现一笔代偿，不过当年已全额收回代偿款，2020年以来代偿率很低；资本金实力尚可，近年净资产放大倍数有所回落；表内杠杆不高，外部授信提供较好流动性支持，中金评分3-。

• 大唐集团新能源股份公司是大唐集团旗下港股上市公司，主营风力发电业务，近年来装机容量总体增长，机组利用小时数稳定。公司营收规模维持增长，盈利能力有所下滑。公司债务负担变化不大，融资渠道顺畅，流动性压力不大，中金评分3-。

• 福建省能源石化公司为福建省能源、石化产业一体化集团，电力业务经营平稳，在福建省市场地位较强，发电效率较高，近三年贡献了公司主要的盈利。除此之外石化、建筑施工、水泥等板块近两年均处于行业下行周期，对公司盈利形成拖累，考虑到公司较强的股东背景支持，中金评分3-。

• 厦门翔业集团是厦门市国资下属大型企业；拥有福建省最主要的两大机场——厦门机场和福州机场，以及旅游支线机场龙岩机场、武夷山机场；收入有所下行但仍保持较大规模，毛利率提升，净利水平依赖投资收益及政府补贴；盈利变现效率波动，投资活动现金流受理财的投资和收入影响较大，导致出现自由现金流缺口；债务规模波动上升，但净资产持续提升使得杠杆率下降，实质性流动性压力可控，中金评分4+。

• 彩虹股份为咸阳市国企，核心业务为平板显示业务。营收、利润受市场行情波动较大，2022年为低谷，2023年以来好转。投资支出高企，后续仍有一定投资需求。债务率较稳定，有息债务90%以上为银行借款，备用流动性较少，中金评分5+。

• 债项方面，25唐新Y1为可续期公司债，本期债券在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债券和其他债务，考虑到发行人信用资质尚可，债项评分同主体评分3-。

► 本周不涉及外部评级调整。2个主体涉及中金评分调整：（1）嘉兴国资是嘉兴市最主要的城投平台，区域重要性强，嘉兴市经济产业发展良好，财力在浙江省排名靠前，债务负担尚可，我们上调嘉兴国资中金评分一档至4+。（2）彩虹股份2023年以来经营情况有所好转，债务压力不重，有息债务基本为银行借款，偿债压力不大，本次上调公司中金评分一档至5+。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：中金企业债城投评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

说明：非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值；募集披露的最近一期季度有息债务结构列示在其他说明中。

图表2：中金公司债城投评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

图表3：中金永续债评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2025年1月9已经发布的《中国公司债及企业债信用分析周报》

汪晴分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

王瑞娟分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

许艳分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

雷文斓分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015

张纯祎分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070005

于杰分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003

邱子轩分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

万筱越分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085

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