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采访对象：中大期货副总经理景川
1.美国在进入加息之后，应该说是整个全球也会进入一个被动的通胀或者是输入性通胀这样一个阶段。从美联储的利率政策来看，其实美联储每轮加息它其实是对市场利率的一个追认，而不是美联储制订的政策。
2.每轮加息周期，应该都是牛市周期，而每轮的减息周期都是熊市周期。而这一轮有所区别，在于全球的差异化导致的美联储进入的加息周期的时候，其他的国家它其实进入一个被动加息的这个时期。
3.我们认为第一季度的时候中国经济相对比较稳定，欧美也基本上呈现相对稳定的状态，所以这个时候联储的加息的节奏会加快，或者说会比一般的市场预期会来的更快一些。人民币的贬值压力其实是非常明显的。
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中大期货副总经理景川
美国在进入加息之后，应该说是整个全球也会进入一个被动的通胀或者是输入性通胀这样一个阶段。美国的通胀会带来对美联储的加息条件，但是我们还是这么认为就是从利益的角度上讲，跟我们经常解读的是有点区别的，从美联储的利率政策来看，其实美联储每轮加息它其实是对市场利率的一个追认，而不是美联储制订的政策。那么通常情况下解读是因为加息于是会出现不良反应，但是事实上它应该说是一个结果，而不是一个成因。这一点我认为是特别值得关注的点，因为往往一出现加息，他们很多人会认为经济会走坏，整个股市会下跌，然后商品也会下跌。但是事实上从过去的年份来看，每轮加息周期，应该都是牛市周期，而每轮的减息周期都是熊市周期。而这一轮有所区别在于全球的差异化导致的美联储进入的加息周期的时候，其他的国家它其实进入一个被动加息的这个时期，而不是说由于经济状况转好，市场利率提高，央行去追认它的加息的进程。其实总体上应该说是联储的加息，或者是美国的市场利率的增长带动联储的加息，联储加息使得美元的强势会出现。而其他国家的货币出现一种贬值状态，那么自然出现一种跟随性加息。
比方说中国比较典型的，现在已经进入了一个我们的贸易出现赤字，我们经常项出现赤字，资本项也出现赤字。资本项目出现赤字是由于人民币的贬值，人民币贬值的话，大量外汇流失，这两者加起来使得我们以投资拉动的这样的一个增长模式也会受到一定的影响。应该说外汇帐款的减少，也会让我们的流动资金减少，过去这三十年我们基本上的途径是中国的高额的民间储备，以及外汇帐款的不断的增长，使得我们中央政府太多的资金让我们投资得到实现。目前这种情况下，恰恰是走向了一个双赤字状态。那么双赤字状态如果说没有发生改变的话，对未来的经济其实是堪忧的。
可以说今年的中央货币政策总体上应该倾向于，尤其是上半年倾向于稳汇率为主，包括对房地产的打压，包括我们货币政策的收紧，双紧模式其实主要的动因就是因为汇率可能会对我们造成非常大的影响，因为毕竟我们制造业完成之后，进入工业化之后，我们的出口的能力其实是逐渐的在减弱。这个减弱的过程中，尤其是出现了美国经济的复苏，所以我们可能会出现贸易上的逆差，以及资本上的逆差，这个可能是今年的货币政策的主推动因素。
从整个的货币的流动性来看，确实是在M1高速增长，M2出现回落的这个情况下，整个的资金的仍然呈现这种应该说是一个资金脱实向虚的状态还在继续。虽然现在有所改善，但是根本的改变并没有出现。
同时流动性陷阱的背景下，又有输入性通胀，毕竟人民币贬值会导致一些输入性通胀。而这个输入性通胀会让我们极有可能，比如说去年虽然我们经济出现回升，但是事实上这种的增长，应该说我们整个经济增长出现减弱的情况下，可能会出现滞胀，这个滞胀的苗头其实是很明显的。在对整个汇率的控制的这种需求下，那么我们年初的确有这样的条件，因为毕竟我们的经济在去年的脉冲式的增长过程中，还是出现了一定的增长。这个增长是允许我们在这个时候，去对我们的流动性资金进行收紧，而一旦经济再下滑的话，那么这种收紧可能会受限。所以上半年利用这个时机进行在一定程度上收紧流动性，来改善我们的汇率状况，还是有一定的条件和基础的。再加上供给侧改革，确实在一定程度上，毕竟中国的供给侧改革是基于行政命令为基础的，所以在一定程度上，它的价格的变动会来的比较剧烈。应该说去年的黑色系的这种收紧其实已经是超出了市场预期，所以黑色系去年的价格上涨幅度非常大，这个实际上是在于一个行政性供给侧改革的背景下出现的。即使这样经济在好预期的状态下，而供给侧改革还在继续，今年的流动性资金开始收紧条件是具备的，或者说会继续。
从中央政府的政策来看，应该说中美货币的政策应该说是相互牵制的，毕竟中国这一轮的经济增长，其实核心是来源于中国对于房地产以及基建规模的投资，带来的经济增长拉动了2016年全球的经济出现复苏。但是同时由于美国的经济真正的复苏并没有实现，或者真正意义上的这种以消费为主导的这种复苏其实还是有待观察的。
美国新总统上任之后，它的基建规模1万亿美元的经济规模，通常情况下需要国会去论证去吵架。那么一般来说没有半年也是很难出台的。同时我们知道目前虽然说特朗普已经上任了，但是目前没有仍然还在奥巴马的财政年度当中，奥巴马财政年度到今年的3季度末才能结束，从10月1日开始才能真正开启特朗普的经济财政年度，所以这个时候才有可能在第四季度的时候它的基建的这种计划才能够落地。我们可能寄希望于在第四季度的时候，美国能力接过这个接力棒，因为毕竟中国用投资拉动的这个方式，至少在目前来看持续性是受到置疑了。所以四季度能不能接过这个接力棒使得它作为一个新的经济隐形带动全球经济增长，只有到第四季度我们去观察。
从目前来看，我们是认可，到第四季度的时候中国的货币政策也会做一定的调整，那么美国的新的经济增长的方式也会出现，虽然我们没有看到真正的主流的增长点，但是毕竟在新的财年出现之后，会有一定的带动。
所以中国在两难之中，在上半年其实是可以做到我们在一定程度上加息，或者说市场性加息，那么这种加息其实已经出现了。经济在稳定的情况下，人民币出现贬值风险是值得我们去借鉴。那么下半年的时候，可能会出现，毕竟我们房地产以及基建规模投资在我们的占比过大，那么这么高占比，一旦它的规模会减弱的时候，它会导致一个经济的滑落，这是难以避免的，因为毕竟我们中国的这种经济增长没有出现，我们消费是很难真正出现持续性增长的。消费跟不上，那么投资一旦有所下降的话，我们认为在第三季度的时候，或者二季末到第三季度初的时候，或者整个三季度都会出现整个经济会出现一定的回落，这个回落在一定程度上，会改变第四季度央行的货币政策。
总体上讲，我们认为第一季度的时候中国经济相对比较稳定，欧美也基本上呈现相对稳定的状态，所以这个时候联储的加息的节奏会加快，或者说会比一般的市场预期会来的更快一些。人民币的贬值压力其实是非常明显的，也是呈现一种阶段性的脉冲式的，所以这个时候会比较明显。到二季度仍然会出现一种再度开启的状态，等会我们会阐述因为什么原因。货币政策必然会出现收紧，所以目前货币政策紧紧围绕着整个人民币出现贬值周期的时候，会让人民币稳下来这样一个目标来实现的。
那么二季度联储会继续加息，因为毕竟这个加息周期它会维持。我们知道经济学里面它的脉冲效应一般来说是3个月到半年，所以到二季度的时候仍然会出现，所以我们认为第二季度6月份联储的继续加息的可能性仍然偏大。那么人民币自然会面临这第二轮的贬值，新一轮的贬值，货币政策应该说继续收紧。因为这个既然是一个目标，所以在二季度的时候仍然会继续收紧，虽然我们看到在阶段性的我们的央重启回扣，但是整体上这种回扣，整个的到期的这个数量是远远大于欧美的储量，所以仍然是收紧的状态。
那么第三季度就会出现，我们认为第三季度由于去年年底的脉冲效应，在二季度之后，就会消失或者说减弱，那么这个减弱之后，经济就会有下行的风险。因为毕竟我们起动的这一轮的启动是由于中国率先起动的，所以对于整个全球的贡献比较大。那么一旦到二季度、三季度的时候，我们自己经济减弱的时候，对全球的这种贡献减弱，那么也会出现一种下滑的状态，所以美联储在第三季度会考虑加息。其实我们不需要考虑联储什么时候加息，我们只需要看美国的利率期货，或者美国的市场利率是否是出现回升，或者继续回升，或者已经开始停止，这个时候美联储一定是不会加息的。所以我们的货币政策相对而言在这个时候可以考虑有一个宽松的可能。
那么到第四季度的时候，其实特朗普的新政就会推行，就是我们讲的新的财政年开始推行，美国能不能接过来这个接力棒，而美国一旦接过接力棒，经济再继续增长的话，美联储的加息会继续收紧，或者说它进入一个央行缩短状态，那么流动性会缩紧，也会继续加息，或者加息的预期会加大。那么这种情况人民币的贬值风险再现，这个时候中国的货币政策可能会出现两难。其实一旦出现滞胀的局面的时候，这个两难是必然的。
从周期角度上看，应该说是全球的通胀周期已经发生了一个拐点，我们知道08年之后，应该说是美国和欧洲基本上是以零利率或者负利率状态为主的这种模式。那么这种模式其实举一个前提就是它的整个通胀是一个在低位徘徊，甚至有通货的危险，所以才会把利率降那么低。这个通策的风险一旦消失之后，或者说解除之后，进入一个通胀周期的时候，加息周期或者市场利率提高就必然会出现。同时在欧佩克减产的时候，我们知道大家更关心的是原油，原油对于整个全球的通胀，对大宗商品的影响应该说是起到一个引领的作用。那么在欧佩克减产之后，整个原油的中枢是不断在抬高的，虽然抬高，大家可能更为关心的是美国的页岩气和页岩油会不会被重新启动，打压原油的价格，至少我们认为在短周期内，目前的情况下，实际上是美国的钻井平台的开启是相对比较有限的。我们知道目前基本上在美国的页岩汽、页岩油的成本线附近，也就是50多美金附近。那么在这个附近，它去开启它的整个的原油产能可能性偏少。因为毕竟按一般的计算，它会考虑它的赢利周期是一年到一年半之上，才有可能去开启它的钻井，这是资源类商品的特征。
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