晨会聚焦241115

【重点推荐】

• 东方电子(000682.SZ) 深度报告:电网二次设备老牌企业，配网与数智化带来新机遇

【宏观与策略】

• 固定收益周报:政府债务周度观察-化债政策落地

【行业与公司】

• 行业专题:保险业2024年三季报综述-资产价值重估，利润大幅改善

• 行业专题:证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考-高景气周期下行业转型指南

• 行业快评:房地产税收新政解读-减税让利居民和房企，有效活跃住房交易

• 兆易创新(603986.SH) 财报点评:外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车MCU与存储产品

【金融工程】

• 金融工程日报:市场缩量下跌，封板率创近一个月新低

东方电子(000682.SZ) 深度报告:电网二次设备老牌企业，配网与数智化带来新机遇

电力自动化老牌企业，海外业务布局领先。公司是国内电网二次设备老牌企业，实控人为烟台市国资委，业务覆盖电力系统全环节；已形成智能配用电、调度及云化、输变电自动化、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业互联网与智能制造六大业务板块。公司产品已输出到印度、东南亚、南亚、中亚、中东以及非洲等多个国家和地区。

配网新一轮投资蓄势待发，变压器、开关有望成为改造重点。“十四五”以来，我国分布式能源、充换电设施、用户侧储能和电力市场化快速发展，配网承载能力面临挑战。2023年以来，配电网政策文件密集落地，在拉动内需、提高承载力、设备更新和农网改造多重因素推动下，配电网投资有望迎来新一轮景气周期。从具体产品看，开关、变压器和继保装置有望成为改造重点。

公司配网产品序列齐整，助力配网透明化、数智化改造。公司是国内配电设备老牌企业，市场份额领先，具备包括配电主站、一二次融合设备、配电终端、变压器等在内的的完整产品线。近年来，公司应对新型配电网建设需求，陆续推出各类新产品，助力配网透明化和数智化改造。

数智化是新型电力系统建设重要方向，调度与感知能力提升迫在眉睫。现有调度系统在适应配网形态变化方面存在不足，新一代调度系统应用需求迫切，配网调度的重要性显著提升。两网已陆续启动新一代调度系统试点应用，全国改造市场空间有望超百亿元。线路智能监测和变电站智能巡视是电网感知能力建设的重要部分，覆盖率有较大提升空间。

公司是调度和变电自动化头部企业，深度参与两网数智化改造。公司是两网调度平台核心供应商之一，地调市占率位列前列，公司深度参与云边融合架构的智能调度运行平台建设，2024年上半年完成国网新一代调度主站测试。公司E3000变电站自动化系统应用广泛，在新一代集控站、自主可控新一代智慧变电站、智慧辅控、智能巡视等领域保持领先。

风险提示：国内电网投资力度不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开发推广不及预期；海外市场开拓不及预期。

证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）;

王晓声（S0980523050002）

固定收益周报:政府债务周度观察-化债政策落地

国债净融资+新增地方债发行第45周（11/4-11/10）1351亿，第46周（11/11-11/17）2072亿，年初至第45周累计8.4万亿，进度达到94.1%。

11月8日，人大常委会新闻发布会宣布超10万亿化债政策，内容主要有三点：一是推出共计十万亿规模的化债政策。二是短期内（预计今年内）加快增量政策落地。三是展望明年，财政政策将更加积极有力。

国债第45周（11/4-11/10）净融资1338亿，第46周（11/11-11/17）1999亿，至第45周累计3.9万亿，进度约89.4%。

新增一般债第45周（11/4-11/10）22亿，第46周（11/11-11/17）56亿。至第45周累计约6584亿，落后于过去两年同期，进度91.4%，低于2023年（91.6%）和2022年（100.4%）同期。

新增专项债第45周（11/4-11/10）0亿，第46周（11/11-11/17）51亿。至第45周累计3.9万亿，发行进度达到99.8%。今年的新增专项债额度已基本发行完毕。

特殊再融资债上周发行80亿，本周发行336亿。继11月8日提高专项债限额后，河南拟于11月15日发行全国首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券318.169亿，标志着6万亿化债政策正式启动。

城投债第45周净融资-169亿，第46周预计-98亿。截至本周城投债余额约11.1万亿，较年初降低约四千亿。

风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

非银行业专题:保险业2024年三季报综述-资产价值重估，利润大幅改善

资产重估，利润反弹。2024年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，上市险资产端得到显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2024年三季度末，A股5家上市险企累计实现营业收入20896.6亿元，同比大幅提升21.7%。其中，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、中国平安营业收入分别同比增长72.9%/54.8%/21.3%/12.2%/10.0%。

改革红利持续释放，看好后续保费增速延续。2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量。2024年前三季度，中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安、新华保险保险服务收入分别同比+15.7%/+6.1%/+2.3%/+2.5%/-10.2%。进入十一月，保险业陆续开启2025年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。

财险业务彰显韧性，保费收入企稳。截至9月末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入8275.2亿元，同比增长5.6%；其中车险业务保费收入4520.9亿元，同比上升3.4%；非车险业务保费收入3754.3亿元，同比上升8.2%。2024年以来，受北方冻雨及南方台风频发等大灾因素影响，COR同比表现分化。截至三季度末，中国人保COR为98.2%，大灾拖累承保利润空间，COR同比上升0.3pt。中国平安受信保业务整顿等因素影响，COR同比优化1.5pt至97.8%。中国太保前三季度COR为98.7%，与去年同期持平。

优化资产配置结构，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI股票等资产的配置，并择时在股票市场加仓，把握市场投资机遇，阶段性止盈。三季度资本市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。截至三季度末，中国人寿、中国太保、新华保险分别实现总投资收益率5.38%、4.70%、6.80%，同比增长2.57pt、2.3pt、4.5pt。

风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

联系人：王京灵

非银行业专题:证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考-高景气周期下行业转型指南

9月下旬以来，随着市场交易放大，两融交易扩张，证券行业进入了高景气周期，尤其央行互换便利工具被动提升了行业beta属性；如何摆脱“三年不开张，开张吃三年”行业周期循环，证券公司仍需在行业并购预期下加大资本储备、争取线上流量并转化、投行并购重组与股债结合、资管平衡好主动管理与指数工具业务、机构生态圈持续拓展等，这将成为下一步在行业内脱颖而出的重要抓手。

营收变化：投资收益占比持续提升。上司券商Q3营收结构：经纪206.77亿元、占比18.6%，投行77.16亿元、占比6.9%，资管111.81亿元、占比10.1%，利息78.40亿元、占比7.1%，投资574.85亿元、占比51.8%，其他61.31亿元、占比5.5%。投资收益占比连续三个季度提升。

资产结构：客户保证金资产显著增长。上市券商Q3末总资产12.89万亿元，较Q2增长7,978亿元。Q3资产增量：客户保证金+5,768亿元、现金类资产+552亿元、投资资产+1,508亿元、融资资产-936亿元、其他+1,086亿元。

行业格局：并购想象空间大。政策鼓励券商通过并购重组等方式做大做强，券商整合潮持续推进。2024年尚未有实施的券商股权融资，年初以来的股权融资预案主要用于并购，比如国联证券定增融资用于并购民生证券等。

流量转化：挖掘牌照价值，延长变现链条。上交所9月A股账户新增开户数684.68万户、同比+484%、环比+275%。中小投资者资金入市趋势也较为明显。券商在开户流量端不占优势，本轮新开户获客成本或较高，后续需充分发挥财富管理、两融、投资顾问等牌照价值，提高自身盈利能力。

投资业务：去方向化与OCI权益并进，投资收益波动降低。资产规模越大的券商，投资收益率波动越小。近年来，去方向性的投资策略在大券商中体现更为明显。此外，OCI权益投资占比提升亦有利于投资收益稳定。

投行业务：股权承销承压依旧，并购重组具备潜力。并购重组受到监管鼓励，在IPO与再融资低迷背景下，有望成为投行业务的破局之路，但需久久为功。

资管业务：私募规模稳健增长，公募偏向主动管理。私募资管资金来源主要为银行自有及理财资金，资产配置以固收为主，截至Q2末，私募资管规模达6.42万亿元。公募资管以债券型、货币型和混合型为主，产品以主动管理为主，被动产品发展较慢，截至10月末，公募资管规模达1.10万亿元。

金融科技：轻资产模式，业绩弹性更显著。金融科技主要分为金融软件供应商和金融信息服务商，前者主要为证券等金融机构提供经纪、投资交易软件等基础设施，后者主要向个人客户提供行情资讯、交易软件等服务。金融科技呈现轻资产、高毛利、高弹性特征，业绩弹性易受到股市行情催化。

风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。

证券分析师：孔祥（S0980523060004）；

王德坤（S0980524070008）

房地产行业快评:房地产税收新政解读-减税让利居民和房企，有效活跃住房交易

国信地产观点：1）居民端，减轻改善客群契税压力，北上广深的二套购房者最受益。2）房企端，土增税预征率下调的边际利好较微小，关键是土增税的免征范围有望扩大。3）投资建议：本次房地产税收新政让利居民和房企，有效活跃住房交易，后续地产板块的行情演绎将取决于相关政策（如一线城市取消非普住宅认定标准等）的落地进度及楼市量价表现。虽从房企价值角度，在房价止跌、行业真实复苏前，基本面无法支撑房地产板块的趋势性行情。但从政策博弈角度，当下基本面越弱、过往政策效果一般，则重磅政策出台的预期越强，博弈行情将持续存在。4）风险提示：政策落地效果不及预期；外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

王粤雷（S0980520030001）；

静（S0980522100002）

金融工程日报:市场缩量下跌，封板率创近一个月新低

市场表现：今日(20241114) 市场全线下跌，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中上证综指表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。银行、家电、石油石化、食品饮料、非银行业表现较好，国防军工、商贸零售、电子、通信、计算机行业表现较差。ST板块、港口精选、央企银行、新型煤化工、高速公路精选等概念表现较好，近端次新股、拼多多合作商、光刻工厂、稀土永磁、稀土等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有58只股票涨停，有27只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为0.32%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.18%。今日封板率50%，较前日下降12%，连板率29%，较前日提升8%，封板率创近一个月新低。

市场资金流向：截至 20241113 两融余额为18538亿元，其中融资余额18428亿元，融券余额109亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为10.3%。

折溢价：20241113当日ETF溢价较多的是医疗器械ETF基金，ETF折价较多的是互联网ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到12亿元，20241113当日大宗交易成交金额为31亿元，近半年以来平均折价率4.48%，当日折价率为5.41%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.33%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.22%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.23%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为3.00%，处于近一年来73%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为0.52%，处于近一年来61%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为3.31%，处于近一年来67%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为5.00%，处于近一年来73%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是闻泰科技、天奈科技、百济神州-U、联影医疗、华锐精密、亚信安全、菲沃泰、裕太微-U等，闻泰科技被275家机构调研。20241114披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是天地在线、天玑科技、绿联科技、酷特智能、三维化学、兰生股份、丹化科技、东方精工等，机构专用席位净流出较多的股票是和而泰、深振业A、东华软件、蓝海华腾、实丰文化、中科金财、世纪天鸿、天汽模、飞天诚信等。陆股通净流入较多的股票是拓维信息、启明信息、中国长城、沐邦高科、永杉锂业、华建集团、渤海租赁等，陆股通净流出较多的股票是和而泰、华映科技、东华软件、东方精工、兰生股份、宁波建工、深振业A、实达集团、海立股份、金桥信息、重庆港、绿联科技、中科金财等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖