下周核心观点：
一是债市。跨年后的债市，资金面依然是主要矛盾。短期来看，当前央行“稳汇率+防空转+防范利率风险”逻辑未消除，仍以窄幅波动为主；中期来看，经济尚未持续企稳回升的背景下，适度宽松的货币政策基调不变，降准降息只是节奏问题，债牛基础尚在，待本轮调整结束后，收益率曲线有望继续走出牛陡行情，中短债收益率加速下行，长债收益率下行幅度相对较小。
策略上，对于配置盘和趋势交易盘，可利用阶段性调整，逢收益率高点加仓；目前从债券和贷款的配置性价比来看，10年地方政府债和7-10年铁道债好于贷款，考虑到后续贷款利率中枢下行趋势不改，建议积极加仓。对于波段交易，可交易资金转松后的中短债收益率下行，由于中短债已经调整幅度较大，继续大幅调整的概率不高，该策略风险不大，风险可控，胜率较高。
二是资金。
人民币汇率贬值压力有所缓解，预计对央行宽松政策的掣肘有所减弱。尤其是，春节后，政府债发行、信贷投放、活跃资本市场等，需要央行宽松配合，资金面存在逐步转松的可能性。
三是票据。
春节前后，票据转贴现收益率可能先下后上。春节前夕，企业或居民回款还贷意愿增加，收益率可能阶段性下行；但春节后，企业生产恢复，使用贷款意愿增强，收益率可能转为上行。
正文
一、经济金融
（一）国际主要数据
1.美国通胀和就业数据边际走弱，美元指数高位回落，人民币对美元贬值压力有所缓解。
一是12月核心通胀小幅回落。PPI最终需求同比3.3%、前值3%，环比0.2%、前值0.4%；核心PPI同比2.1%、前值2.2%，环比0%、前值0.2%。CPI同比2.9%、前值2.7%，环比0.4%、前值0.3%；核心CPI同比3.2%、前值3.3%，环比0.2%、前值0.3%。二是就业数据走弱。1月11日续请失业金人数189.9万人、较前值多4.6万人，1月18日初请失业金人数22.3万人、较前值增加0.6万人。三是特朗普喊话美联储尽快降息，叠加日央行加息25bp，美元指数明显回落，由高点110.1791回落至107.4804。人民币对美元贬值压力有所缓解，美元兑离岸人民币由7.3698回落至7.2443附近，美元兑在岸人民币由7.3328回落至7.2380附近。
2.欧盟产需不强，通胀小幅回升，欧元对美元小幅升值。
一是经济景气指数小幅改善。1月欧元区ZEW经济景气指数录得18%、前值17%、预期16.9%，好于预期，好于前值。1月欧元区消费者信心指数-14.2%、前值-14.5%、预期-14%，较前值跌幅收窄，略低于市场预期。二是通胀小幅回升。12月欧盟CPI同比2.7%、前值2.5%，环比0.3%、前值-0.2%；核心CPI同比2.9%、与前值持平，环比0.4%、前值-0.5%。三是欧元兑美元升值。由低点1.0178回升至1.05附近。
（二）国内经济
高频数据显示，生产方面，多数指标明显季节性走弱；需求方面，住房和汽车销售转弱，出口指数也走弱，通胀季节性小幅回升。
生产方面
，多数指标明显季节性走弱。一是唐山高炉开工率小幅回升。本周值91.92%，上周值91.13%，环比0.87%（上周值-1.49%），同比2.03%（上周值1.15%）。二是螺纹钢产量大幅回落。周环比-9.92%（上周值-3.02%），周同比-23.26%（上周值-17.46%）。三是水泥价格持续回落。本周水泥价格指数121.98，连续5周回落，同比11.4%、前值13.26%。四是汽车生产大幅放缓。全钢胎（主要用于卡车、客车和公交车等大型车）开工率42.02%，周环比-30.06%（上周值-3.35%），周同比-29.54%（上周值0%）；半钢胎（主要用于轿车、SUV和MPV等小型车）开工率70.30%，周环比-10.8%（上周值-0.27%），周同比-2.37%（上周值9.25%）。五是江浙地区涤纶长丝开工率明显回落。本周值80.43%，周环比-6.12%（上周值0%），周同比-5.43%（上周值0.59%）。
需求方面
，住房和汽车销售转弱，出口指数也走弱，通胀季节性小幅回升。一是新房销售转弱。1.13-19日，30大中城市商品房成交面积187.32万平方米，同比-2.04%，前值10.24%；环比-3.2%，前值-27.44%。其中，一线环比同比均下跌；二线环比略长、同比下跌；三线同比环比均上涨。二是汽车零售同比下降。 根据乘联会数据，1月1-19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比下降5%，较上月同期下降27%；厂商批发124.4万辆，同比增长25%，较上月同期下降17%。乘用车新能源市场零售42.3万辆，同比增长26%，较上月同期下降39%；新能源批发50.3万辆，同比增长57%，较上月同期下降35%。三是出口指数均明显走弱。上海出口集装箱运价指数、波罗的海干散货指数和中国出口集装箱运价指数，周环比分别为-4.01%、-16.51%和-3.38%，前值分别为-6.98%、4.07%和-0.2%；周同比分别为-8.67%、-37.87%和7.28%，前值分别为-3.41%、-30.19%和20.99%。四是通胀高频指标小幅回升。生产资料价格指数102.08、前值101.57；食用农产品价格指数108.34、前值108.12，符合季节性。
二、流动性分析
（一）央行操作。
为呵护跨年资金面，本周央行持续净投放，累计净投放11667亿元；但由于央行“稳汇率+防空转+防范利率风险”的意图仍在，净投放相对谨慎，虽然资金面紧张程度有所缓解。
（二）市场流动性
1.资金面：
央行呵护下，本周资金面紧张程度有所缓解，但仍处于偏紧状态，资金利率略有下行。截至周五，存款类机构质押式回购利率较上周五：DR001加权下行7.33bp至1.7859%，DR007加权下行1.31bp至2.1113%，仍大幅高于政策利率。
2.同业存单。
受资金仍偏紧影响，杠杆较大机构卖存单换流动性，导致同业存单收益率继续普遍上行。一级市场，股份制行同业存单发行利率：1个月上行1.67bp至1.8667%，3个月上行10bp至1.81%，6个月上行18.5bp至1.9%，1年期上行8.14bp至1.8%。二级市场，AAA级同业存单利率：1个月上行20.94bp至2.2094%，3个月上行12.6bp至2.0173%，6个月上行13.39bp至1.9235%，1年期上行5.47bp至1.7570%。
3.流动性展望。
跨年后，央行到期资金21775亿元，到期量较大；也涉及缴准；流动性缺口较大。客观上需要央行加大投放，呵护跨年资金面。当前央行“稳汇率+防空转+防范利率风险”影响虽未消除，但由于特朗普催促美联储降息，叠加美国就业通胀数据走弱，人民币对美元汇率贬值压力有所缓解，预计对央行宽松政策的掣肘有所减弱。尤其是，春节后，为配合政府债发行，同时促进信贷投放、资本市场回暖，客观上需要央行宽松配合，央行降准降息、重启买债的概率增加，资金边际转松的可能性增大。
三、利率债分析
一级市场：
本周国债和地方政府债发行大幅增长。利率债共发行9911亿元，到期5272亿元，净融资4639亿元。其中，国债发行4100亿元，净融资249亿元，较上周减少970亿元；地方政府债发行4456亿元，净融资3885亿元，较上周增加2995亿元；政金债发行1356亿元，净融资506亿元，较上周减少926亿元。
二级市场：
本周资金面仍偏紧张，杠杆资金持续倒挂，部分机构被动卖短债去杠杆，中短债收益率继续上行；长债和超长债受短期资金面的影响相对较小，适度宽松的货币政策，叠加“资产荒+策略荒”的背景下，市场“卷久期”热度不减，收益率小幅下行。
