股价与猪价背离之际，如何看待养猪股后续的投资机会？【天风农业】

1、生猪养殖板块：股价与猪价背离之际，如何看待养猪股后续的投资机会？

1）如何看当前股价和猪价的背离？ 6月份以来，猪价持续上涨，根据智农通数据，由5月31日的15.51元/公斤上涨至6月29的17.34元/公斤，涨幅11.80%；而同期主要养猪股的股价均下跌，正邦科技、天邦股份、温氏股份、牧原股份、唐人神和新希望分别下跌18.53%、29.59%、7.79%、3.23%、20.07%和11.32%。6月份股价与猪价的背离，我们认为一方面来自于市场对于本轮周期级别认知的偏差，低估了本轮周期的高度和持续时间长度；另一方面， 5月份出栏量牧原股份（-15.87%）、正邦科技（-28.48%）、天邦股份（-9.04%）、唐人神（-13.02%）等环比下滑，市场对短期出栏数据过度恐慌。再叠加非洲猪瘟疫苗的传言，导致市场对养猪板块的信心不稳。然而，我们认为，行业的基本面和主逻辑并未发生变化，从出栏节奏，我们预计三季度上市公司的出栏量将迎来环比改善。

2）猪价上涨带来养殖盈利提升，上市公司有望迎来业绩加速释放阶段。 当前猪价已经达到17.34元/公斤（截止6月29日），若以13.5元/公斤的全成本以及115公斤的出栏体重的假设计算，头均盈利可以达到440元以上。我们预计随着供给的进一步趋紧，猪价有望持续上涨，预计三季度猪价达到20元/公斤以上，本轮周期高点有望达到甚至超过30元/公斤。叠加上市公司出栏量的提升，我们预计未来两年，上市公司有望迎来业绩的加速释放阶段。

3）如何看待后市养猪板块投资机会？ 在疫情影响之下，我们认为，一方面此前爆发过疫情的老产能复产难度大，另一方面若复产导致养殖密度提升有可能导致疫情再度泛滥，因此我们判断本轮周期产能在低位持续时间有可能较长；我们预计本轮猪周期不仅高度有可能超市场预期，且猪价维持高位的持续时间也将更长。我们认为，上市公司的防疫优势已经在建立，且具备资金和种猪优势，未来产能有望继续逆势扩张，我们预计正邦科技、天邦股份、唐人神等公司出栏量有望继续保持高增长。我们认为，未来2-3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。

4）当前头均市值仍处较低水平。 对应6月28日收盘市值和2020年出栏量，各家头均市值：温氏股份5405元，牧原股份6811元，正邦科技3791元，天邦股份2424元，唐人神3028元，新希望4779元，而在上一轮周期最高市值对应下一年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。

5）投资建议： 新一轮猪价上涨周期已经到来， 重点推荐高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；养殖龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：金新农、傲农生物、新五丰、天康生物、大北农！

2、粮食安全：贸易战凸显粮食安全问题紧迫性，我国农业有望迎来发展良机。

一方面，农业基础设施以及农业技术有望加快推广和升级，实现农业生产效率提升；另一方面，若后续因贸易战粮食进口减少，叠加全球天气影响，国内粮食价格有望迎来上涨。核心标的有：隆平高科（种业航母，业绩拐点有望来临）、新洋丰（复合肥龙头，市占率持续提升，估值低）、大禹节水（全球节水灌溉龙头，农田运营面积有望高速增长）、富邦股份（全球化肥助剂龙头，收购农业“黑科技”布局数字农业）。

风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动

1.1.1生猪养殖板块：股价与猪价背离之际，如何看待养猪股后续的投资机会？

1）如何看当前股价和猪价的背离？ 6月份以来，猪价持续上涨，根据智农通数据，由5月31日的15.51元/公斤上涨至6月29日的17.34元/公斤，涨幅11.80%；而同期主要养猪股的股价均下跌，正邦科技、天邦股份、温氏股份、牧原股份、唐人神和新希望分别下跌18.53%、29.59%、7.79%、3.23%、20.07%和11.32%。6月份股价与猪价的背离，我们认为一方面来自于市场对于本轮周期级别认知的偏差，低估了本轮周期的高度和持续时间长度；另一方面， 5月份出栏量牧原股份（-15.87%）、正邦科技（-28.48%）、天邦股份（-9.04%）、唐人神（-13.02%）等环比下滑，市场对短期出栏数据过度恐慌。再叠加非洲猪瘟疫苗的传言，导致市场对养猪板块的信心不稳。然而，我们认为，行业的基本面和主逻辑并未发生变化，从出栏节奏，我们预计三季度上市公司的出栏量将迎来环比改善。

2）猪价上涨带来养殖盈利提升，上市公司有望迎来业绩加速释放阶段。 当前猪价已经达到17.34元/公斤（截止6月29日），若以13.5元/公斤的全成本以及115公斤的出栏体重的假设计算，头均盈利可以达到440元以上。我们预计随着供给的进一步趋紧，猪价有望持续上涨，预计三季度猪价达到20元/公斤以上，本轮周期高点有望达到甚至超过30元/公斤。叠加上市公司出栏量的提升，我们预计未来两年，上市公司有望迎来业绩的加速释放阶段。

3）如何看待后市养猪板块投资机会？ 在疫情影响之下，我们认为，一方面此前爆发过疫情的老产能复产难度大，另一方面若复产导致养殖密度提升有可能导致疫情再度泛滥，因此我们判断本轮周期产能在低位持续时间有可能较长；我们预计本轮猪周期不仅高度有可能超市场预期，且猪价维持高位的持续时间也将更长。我们认为，上市公司的防疫优势已经在建立，且具备资金和种猪优势，未来产能有望继续逆势扩张，我们预计正邦科技、天邦股份、唐人神等公司出栏量有望继续保持高增长。我们认为，未来2-3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。

4）当前头均市值仍处较低水平。 对应6月28日收盘市值和2020年出栏量，各家头均市值：温氏股份5405元，牧原股份6811元，正邦科技3791元，天邦股份2424元，唐人神3028元，新希望4779元，而在上一轮周期最高市值对应下一年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。

5）投资建议： 新一轮猪价上涨周期已经到来， 重点推荐高弹性标的：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；养殖龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：金新农、傲农生物、新五丰、天康生物、大北农！

1.1.2粮食安全：贸易战凸显粮食安全问题紧迫性，我国农业有望迎来发展良机。

一方面，农业基础设施以及农业技术有望加快推广和升级，实现农业生产效率提升；另一方面，若后续因贸易战粮食进口减少，叠加全球天气影响，国内粮食价格有望迎来上涨。核心标的有：隆平高科（种业航母，业绩拐点有望来临）、新洋丰（复合肥龙头，市占率持续提升，估值低）、大禹节水（全球节水灌溉龙头，农田运营面积有望高速增长）、富邦股份（全球化肥助剂龙头，收购农业“黑科技”布局数字农业）。

1.1.3禽养殖板块：产品价格有望迎来反弹，非洲猪瘟疫情推升禽链景气度。

据博亚和讯，本周主产区毛鸡均价8.16元/公斤，较上周下跌3.43%；鸡肉产品综合售价10.88元/公斤，较上周下跌3.89%；鸡苗均价1.36元/羽，较上周下降52.28%。

受制于15年以来引种规模的持续下降，短期内行业供给紧张的格局无法逆转，我们预计2019年2季度产品价格维持持续高位。今年产品价格的持续高位，是板块盈利高增长的保证。而非洲猪瘟带来的猪肉供需缺口将逐渐显现，作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，助推禽链景气持续。预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！

投资建议： 1）首推白羽肉鸡板块，除猪肉替代带来的消费增长外，产业链自身供给收缩，产业链景气有望进一步提升和延续，重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。

本周（2019年6月24日-2019年6月28日），农林牧渔行业-2.51%，同期沪深300、上证综指、深证成指变动分别为-0.22%、-0.77%、-0.39%。农林牧渔行业中，除动物疫苗行业微涨，其余行业均为下跌，跌幅相对较低的2个行业为：林木及加工板块和海洋捕捞板块；跌幅最大的3个行业分别为种子、农产品加工及流通、畜牧养殖。个股中，涨幅靠前的为：永安林业+8.14%、中牧股份+6.54%、民和股份+6.18%、登海种业+5.80%、海大集团+4.61%、绿康生化+4.25%、福建金森+3.92%、宏辉果蔬+3.88%、雏鹰农牧+3.26%、南宁糖业+1.94%。

本周生猪均价上涨，主产区毛鸡均价、鸡肉产品综合售价及鸡苗均价下跌；饲料原料中，豆粕价格下跌，玉米价格下跌，小麦价格下跌；其他大宗农产品中，国际原糖价格下跌；水产品中，海参价格下跌。

图片数据来源：wind、博亚和讯、玉米网、中国畜牧业协会，天风证券研究所。

注： 文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。