【中金固收·分级A】跌出“期权价值”？ 20170709

上周股市继续震荡走高，股指周涨 0.8% ，成交量略有放大，日均超过 4000 亿元。风格上分化明显，上证 50 、沪深 300 指数当周收跌，不少前期强势的白马股跌破重要价位，但与此同时，创业板指周涨 0.96% ，中证 500 周涨 1.43% 。债市收益率微幅上行， 10 年国债收益率从 3.57% 升至 3.59% ， T1709 合约周度小幅下跌 0.13% 。分级 A 上周继续调整，指数周度下跌 0.21% 。个券分化明显，标的指数表现强劲的新能车 A 当周涨幅达到 0.88% ，其次为煤炭 A 级，但 209 国企改 A 、券商 A 等表现不佳。

分级A规模小幅下滑，总份额数从此前的472亿份降至466亿份。不过，份额下滑总体较为分散，没有个券份额减少超过1亿份，仅中航军A、银行A的份额减少超过0.5亿份。

上周分级 A 市场继续调整，券商 A 、银行 A 等主力品种继续呈阴跌态势。有投资者注意到，券商 A 的折价率已经超过 3% ，这是否已经重新跌出了类看跌期权价值？以我们此前提出的简单方法来计算，如果发生下折，理论上可获益接近 1.9% ，因此说券商 A 跌出了期权价值并不为过。 不过，相比于个券，市场总体走向更值得关注，我们也更关注近期券商 A 、银行 A 等连续调整背后的原因。 我们观察到，一方面的原因来自分级 B 。我们在更早的周报中提示，随着股市回暖，一些分级 B 由于具备较强的工具属性，可能不会太快表现出弱势，进而向分级 A 让利。而近期股市的行情可能还略强于市场预期，情绪也有一定好转，从而造成部分分级 B 甚至出现了“拉溢价”的现象。从券商 A 的份额数据可以明显看到，近期在不少个交易日里，其份额出现了回升。

但我们发现，分级 B 的阶段性强势似乎不能解释全部。 我们看到，规模同样较大的银行 A ，近期也在连续走低，形似券商 A 。但不同的是，银行 A 的份额每天都在小幅下降（整体折价为主）。同时，无论是券商