宏观 | 中央金融工作会议强调严防风险、推进改革、稳步开放

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会议强调防范金融风险，加强金融监管问责。 设立国务院金融稳定发展委员会是中央增强金融监管协调的“权威性和有效性”的重要一步，会议同时指出，新的监管框架下，所有金融业务都要纳入监管，以便及时有效识别和化解风险，防止出现之前“机构监管”模式下的监管“盲点”。更值得注意的是，会议首次明确指出，“发现风险没有及时提示和处置就是渎职”，从而形成问责明确化、严格化的监管氛围。会议进一步提出，加快以防范系统性金融风险为底线的法律法规建设，形成长效监管机制。 此外，会议提出加强互联网金融监管，但同时进一步促进中小金融机构发展。

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货币政策保持“稳健”，并进一步降低实体经济融资成本——与我们此前的观点相似，即相比4-5月的快速去杠杆的政策环境，货币政策有望“边际宽松”。 我们注意到，与2016年8月开始提出的“稳健中性”的货币政策提法相比，此次会议对货币政策的基调定为“稳健”。同时，习近平主席几次强调金融服务实体、并进一步降低实体经济的融资成本。我们看到，3月此轮金融去杠杆升级以来，实体经济的融资成本已经开始小幅上升[2]，强调“降低实体经济融资成本”，“防止实体经济融资成本上升”可能意味着金融条件进一步环比收紧的空间有限。

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强调国有企业降杠杆作是实体经济去杠杆的重中之重，并加快处置“僵尸企业”。 金融去杠杆的提法相对“温和”之外，本次将实体经济去杠杆的突破口定位在国企、尤其是（地方政府保护的）“僵尸企业”——由此，实体经济有效去杠杆的可操作性有所增强。同时，会议提出“更加注重供给侧的存量重组、增量优化”，结合去杠杆， 释放加速国有企业兼并重组的信号。

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进一步规范地方政府举债融资。 会议提出，严控地方政府债务增量，并“终身问责、倒差责任”。地方政府债务总量在2009年后加速上升，2015-16年较为宽松的财政政策的背景下，地方或有债务扩张再次明显加速[3] 。本次会议提出地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化“属地风险处置责任”，——问责与监管的加强将进一步规范地方政府的举债与投资行为。

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发展多层次金融市场，推进直接融资，丰富金融市场工具。 本次金融工作会议提出要把“发展直接融资放在首要位置”，在加强对金融机构监管的前提下完善金融市场和金融产品的生态结构。2015年以后，金融市场监管经历了一些调整，包括一些“暂时性”的措施。在确保金融防风险强监管的前提下， 企业在股市债市直接融资有望继续得到鼓励，而金融市场工具也有望进一步扩容、其中包括商品期货。同时，不排除对股指期货监管的适当放松。