【建投周报】原油：需求依旧低迷，油价走势只能是震荡或回落

主要逻辑：

     原油因宏观情绪缓和而出现的反弹可能已经结束，需求端出现更多的利空迹象，油价上行的阻力重重。

      需求端的偏空迹象有这样几点。第一是美国炼厂即将开启秋季检修，检修规模明显高于此前计划，因需求从季节性高峰下降将导致利润下滑。马拉松石油公司 -美国最大炼油厂的所有者-计划经营其 13 工厂三季度平均开工率为90%，是2020年以来的最低水平。PBF能源公司宣布其原油加工量降至三年来最低水平，菲利普斯66 炼油厂开工率将接近两年低点， Valero能源公司预计削减石油加工。这四家炼油厂合计约占美国汽油和柴油产能的40%。第二，中国7月原油加工量同比仍大幅下滑6.1%，中国原油需求出现结构性下滑；8月15日当周中国地炼开工率走高，主营炼厂开工持稳，中国周度的原油加工量都低于去年同期水平。影响未来炼厂开工的是当前仍低迷的炼油毛利，过去一周全球炼厂毛利均下滑，汽柴油裂差在原油反弹期间明显回落。需求低迷和新的炼厂产能增加是炼厂毛利下滑的主要原因。

     原油供给端维持平稳态势。俄罗斯原油周度海运量在8月11日当周环比略增长，绝对值升至五周高点。美国原油产量单周上升10万桶/日后，又再度回落至1330万桶/日，与年初产量持平。北达科他州的月度产量数据显示，该州6月原油日产量连续两月下滑。我们维持对美国难以大增产的判断。意外事件就是利比亚一条管道因政治因素关停，影响了逾10万桶/日原油生产。

     一些需求下滑后就不再回归，因中国电动汽车行业的蓬勃发展和地产端的弱势格局都不会短时间改变，尤其是前者。展望后市，我们认为，如果出现地缘引发的大幅反弹，都是非常好的放空机会，原油价格震荡偏弱概率较大。

投资建议：

反弹试空，不追空。

风险提示：

全球开启新一轮大规模经济刺激政策。